來源：看見大宗

　　報(bào)告導(dǎo)讀

　　由于市場(chǎng)對(duì)于美豆成本的測(cè)算存在一定的爭議與討論，在美豆跌破成本后，我們通過還原美豆的真實(shí)成本，并輔以豆農(nóng)面臨虧損后保險(xiǎn)賠付的角度，綜合看待美豆的價(jià)格支撐問題。

　　用于確定成本估算的ERS數(shù)據(jù)基于大約每4-10年進(jìn)行一次的調(diào)查（ARMS），根據(jù)USDA的計(jì)劃，其在2023年會(huì)再次針對(duì)大豆進(jìn)行AMRS調(diào)查，我們可能在2025年看到以2023年為基年的2023及2024年的大豆種植成本收益，有可能和現(xiàn)在以2018為基年的估計(jì)值產(chǎn)生較大的差異，從而影響我們現(xiàn)在對(duì)真實(shí)成本支撐的判斷。

　　ERS成本估計(jì)值包括運(yùn)營成本（operating costs）和分配的間接成本（allocated overhead costs）。單從運(yùn)營成本角度，沒有任何一年美豆種植收入低于其運(yùn)營成本，關(guān)乎到農(nóng)戶是否虧損的主要因素還有地租。租地比例來看，美國大豆租地比例超過55%，且57%的租賃土地是每年續(xù)簽的。因此，每年地租變動(dòng)對(duì)大多數(shù)租地戶有效。

　　根據(jù)測(cè)算，美豆種植全成本（含地租）在10.69-11.48美元/蒲，現(xiàn)金成本（含地租）為8美元/蒲左右，其他不含地租口徑的成本更低。因此，如果農(nóng)場(chǎng)是自有土地或者從純現(xiàn)金流角度，盤面均距離此類成本有較遠(yuǎn)距離。

　　保險(xiǎn)一定程度上農(nóng)戶種植收益進(jìn)行了托底，但可以發(fā)現(xiàn)按當(dāng)前的高單產(chǎn)水平，2024年各類保險(xiǎn)對(duì)于大豆種植觸發(fā)賠償?shù)臈l件均較高。在預(yù)期ERS單產(chǎn)56的情況下，對(duì)于ARC-CO計(jì)劃，市場(chǎng)價(jià)格高于$8.8/蒲式耳則無法觸發(fā)賠償。對(duì)于PLC計(jì)劃，為$9.26/蒲式耳。對(duì)于RP保險(xiǎn)75%的覆蓋比例，則為$8.2/蒲式耳，均低于11月合約當(dāng)前的盤面價(jià)格。

　　綜合成本和保險(xiǎn)兩個(gè)維度考慮，對(duì)于豆農(nóng)來說，我們最終需要計(jì)算針對(duì)全成本/現(xiàn)金流成本時(shí)的、收入險(xiǎn)和價(jià)格險(xiǎn)下豆農(nóng)的損益模型。從計(jì)算結(jié)果來看，不論按照現(xiàn)金流成本還是完全成本計(jì)算，農(nóng)民的收益均會(huì)隨著美豆價(jià)格下跌而一路下滑至8.2美元/蒲時(shí)企穩(wěn)，那么或許美豆的成本支撐還尚未到來。

　?。ù藞?bào)告是成本系列報(bào)告第一篇，后面我們將對(duì)巴西成本、美國及巴西成本對(duì)比以及成本和價(jià)格、供需之間的關(guān)系做進(jìn)一步分析，敬請(qǐng)關(guān)注?。?/p>

　　國泰君安期貨?　高級(jí)分析師

　　尹愷宜

　　Z0019456

　　國泰君安期貨? ? 資深分析師

　　傅博

　　Z0016727

　　>>以上內(nèi)容節(jié)選自國泰君安期貨已經(jīng)發(fā)布的研究報(bào)告《從成本的評(píng)估方式及大豆保險(xiǎn)看美豆的價(jià)格支撐問題——大豆成本系列報(bào)告（一）》，發(fā)布時(shí)間：2024年8月22日，具體分析內(nèi)容（包括風(fēng)險(xiǎn)提示等）請(qǐng)?jiān)斠娡暾鎴?bào)告。