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港股的高股息紅利股更值得看好，尤其是對(duì)于普通投資者而言，不如直接買入紅利指數(shù)基金，相當(dāng)于買入一攬子高股息股票。

本刊特約?袁杰/文

近期，我受邀參加了一場私募基金舉辦的行業(yè)研討會(huì)。在會(huì)議上，一些基金經(jīng)理分享了他們正在積極布局美股科技股的投資策略，而另一些則聚焦于中國的高股息紅利資產(chǎn)，尤其是港股市場的高股息股。

然而，大部分美股科技股并不在我的能力圈，加之當(dāng)前市場估值已處于較高水平，因此我認(rèn)為現(xiàn)在并非最佳的投資時(shí)機(jī)。更看好港股的高股息紅利股，尤其是對(duì)于普通投資者而言，比較省心省力的方式是直接買入紅利指數(shù)基金，相當(dāng)于買入一攬子高股息股票。

除了配置了中證紅利ETF，最近“翻石頭”時(shí)更是發(fā)現(xiàn)了一個(gè)港股通央企紅利指數(shù)（931233）值得留意。

紅利基金長期跑贏大盤指數(shù)

所謂紅利基金，即從市場上挑選股息率較高，常年大比例現(xiàn)金分紅的一攬子股票構(gòu)建的股票型基金。從實(shí)際的歷史收益率來看，無論是發(fā)達(dá)成熟市場還是新興資本市場，紅利基金均展現(xiàn)出不錯(cuò)的收益表現(xiàn)。

以美國標(biāo)普500紅利貴族指數(shù)為例，它是美股里比較有代表性的一個(gè)紅利增長策略指數(shù)，從標(biāo)普500指數(shù)成份公司中挑選過去至少25年每年持續(xù)增加股息發(fā)放的上市公司。據(jù)申萬宏源的統(tǒng)計(jì)，在過去20年時(shí)間里，紅利貴族指數(shù)大部分時(shí)間的表現(xiàn)要優(yōu)于標(biāo)普500指數(shù)。

對(duì)于國內(nèi)市場中的紅利基金表現(xiàn)，我們可以觀察到相似的趨勢。鑒于港股通央企紅利指數(shù)發(fā)布時(shí)間較晚，我選擇了內(nèi)地最具代表性的中證紅利指數(shù)，將其過去十年的表現(xiàn)與滬深300指數(shù)進(jìn)行了對(duì)比。

從2014年9月至2024年9月，中證紅利指數(shù)的累計(jì)漲幅達(dá)到了95.34%，顯著優(yōu)于滬深300指數(shù)的39.69%收益率。若進(jìn)一步考慮分紅因素，中證紅利指數(shù)的實(shí)際收益率將會(huì)更為可觀。

國泰君安的一份研究報(bào)告統(tǒng)計(jì)了自2009年至2021年的中證紅利和萬得全A（代表整體A股）的收益情況。研究顯示，在萬得全A指數(shù)下跌的時(shí)段，中證紅利全收益指數(shù)往往跑贏萬得全A，具有明顯的抗跌屬性和負(fù)相關(guān)性。

經(jīng)濟(jì)承壓期，央企防御屬性更強(qiáng)

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，港股通央企紅利指數(shù)從港股通范圍內(nèi)選取50只分紅水平穩(wěn)定且股息率較高的央企作為指數(shù)樣本。成份股風(fēng)格上，85%左右是大盤藍(lán)籌股，15%左右是小盤成長股。

央國企大多涉足具有市場壟斷性質(zhì)的能源和公用事業(yè)領(lǐng)域，憑借其“壟斷性”和“稀缺性”，業(yè)績表現(xiàn)出較強(qiáng)的穩(wěn)定性，現(xiàn)金流也相對(duì)充裕，更具備分紅能力。因此，在當(dāng)下經(jīng)濟(jì)增速減緩的背景下，央國企具備顯著的防御性優(yōu)勢，成為低風(fēng)險(xiǎn)投資者的理想選擇。

并且，在2024年4月，國務(wù)院發(fā)布的新“國九條”中，首次明確指出將“制定上市公司市值管理”納入考量，并將其作為企業(yè)內(nèi)外部考核的重要組成部分。

根據(jù)筆者的不完全統(tǒng)計(jì)，2024年已有包括中國移動(dòng)、中國神華、中國石油、中遠(yuǎn)海發(fā)、國投電力等在內(nèi)的數(shù)十家央企控股上市公司在年報(bào)中明確表示，將在2024年積極貫徹落實(shí)國務(wù)院關(guān)于“全面推開上市公司市值管理考核”的指導(dǎo)方針。

