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　　來源：策略李立峰與行業(yè)配置筆記

　　投資要點

　　市場回顧：A股本輪“924”行情啟動至今，呈現(xiàn)如下特征：其一，行情演繹快，核心指數(shù)大起大落。9月24日至10月8日，上證指數(shù)在短短6個交易日大漲27%，隨后3個交易日下跌7.8%；其二，本輪上漲過程中，所有一級行業(yè)指數(shù)呈現(xiàn)普漲特征，下跌行情中各行業(yè)普跌；其三，投資者情緒從亢奮到逐漸回歸理性，兩市成交額創(chuàng)歷史天量后逐步回落。

　　市場展望：“新質(zhì)?！辈饺?.0階段：震蕩鞏固后行情將走的更穩(wěn)健。國慶后A股快速回撤，主因前期市場上漲過快疊加政策預(yù)期打得太高，本周發(fā)改委發(fā)布會和財政發(fā)布會后，市場已逐步修正預(yù)期?？梢灶A(yù)見的是，A股市場持續(xù)暴漲的行情是不可持續(xù)的，“瘋牛、快?！币膊焕谫Y本市場平穩(wěn)健康發(fā)展。本輪 “新質(zhì)?！币巡饺?.0階段，接下來市場將逐步向理性情緒回歸，股市波動率也會有所下行，這樣行情才會走的更穩(wěn)、更遠。

　　以下幾個方面是近期市場關(guān)注的重點：

　　1）10月12日財政發(fā)布會表態(tài)積極，帶來良好的市場預(yù)期管理。本次財政發(fā)布會提及的一攬子增量政策舉措聚焦地方政府化債、支持國有大型商業(yè)銀行補充核心一級資本、支持推動房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)、加大對重點群體的支持保障力度等四方面，并使用了“較大”（較大規(guī)模增加債務(wù)額度）、“加大力度、近年最大”（化債）等修飾詞，釋放積極信號。發(fā)布會還提到，“逆周期調(diào)節(jié)‘絕不僅僅’是以上的四點，這四點是目前已經(jīng)進入決策程序的政策，還有其他政策工具也正在研究中。比如中央財政還有‘較大’的舉債空間和赤字提升空間”，盡管沒有提及具體規(guī)模，但對市場做出了良好的預(yù)期管理。

　　2）國慶后A股市場劇烈波動，投資者心態(tài)得以再修正，有利于股市行情穩(wěn)健發(fā)展。國慶后A股短期快速回撤，主因前期市場上漲過快疊加政策預(yù)期打得太高。在10月8日發(fā)改委發(fā)布會后，市場開始修正政策預(yù)期，投資者意識到財政發(fā)力的節(jié)奏與預(yù)期難免存在差異，政策出臺落地到宏觀基本面顯效也具有時滯。一方面，財政具體工具的落地需等待履行法定程序，財政發(fā)力也可能是一個根據(jù)效果和目標的差異而逐步加碼的過程，節(jié)奏上和力度上或與市場預(yù)期存在差異；另一方面，本輪行情最終能走多遠多高最終還需要盈利的確認，從財政工具落地到實物量的有效改善需要時間，企業(yè)信心修復(fù)、A股企業(yè)盈利改善也需要耐心等待。

　　3）A股短期回調(diào)后，市場情緒沒有完全回落到本輪“新質(zhì)?！毙星閱又?。從成交額角度看，本輪放量大漲前，A股日均成交還僅僅是圍繞5000億元波動，國慶之后的第一個交易日更是攀升到3.4萬億元。近三個交易日市場短期下跌，但日成交額仍處于1.5萬億元上方，遠好于本輪行情啟動前的水平。增量資金維度，私募和絕對收益資金的倉位短時間較難完全回補，增量資金入市支撐下市場底部仍堅實。

　　4）歷史上看，一輪健康慢牛行情的演進，需要很多條件的配合，包括政策的力度、投資者信心及居民財富入市意愿等。從924國新辦發(fā)布會到926政治局會議到本周六財政發(fā)布會，穩(wěn)增長的積極因素增多，一攬子政策陸續(xù)出臺，但與此同時，A股市場面臨的難點依舊不少。短期維度，行情的驅(qū)動力在于財政政策的力度，后續(xù)10月底人大常委會和12月中央經(jīng)濟工作會議是重要的政策驗證節(jié)點。長周期維度，我們需更關(guān)注居民、企業(yè)的投資消費信心的恢復(fù)，關(guān)注居民超額儲蓄向股票市場轉(zhuǎn)移的意愿等。

　　行業(yè)配置上：適度均衡配置，關(guān)注受益于政策發(fā)力的大消費（食飲、汽車、家電、醫(yī)藥）、優(yōu)質(zhì)成長主題（智能駕駛、人工智能）、重組并購主題等。

　　■風(fēng)險提示：政策推進不及預(yù)期，海外經(jīng)濟超預(yù)期衰退，海外流動性風(fēng)險，地緣政治風(fēng)險等。

　　市場回顧

　　資金面與流動性

　　A股估值與風(fēng)險溢價