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  10月重組系列:

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  出品:新浪財經(jīng)上市公司研究院

  出品:新浪財經(jīng)上市公司研究院

  文/夏蟲工作室

  核心觀點:中孚實業(yè)先后兩次收購耗資25億輸血大股東,公司現(xiàn)金似乎被大股東掏空?中孚實業(yè)此次接盤大股東的少數(shù)股份,究竟是提升上市公司盈利還是拖累上市公司資產(chǎn)負債表?值得一提的是,此次注入標的業(yè)績增長似乎開始停滯。上市公司大額現(xiàn)金流輸血大股東,小股東利益究竟有沒有被侵犯?

  近日,中孚實業(yè)關聯(lián)輸血引發(fā)市場關注。

  10月12日,中孚實業(yè)發(fā)布公告披露,該公司擬以自有資金收購公司控股股東河南豫聯(lián)能源集團有限責任公司(以下簡稱“豫聯(lián)集團”)持有的河南中孚鋁業(yè)有限公司(以下簡稱“中孚鋁業(yè)”)24%股權(以下簡稱“標的股權”),收購價格12.54億元,為中孚鋁業(yè)24%股權評估價值的90%。

  收購完成后,上市公司將100%持有中孚鋁業(yè)。公司稱,本次收購中孚鋁業(yè)少數(shù)股權,為公司落實《河南中孚實業(yè)股份有限公司重整計劃》(以下簡稱《重整計劃》)的相關要求。《重整計劃》的經(jīng)營方案要求,公司在重整程序結束后,將結合自身資源條件、能力與優(yōu)勢、所處產(chǎn)業(yè)的特點和行業(yè)競爭態(tài)勢,聚焦主營業(yè)務及產(chǎn)業(yè)核心競爭力,繼續(xù)發(fā)揮以煤炭開采、火力發(fā)電、電解鋁、鋁精深加工為一體的全產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營模式,延鏈補鏈、提質(zhì)增效,適時置入與公司主營業(yè)務能夠發(fā)揮協(xié)同效應的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),提升上市公司盈利能力。

  先后兩次收購耗資25億 大股東爆賺240倍

  值得注意的是,這并非中孚實業(yè)首次收購。

  2023年9月22日,中孚實業(yè)披露收購方案,擬以自有資金收購控股股東河南豫聯(lián)能源集團(下稱“豫聯(lián)集團”)所持河南中孚鋁業(yè)有限公司(下稱“中孚鋁業(yè)”)25%股權。本次股權收購前,中孚實業(yè)持股中孚鋁業(yè)51%,豫聯(lián)集團持股中孚鋁業(yè)49%。截至評估基準日2023年6月30日,中孚鋁業(yè)全部權益評估值為53.86億元。經(jīng)中孚實業(yè)與豫聯(lián)集團協(xié)商,本次股權收購價格為12.12億元,為中孚鋁業(yè)25%股權評估價值的90%。本次中孚鋁業(yè)25%股權收購價格較賬面價值增值率為5.09%。收購完成后,中孚實業(yè)將持股中孚鋁業(yè)76%。

  根據(jù)支付安排,本次交易總價款為12.12億元,分兩期支付,支付方式為現(xiàn)金。其中,第一期:自協(xié)議生效后60日內(nèi),中孚實業(yè)向豫聯(lián)集團支付交易總價款的51%,合計6.18億元;第二期:2024年10月10日前,中孚實業(yè)需向豫聯(lián)集團剩下的49%收購款,合計5.94億元。

  此次收購完成后,中孚實業(yè)前后兩次耗近25億現(xiàn)金拿下中孚鋁業(yè)49%的少數(shù)股權。

  控股股東豫聯(lián)集團拿下中孚鋁業(yè)資金成本僅為980萬元。公開資料顯示,2014年3月,中孚鋁業(yè)成立,當時上市公司以其經(jīng)營性電解鋁資產(chǎn)入股,這部分業(yè)務的總資產(chǎn)為46.66億元,總負債為46.56億元,凈資產(chǎn)為1020萬元,當時控股股東豫聯(lián)集團以980萬元的現(xiàn)金入股,獲得中孚鋁業(yè)49%的股份。換言之,豫聯(lián)集團收益率超250倍。

  被大股東掏空?上市公司現(xiàn)金“捉襟見肘”

  需要指出的是,前后兩次耗資現(xiàn)金收購,中孚實業(yè)賬面資金似乎并不充足。

  第一次,上市公司去年9月擬耗資12.12億元,而當時三季報末,公司賬面現(xiàn)金僅剩9.95億元,同期短期債務超10億元。

  此次上市公司欲耗資12.54億元現(xiàn)金。需要指出的是,中孚實業(yè)賬面資金似乎仍顯得“捉襟見肘”。2024年上半年,公司的貨幣資金為11.57億元,而同期僅短期債務超16億元。

  至此,我們疑惑的是,在這種債務壓力下,上市公司仍然以巨額現(xiàn)金輸血大股東,這是增強上市公司盈利還是進一步拖累上市公司?小股東利益又是否有保障?

  據(jù)悉,中孚鋁業(yè)主業(yè)原為火電鋁,其原本有75萬噸火電電解鋁,后來通過與廣元國資向當?shù)剞D移50萬電解鋁產(chǎn)能,以四川當?shù)乇阋说那鍧嵞茉此姙槟茉?,形?5萬噸火電鋁、50萬噸水電鋁的格局,項目建成后盈利能力逐步得到提高并保持穩(wěn)定。在2014年、2015年連續(xù)巨虧兩年之后,中孚鋁業(yè)于2016年實現(xiàn)1.65億元凈利潤,此后又陷入虧損,從2021年開始實現(xiàn)穩(wěn)定的盈利。

  需要指出的是,鋁業(yè)屬于周期行業(yè),中孚鋁業(yè)盈利或受益于行業(yè)周期向上。數(shù)據(jù)顯示,鋁業(yè)價格自2020年一路走高至2021年到達頂峰。目前,鋁價有所回調(diào),具體如下:

中孚實業(yè)耗資25億收購少數(shù)股權現(xiàn)金被掏空?控股股東爆賺240倍  第1張

  公司稱,此次將持有中孚鋁業(yè)100%的股權,可提升公司電解鋁和“綠色水電鋁”權益產(chǎn)能。然而,行業(yè)拐點似乎將近。業(yè)內(nèi)人士卻表示,2024年四季度國內(nèi)早前技改停產(chǎn)產(chǎn)能將陸續(xù)恢復滿產(chǎn)運行狀態(tài),疊加云南地區(qū)今年電力供給充沛,云南地區(qū)電解鋁廠暫無減停產(chǎn)計劃,2024年四季度電解鋁產(chǎn)量增速有望達3.0%。SMM預計2024年國內(nèi)電解鋁消費量在4.7%左右,年末國內(nèi)或呈現(xiàn)小幅過剩的狀態(tài)。

  從業(yè)績表現(xiàn)看,中孚鋁業(yè)業(yè)績似乎開始放緩。中孚鋁業(yè)2022年營業(yè)收入77.44億元,歸母凈利潤5.76億元;2023年營業(yè)收入77.70億元;歸母凈利潤9.28億元,收入端幾乎停滯增長。此外,中孚鋁業(yè)2024年上半年凈利潤為3.58億元,上一年同期為3.51億元,凈利潤端也出現(xiàn)停滯增長現(xiàn)象。