快訊摘要

關(guān)稅沖擊影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹，美債中期觀點(diǎn)維持不變，建議做陡曲線，風(fēng)險(xiǎn)因子有三。

快訊正文

【關(guān)稅沖擊影響深遠(yuǎn)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下降，通脹上升】實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，關(guān)稅導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下降。以 IMF 2024 年 1 月研究為例，自 1980s 中期以來(lái)，關(guān)稅沖擊一直是產(chǎn)出和貿(mào)易的重要驅(qū)動(dòng)因素，負(fù)面例子體現(xiàn)在 1980s 中期美國(guó)對(duì)日本的貿(mào)易戰(zhàn)以及 2018-2019 年美國(guó)對(duì)中國(guó)的貿(mào)易戰(zhàn)，其中 2018-2019 年美國(guó)提高關(guān)稅的行為造成美國(guó) GDP 在 2018、2019 年分別下降 1.1%、2.9%。實(shí)證研究表明，關(guān)稅抬升國(guó)內(nèi)通脹。Robinson and Thierfelder(2022)研究表明，如果美國(guó)對(duì)所有貿(mào)易伙伴的所有關(guān)稅項(xiàng)目均提高 10%，將導(dǎo)致 CPI 上漲 6.7%。如果消除 2018-2019 貿(mào)易戰(zhàn)期間所有關(guān)稅，將使得美國(guó) CPI 下降 1.3%。但值得注意的是，其研究發(fā)現(xiàn)關(guān)稅對(duì)價(jià)格的影響可能是一次性的并且只對(duì)關(guān)稅變化的當(dāng)年有效。2018-2019 年掀起貿(mào)易戰(zhàn)的最初訴求在保護(hù)美國(guó)制造業(yè)領(lǐng)域的就業(yè)機(jī)會(huì)，但近期研究發(fā)現(xiàn)制造業(yè)就業(yè)并未增加甚至下降，主要由于成本壓力與報(bào)復(fù)性關(guān)稅帶來(lái)的負(fù)面影響。但關(guān)稅在政治層面的影響顯著，無(wú)疑是一場(chǎng)共和黨政治的勝利。我們維持美債中期觀點(diǎn)不變，在美國(guó)通脹內(nèi)部相關(guān)性高企的背景下，由于低技能就業(yè)的實(shí)際薪資過(guò)高，房租通脹居高不下即將反彈，美國(guó)通脹難以順暢回落而是開(kāi)啟反彈，美聯(lián)儲(chǔ)在此背景下難以開(kāi)啟降息，10 年期美債或?qū)⒅鼗?4.5-4.7%。操作建議：做陡曲線，推薦做空 10 年美債期貨，做多 2 年美債期貨。風(fēng)險(xiǎn)因子：1）模型設(shè)定與假設(shè)變化；2）美國(guó)通脹超預(yù)期；3）美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退。