例如，中國移動(dòng)承諾從2024年起，三年內(nèi)公司以現(xiàn)金方式分配的利潤逐步提升至當(dāng)年股東應(yīng)占利潤的75%以上。國投電力表示，2024年在承諾50%分紅比例基礎(chǔ)上，再次主動(dòng)提高5個(gè)百分點(diǎn)至55%。

最新的消息則是9月24日，央行行長潘功勝在國新辦發(fā)布會(huì)上宣布創(chuàng)設(shè)股票回購增持專項(xiàng)再貸款工具，鼓勵(lì)上市公司貸款回購增持股票。

綜合來看，在國務(wù)院“市值管理”考核新規(guī)的指引下，以及央行對(duì)股票回購增持資金的支持，央國企在“提高股東投資回報(bào)率”方面將展現(xiàn)出更強(qiáng)的動(dòng)力和實(shí)際操作性。

港股央企多為AH股，股息率更高

同一家公司在內(nèi)地和香港地區(qū)兩地上市的話，H股價(jià)格往往比A股要折價(jià)30%左右，H股的股息率也普遍要高于A股。

盡管H股的流動(dòng)性不如A股，但是在價(jià)值投資者看來，同一只股票肯定買估值更低，股息率更高的H股才更加劃算，并且這些藍(lán)籌大盤股的流動(dòng)性還是不錯(cuò)的。

從港股通央企紅利的十大成份股中，也可以看到都是內(nèi)地的央企龍頭，且絕大部分都是兩地同時(shí)上市的AH股。這也意味著該ETF的股息率往往會(huì)更高。

以中國神華為例，目前港股股息率(TTM)為7.18%，A股股息率(TTM)則為5.4%，高出33%。中石化，目前港股股息率(TTM)為8%，A股股息率(TTM)則為5.2%，高出54%。再看農(nóng)業(yè)銀行，目前港股股息率(TTM)為6.5%，A股股息率(TTM)約4.8%，高出35%。

即便需要考慮港股通個(gè)股分紅時(shí)征收的20%紅利稅，H股的股息率相對(duì)于A股依然具有優(yōu)勢。

因此，在長期持有并進(jìn)行分紅再投資的情況下，同等金額投資于H股將帶來比投資A股更多的股份及分紅收益。

并且，在2024年全國“兩會(huì)”期間，香港證監(jiān)會(huì)主席雷添良也建議降低港股通個(gè)人投資者的股息紅利稅收水平，以及降低港股通內(nèi)地投資者的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)。

目前內(nèi)地投資者持有A股超過1年后，在獲得現(xiàn)金分紅后免收20%的紅利稅，但是通過港股通投資港股所收取的紅利稅，H股為20%，紅籌股最高可達(dá)28%。

倘若未來內(nèi)地投資者通過港股通購買的港股也能享受與A股相同的稅收待遇，即在持有超過一年后免除20%的紅利稅，那么AH股之間的溢價(jià)有望進(jìn)一步收窄。

紅利基金的估值和買賣策略

最后談一下如何給紅利基金估值，也就是應(yīng)該什么時(shí)候買？什么時(shí)候賣？

通常情況下我們使用市盈率（PE）和市凈率（PB）來給股票或者基金估值，但是對(duì)于紅利基金，我通常會(huì)用一個(gè)更簡單直接的估值方式：股息率。

因?yàn)榧t利基金的核心篩選邏輯就是股息率，那我們完全可以跟蹤這個(gè)指標(biāo)的變化，來判斷買賣點(diǎn)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，港股通央企紅利指數(shù)過去6年間的股息率在3.51%-8.89%之間波動(dòng)，平均值為6.16%。而在幾個(gè)收益率表現(xiàn)不好的年份，其股息率絕對(duì)值也較低。

目前中國10年期國債收益率是2.04%左右，我們可以將紅利指數(shù)視為一種特殊的債券，潛在收益率略高，但確定性略低于國債。

當(dāng)紅利指數(shù)股息率高于國債收益率的2倍時(shí)（且絕對(duì)值大于5%），開始分批買入，以對(duì)沖其不確定性。當(dāng)指數(shù)股息率低于國債收益率的2倍時(shí)（股息率4%）開始分批賣出。

目前港股通央企紅利指數(shù)的股息率為6.9%左右，扣減20%的紅利率后股息率也有5.5%，為10年期國債收益率的2.8倍，具備一定的長期投資價(jià)值。

同時(shí)，紅利指數(shù)ETF也是優(yōu)秀的定投標(biāo)的，由于具備高股息屬性，適合投資者配置一部分作為防御性的底倉，通過耐心持有，有望獲得令人滿意的回報(bào)。

（作者為資深投資人士。本文不構(gòu)成投資建議，據(jù)此投資風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)）

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?本文刊于09月28日出版的《證券市場周刊》