來源：華夏時報

　　作者：冉學東?

　　在此次一攬子政策推動股市大漲的過程中，股債“蹺蹺板效應”體現(xiàn)得淋漓盡致。

　　央行推出一攬子貨幣政策為資本市場加持，尤其是互換便利工具，支持符合條件的證券、基金、保險公司以債券、股票ETF、滬深300成分股等資產為抵押，從央行換入國債、央行票據等高等級流動性資產，對于債券市場是直接的利空。因為這些非銀機構要獲得資金，拿上高流動性的國債和央行票據后，必須在銀行間市場拋售融資，再去購買股票，這必然導致債券市場大跌，市場收益率上漲。

　　上證指數(shù)從9月24日開始大漲，從2770點上漲到10月8日的3674點，而30年期的國債期貨主力合約則從116附近下跌到110附近，此后債券和股市走了一個明顯的蹺蹺板行情，最近幾日的交易是國債出現(xiàn)小幅調整，而A股則小步上行。

　　這種行情走勢對于銀行理財公司沖擊最大，根據公開資料，9月下旬至10月上旬理財行業(yè)規(guī)模累計下降了約1.24萬億元，總規(guī)模從前期超過30.5萬億元的峰值水平降至29.6萬億元左右。另有數(shù)據顯示，從9月24日至10月17日，整個理財行業(yè)贖回總額超過7000余億元，其中貨幣現(xiàn)金類理財產品贖回約1000億元，短債類產品贖回4000余億元，含權產品贖回約100億元。與此同時，公募基金規(guī)模增加了1600億元，主要集中在ETF和被動指數(shù)產品上，而貨幣基金規(guī)模則減少了約100億元。尤其引人注意的是，截至10月28日，中證A500指數(shù)基金已經募集超過700億元規(guī)模，目前尚有28只基金等待監(jiān)管放行。

　　中國的銀行理財公司成立起步晚，脫胎于此前的銀行固定收益投資部門，主要的投資經驗、投資人才和研發(fā)實力主要是在利率市場，對于權益市場則較少涉獵，這幾年盡管有部分理財公司也在發(fā)行權益產品，也在進行權益市場的人才團隊建設，但是由于基礎薄弱，再加上市場處于持續(xù)的熊市，在權益市場方面基礎仍然比較弱。

　　同時，理財市場的投資者大多把理財當作儲蓄的替代品，屬于風險厭惡型，看重的是保本和微利，對于市場的大幅波動承受能力較弱，這進一步導致理財公司在權益市場建設方面準備不足。

　　就債券市場而言，過去幾年，由于我國宏觀經濟周期處于下行壓力加大階段，出現(xiàn)一定的物價持續(xù)低位的現(xiàn)象，央行政策進一步寬松，而市場利率也一再下行，債券市場總體處于持續(xù)的牛市，這讓擅長固定收益市場的理財公司走得順風順水，居民也傾向于投資理財，理財市場規(guī)模持續(xù)放大。

　　比如今年上半年，長期債券收益率大幅下挫，幾次下調存款利率，債券市場進入瘋牛狀態(tài)，同時股市下行幅度較大，出現(xiàn)明顯的銀行存款向理財搬家的現(xiàn)象。截至2024年6月末，全國共有239家銀行機構和31家理財公司有存續(xù)的理財產品，存續(xù)規(guī)模28.52萬億元，較年初增加1.72萬億元。從增量數(shù)據來看，上半年，人民幣存款增加11.46萬億元，同比少增8.67萬億元，而銀行理財則同比多增4.03萬億元。

　　目前的市場形勢發(fā)生了轉折性的變化，政府一攬子經濟支持政策出臺，尤其是貨幣和財政政策配合，央行的股票增持回購再貸款和呼喚便利直接推升股票市場中長期向上趨勢，債券市場的資金開始向股市流動，對于理財公司的現(xiàn)實考驗終于到了。

　　這已經引發(fā)理財公司的焦慮。近日兩位頭部的理財公司負責人發(fā)表了類似加快權益類投資能力建設的想法，同時對于目前的監(jiān)管政策提出了一些建議，比如招銀理財總裁鐘文岳建議，放開客戶購買R4/R5理財必須面簽的限制；引進機構客戶作為投資者，并放開被動產品發(fā)行；同時建議放開券商、互聯(lián)網代銷渠道。

　　工銀理財董事長高向陽則建議，銀行理財行業(yè)應從戰(zhàn)略高度重視國內權益市場的投資機遇。他認為目前政府出臺的一攬子經濟支持政策信號仍在持續(xù)顯現(xiàn)過程中，經歷“情緒面定價”和“資金面定價”階段后，資本市場將步入“基本面定價”階段，預計后續(xù)權益市場結構性機會有望系統(tǒng)性增多。長期來看對中國資產的重新定價可能剛剛開始，建議銀行理財公司應持續(xù)加強權益投資能力建設，不斷創(chuàng)新產品和服務，以更加積極的態(tài)度把握權益市場投資機遇，有效發(fā)揮市場“穩(wěn)定器”作用。

　　筆者認為，權益市場的投資仍然是理財公司的題中應有之義，倒不是因為資本市場將會上漲，而是作為資管公司，“雞蛋不能放在一個籃子里”是常識，如果僅僅局限在固定收益市場，理財公司的不可持續(xù)性會進一步增大。理財公司不僅僅需要政策的支持，更加需要自身的能力建設，最主要的是轉變觀念，從固定收益投資向全方位資管領域轉變。