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　　25年前，滬上券商國泰證券合并一度穩(wěn)坐券業(yè)“老大”之位的君安證券，上海擁有了彼時(shí)國內(nèi)最大券商國泰君安。

　　25年后，根據(jù)國泰君安、海通證券9月5日晚間公告，國泰君安擬通過A、H股換股方式吸收合并海通證券。

　　這是中國資本市場(chǎng)史上最大規(guī)模的A+H公司合并。合并后，二者合計(jì)總資產(chǎn)將高達(dá)1.62萬億元，反超“券業(yè)一哥”中信證券（1.50萬億元）1244.63億元。這意味著，二者合并之后將成券商新“航母”，券業(yè)資產(chǎn)新“老大”也將重回上海。

　　不過，由于海通證券近年來業(yè)績(jī)大幅滑坡，國泰君安也于2023年被華泰證券反超。從營業(yè)收入、凈利潤(rùn)角度而言，二者合并后距中信證券仍然存在差距，但將遠(yuǎn)超其他證券，穩(wěn)保券業(yè)亞軍。

　　值得注意的是，根據(jù)受訪人士分析，此番國泰君安合并海通證券，大有幫助海通證券出清風(fēng)險(xiǎn)之意。2020年以來，海通證券深處多事之秋，相繼陷入永煤違約、海通國際爆雷等輿情事件；今年8月，其副總經(jīng)理、投行“一號(hào)人物”姜誠君也被遣返回國。

　　“90年代的君安證券也曾出現(xiàn)嚴(yán)重風(fēng)險(xiǎn)事件，合并為國泰君安后，問題逐步出清，券商新頭部冉冉升起，此番國泰君安收購海通證券，海通證券既有風(fēng)險(xiǎn)也有望較快出清?！蹦辰?jīng)歷90年代國泰證券、君安證券合并事件的券商資深人士告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者。

　　他同時(shí)提到，券商業(yè)務(wù)同質(zhì)化相對(duì)嚴(yán)重，合并后將面臨業(yè)務(wù)架構(gòu)重整、權(quán)責(zé)劃分、人員配置等重重挑戰(zhàn)，實(shí)力差距不大的頭部券商強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合整合壓力更大。如若能有靈魂人物出現(xiàn)牽頭合并，效果將事半功倍。

　　9月6日，國泰君安、海通證券停牌，正式開啟合并之路。

　　根據(jù)兩家券商9月5日晚間披露的合并方案，國泰君安向海通證券全體A股換股股東發(fā)行A股股票、全體H股換股股東發(fā)行H股股票，以此換股吸收海通證券。這意味著，此番合并中，國泰君安處于主導(dǎo)地位。

　　這是國泰君安時(shí)隔25年后的再次合并，也是新型“航母券商”的誕生之路。

　　1999年8月，由中央劃歸上市管理僅一年的國泰證券合并深圳券商君安證券。

　　國泰證券與君安證券均成立于1992年，90年代，君安證券曾經(jīng)一度風(fēng)光無兩，用經(jīng)歷過彼時(shí)合并的資深投行人士的話來說，“在一級(jí)市場(chǎng)、二級(jí)市場(chǎng)、A股B股均穩(wěn)居第一，券業(yè)冠軍之位無人撼動(dòng)，如今的中信證券與之相比也未必能及。”

　　后來，君安證券出現(xiàn)嚴(yán)重風(fēng)險(xiǎn)事件，不久后，國泰證券與之合并，彼時(shí)國內(nèi)最大的證券公司國泰君安隨之誕生。不過，當(dāng)時(shí)國泰君安資產(chǎn)規(guī)模僅有300多億元，與如今頭部券商動(dòng)輒數(shù)千億的資產(chǎn)規(guī)模相距甚遠(yuǎn)。

　　國泰君安成立之初，券業(yè)“老大”由深圳轉(zhuǎn)至上海。2004年起，中信證券通過收購包括萬通證券、華夏證券、金通證券等在內(nèi)的系列券商，迅速登上券業(yè)冠軍之位，此后逐漸與其他券商拉開差距。券商“老大”由上海轉(zhuǎn)為北京。

　　十余年間，上海雖無券商老大，但海通證券、國泰君安實(shí)力均頗為強(qiáng)勁，一度常年分列行業(yè)第二、第三。

　　然而，近年來，兩家券商漸失亞軍、季軍之位。以營業(yè)收入為例，海通證券于2022年降至行業(yè)第七，今年上半年進(jìn)一步下滑至行業(yè)第十。國泰君安也于2023年起被華泰證券反超，今年上半年又被銀河證券超越，排名降至第四。華泰證券總部位于江蘇南京，銀河證券則與中信證券一樣，坐落北京。

