機(jī)構(gòu)：中金公司

研究員：鄭欣怡/李詩雯/陳昊/彭虎

2Q24 業(yè)績超過我們預(yù)期

銳捷網(wǎng)絡(luò)公布2024 年中報：1H24 公司實現(xiàn)營收50.43 億元，同比增4.40%，歸母凈利潤1.54 億元，同比增長10.08%，扣非凈利潤1.25 億元，同比下降5.54%。對應(yīng)到2Q24 單季度，公司營收為28.97 億元，同比增長8.13%，環(huán)比增長34.95%，歸母凈利潤為1.51 億元，同比增長645.54%，環(huán)比增長6456.85%。

2Q24 業(yè)績超出我們和市場預(yù)期，主要由于：1）網(wǎng)絡(luò)設(shè)備行業(yè)需求回暖，尤其是互聯(lián)網(wǎng)客戶需求旺盛，1H24 網(wǎng)絡(luò)設(shè)備業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入39.85 億元，同比增長11%；2）雖然2Q24 綜合毛利率受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動、客戶降本等因素影響，同比下降2.8ppt 至34.1%，公司積極推進(jìn)各項管理改進(jìn)舉措，費用管控成效顯著，2Q24 銷售&管理&研發(fā)費用率合計同/環(huán)比分別下降7.0/12.4ppt至31.5%，帶動公司單季度凈利率提升至5.2%，達(dá)到歷史較高水平。

發(fā)展趨勢

受益國內(nèi)AI 算力浪潮，數(shù)據(jù)中心高速交換機(jī)放量增長。公司緊抓AI 浪潮帶來的機(jī)遇，智算中心網(wǎng)絡(luò)解決方案實現(xiàn)規(guī)?；涞兀群笠暂^大份額中標(biāo)多家頭部互聯(lián)網(wǎng)廠商智算中心建設(shè)，1H24 實現(xiàn)數(shù)據(jù)中心交換機(jī)收入16.85 億元，同比增長62%，銷量、單價分別同比增長34%、21%；毛利率同比下降5.9ppt 至27.64%，主要系客戶降本、互聯(lián)網(wǎng)白盒占比提升、市場競爭等因素影響。根據(jù)IDC，1Q24 銳捷交換機(jī)銷售額為1.39 億美元，其中200G/400G交換機(jī)收入占比高達(dá)50%，較2023 年末（30%）提升20ppt，高速產(chǎn)品放量增長。除交換機(jī)外，公司發(fā)布400G/800G 自研LPO 光模塊，以適配智算中心降能耗訴求。展望2H24，我們預(yù)期互聯(lián)網(wǎng)智算需求有望繼續(xù)保持高景氣，公司200G 以上高速數(shù)通交換機(jī)持續(xù)交付，同時高毛利的企業(yè)網(wǎng)產(chǎn)品需求有望結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇，公司綜合毛利水平有望在下半年環(huán)比修復(fù)。

園區(qū)產(chǎn)品保持重點行業(yè)份額領(lǐng)先，國際市場覆蓋面擴(kuò)大。根據(jù)IDC，銳捷園區(qū)交換機(jī)在國內(nèi)高職教和批發(fā)行業(yè)市占率排名第一、普教行業(yè)排名第二，企業(yè)級WLAN 市占率第二，外部環(huán)境壓力下公司不斷精進(jìn)產(chǎn)品創(chuàng)新能力，更迭更具場景化能力、滿足客戶差異化需求的新品。出海方面，公司致力于擴(kuò)大國際市場覆蓋，中報顯示創(chuàng)新產(chǎn)品方案已進(jìn)入90 余個國家和地區(qū)，1H24 海外收入同比增長58.1%至7.71 億元，得益于SMB 產(chǎn)品增長強(qiáng)勁。

盈利預(yù)測與估值

考慮到公司費用管控力度超出我們預(yù)期，我們上調(diào)2024/25 歸母凈利潤6%/9%至5.10/6.66 億元。當(dāng)前股價對應(yīng)35.0/26.8 倍2024/25 年市盈率。

維持跑贏行業(yè)評級，考慮到行業(yè)估值中樞下移，維持目標(biāo)價40.9 元，對應(yīng)45.6/34.9 倍2024/25 年市盈率，較當(dāng)前股價有30%的上行空間。

風(fēng)險

國內(nèi)智算中心建設(shè)不及預(yù)期；行業(yè)競爭加?。话缀薪粨Q機(jī)毛利率承壓。

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