　　如今，國泰君安聯(lián)手海通證券后，二者將具備與中信證券爭(zhēng)奪“老大”的實(shí)力，與其他券商的差距也進(jìn)一步拉大。

　　以2024年中報(bào)為例，國泰君安、海通證券營業(yè)收入共計(jì)259.35億元，較當(dāng)前“老二”華泰證券高出84.94億元，距離中信證券的差距僅為42.48億元。

　　如果從資產(chǎn)規(guī)模來看，則更是超過中信證券，穩(wěn)居第一。

　　根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，中信證券當(dāng)前總資產(chǎn)為1.50萬億元，比排在第二的華泰證券高出6604.3億元，領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)顯著。然而，國泰君安疊加海通證券的總資產(chǎn)規(guī)模將高達(dá)1.62萬億元，超出中信證券1244.63億元。

　　凈資產(chǎn)與之類似，國泰君安與海通證券共計(jì)3460.04億元，較中信證券多出615.21億元。

　　“國泰君安與海通證券如果合并順利，合并后的新券商有望具備與中信證券爭(zhēng)‘老大’的實(shí)力，作為國家金融中心的上海，或?qū)⒅負(fù)砣瘶I(yè)冠軍?！笔茉L人士告訴記者。

　　國泰君安與海通證券的此番合并，是市場(chǎng)猜測(cè)中“中金公司+銀河證券”“中信證券+中信建投”“國泰君安+海通證券”三組頭部券商或有合并路徑中的最早落地者，也被視為“打造一流投資銀行目標(biāo)”的首個(gè)有力實(shí)踐。

　　2023年10月底中央金融工作會(huì)議提出打造一流投資銀行；2023年11月初，證監(jiān)會(huì)發(fā)聲支持頭部券商通過并購重組等方式做優(yōu)做強(qiáng)，券商并購重組即掀起一波熱議。今年4月12日發(fā)布的新“國九條”更是將“一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)建設(shè)取得明顯進(jìn)展”列為2035年資本市場(chǎng)目標(biāo)之一，明確到2035年形成2至3家具備國際競(jìng)爭(zhēng)力與市場(chǎng)引領(lǐng)力的投資銀行和投資機(jī)構(gòu)。

　　值得注意的是，此番國泰君安聯(lián)手海通證券，與政策導(dǎo)向高度契合，也被一些業(yè)內(nèi)人士看作是幫助海通證券及時(shí)出清風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)實(shí)之選。

　　“25年前，在上海市的推動(dòng)和注資下，國泰證券合并君安證券，君安證券風(fēng)險(xiǎn)快速出清。如今，國泰君安收購海通證券，同樣是在上海市的引導(dǎo)之下；海通證券近年來也風(fēng)險(xiǎn)頻出、業(yè)績(jī)滑坡。此番二者聯(lián)手，大有昔日合并風(fēng)范，海通證券的既有風(fēng)險(xiǎn)也有望較快出清?！蹦橙藤Y深人士分析道。

　　從風(fēng)險(xiǎn)出清角度而言，投行最為迫切。

　　7月底，2000年即出任海通證券投資銀行部副總經(jīng)理、海通證券投行“一號(hào)人物”姜誠君外逃老撾，8月被遣返回國，被上海市紀(jì)委監(jiān)委立案審查調(diào)查。如今，姜誠君已被緝捕歸案。海通證券投行“二號(hào)人物”、并購業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人孫迎辰也于今年7月被帶走。

　　今年4月，海通證券因在相關(guān)主體違反限制性規(guī)定轉(zhuǎn)讓中核鈦白（維權(quán)）2023年非公開發(fā)行股票過程中涉嫌違法違規(guī)，被立案調(diào)查；2021年，其也曾因在擔(dān)任奧瑞德財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)的持續(xù)督導(dǎo)工作期間未勤勉盡責(zé)，被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查。

　　與此同時(shí)，2021年爆雷、今年1月從港交所退市的海通國際，同樣是不小挑戰(zhàn)。2022年海通國際凈利潤(rùn)虧損65.41億港幣，其私有化資金來自海通證券10億美元注資。在業(yè)內(nèi)人士看來，已經(jīng)私有化的海通國際后續(xù)可能還會(huì)需要母體輸血。

　　不過，如今國泰君安與海通證券即將合并，在受訪人士看來，上述問題也將陸續(xù)化解。“相關(guān)部門出手很及時(shí)，海通證券如今問題相較于彼時(shí)的君安證券相對(duì)不大，二者合并后前景可期。”受訪人士表示，“對(duì)于海通證券而言，合并也是一條‘再生之路’?！?/p>

　　一個(gè)值得關(guān)注的細(xì)節(jié)是，去年11月，國泰君安原董事長(zhǎng)賀青調(diào)任上海市國資委主任。如今看來，賀青的這一變動(dòng)也為此次并購埋下伏筆。

　　毫無疑問，國泰君安與海通證券的合并，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)出清、打造“航母級(jí)”券商等均頗為有利。

　　與此同時(shí)，在受訪人士看來，若要實(shí)現(xiàn)“1+1＞2”效果同樣面臨不小挑戰(zhàn)。

　　“內(nèi)資券商業(yè)務(wù)同質(zhì)化嚴(yán)重，導(dǎo)致品牌效應(yīng)有限、人員流動(dòng)性頗高，這將使得券商之間的業(yè)務(wù)整合難度著實(shí)不低。而且，相較于大券商收購小券商，頭部券商之間的吸收合并整合難度往往更高。”前述經(jīng)歷25年前國泰證券與君安證券合并的券商資深人士分析道。

　　他同時(shí)提到，由于當(dāng)前的國泰君安與海通證券的業(yè)務(wù)規(guī)模等遠(yuǎn)高于彼時(shí)的國泰證券與君安證券，這也使得此番合并面臨的挑戰(zhàn)更為艱巨。

　　首先，二者合并后，導(dǎo)致的有違既有規(guī)定之處亟待解決。典型如二者旗下均擁有資管子、基金子，兩家券商合并后將無法滿足“一參一控一牌”要求。

　　一方面，國泰君安全資持有國君資管、擁有華安基金51%股權(quán)，收購國聯(lián)安基金49%股權(quán)也在路上。

　　海通證券同樣擁有全資資管子公司海通資管，持有海富通基金51%股權(quán)、富國基金27.775%股權(quán)。

　　另一方面，國泰君安、海通證券均為綜合實(shí)力強(qiáng)勁的全牌照券商，業(yè)務(wù)互補(bǔ)性相對(duì)不強(qiáng)。此種情況下，不同業(yè)務(wù)條線如何高效融合，是不小的挑戰(zhàn)。尤其是當(dāng)前人員普遍冗余、已經(jīng)走在變相裁員路上的投行業(yè)務(wù)，全員照收恐不現(xiàn)實(shí)，去誰留誰則是一場(chǎng)博弈。管理層之間的權(quán)責(zé)劃分同樣值得深思。

　　針對(duì)此類現(xiàn)實(shí)問題，前述券商資深人士建議監(jiān)管機(jī)構(gòu)等共同努力，尋找業(yè)務(wù)能力突出、個(gè)人魅力強(qiáng)勁、手段相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的靈魂式領(lǐng)軍人物牽頭推進(jìn)。

　　“如果能有靈魂人物牽頭推進(jìn)，效果將事半功倍?！笔茉L人士直言。

　　目前，國泰君安、海通證券掌門人，均有一名曾在政府部門耕耘多年，另一名則擁有豐富機(jī)構(gòu)履歷。

　　國泰君安董事長(zhǎng)朱健，早年間在上海證監(jiān)局深耕十余年，曾于2010年8月~2016年9月?lián)紊虾ＷC監(jiān)局副局長(zhǎng)；2016年9月加入國泰君安擔(dān)任副總裁；2020年轉(zhuǎn)任上海銀行黨委副書記、副董事長(zhǎng)、行長(zhǎng)；2023年12月回至國泰君安，出任黨委書記、董事長(zhǎng)。

　　國泰君安總裁李俊杰，今年1月剛剛擔(dān)綱總裁職務(wù)；2021年起擔(dān)任國泰君安副總裁。其履歷以機(jī)構(gòu)為主。

　　海通證券董事長(zhǎng)周杰，2016年10月出任董事長(zhǎng)職務(wù)。2016年起擔(dān)任上海證券交易所監(jiān)事、薪酬委員會(huì)主任，上海證券同業(yè)公會(huì)會(huì)長(zhǎng)。

　　海通證券總經(jīng)理李軍監(jiān)管履職較為豐富，加入海通證券前，其已在政府機(jī)構(gòu)耕耘18年。曾在上海市金融服務(wù)辦公室、中國（上海）自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)管委會(huì)、上海市金融服務(wù)辦公室、上海市地方金融管理局、上海市金融工作局等多個(gè)上海市政府部門任職。2021年8月，李軍加入海通證券，出任海通證券總經(jīng)理。