國慶節(jié)后焦炭期貨大幅回落，與節(jié)前的火熱行情形成鮮明的反差。上周焦炭現(xiàn)貨第一輪提降全面落地，后面仍有提降預期，市場情緒比較謹慎。本文將從宏觀和產(chǎn)業(yè)等方面出發(fā)分析未來焦炭價格的走勢。

　　宏觀方面，9月受美聯(lián)儲降息、國內(nèi)降準降息等宏觀利好政策的影響，包括焦炭在內(nèi)的整個黑色系自低位大幅拉升，但國慶節(jié)后隨著宏觀利好情緒退坡，黑色系再次轉弱。往后來看，11月將召開全國人大常委會會議，短期內(nèi)宏觀預期對焦炭價格仍有一定支撐效應，中期焦炭價格還將回歸基本面。

　　產(chǎn)業(yè)方面，目前全國共有超過5.5億噸的焦化產(chǎn)能，我們預計2024年將新增1922萬噸的焦化產(chǎn)能，焦化行業(yè)產(chǎn)能過剩矛盾將越發(fā)突出。一旦焦化廠利潤回升，焦炭產(chǎn)量將迅速釋放，這也是焦化廠利潤一直處于低位的原因，供給過剩持續(xù)壓制焦化廠利潤。在這種背景之下，近幾年焦炭價格的反彈基本是基于鋼廠利潤擴張、鐵水產(chǎn)量回升。今年上半年鐵水產(chǎn)量從3月15日的220.82萬噸上升到6月19日的239.94萬噸，焦炭期貨主力合約價格從4月8日最低點1907元/噸上漲到5月7日的最高點2428元/噸，累計上漲521元/噸，漲幅27.32%。9月鐵水產(chǎn)量同樣是自低位220.89萬噸開始回升，至10月25日當周鐵水產(chǎn)量回升至235.69萬噸，焦炭期貨從9月11日的最低點1730元/噸上漲至10月8日的最高點2320.5元/噸，累計上漲590.5元/噸，漲幅34.13%。

　　盡管截至10月25日當周鐵水產(chǎn)量仍在增長，但我們認為這種增長不可持續(xù)，四季度往后鐵水產(chǎn)量將再次回落，一方面，終端消費進入淡季，需求回落將壓制鐵水產(chǎn)量，另一方面，宏觀預期對整個黑色商品的支撐將逐漸消退，鋼價將繼續(xù)走弱，鋼廠利潤將再次收縮，鐵水產(chǎn)量難以維持高位。因此，從產(chǎn)業(yè)層面來看，我們認為四季度焦炭價格將繼續(xù)維持弱勢格局。

　　整體來看，我們認為，短期宏觀預期將繼續(xù)支撐焦炭價格，但焦化產(chǎn)能過剩和鐵水產(chǎn)量回落等問題將繼續(xù)壓制焦炭價格表現(xiàn)，中期來看，焦炭價格將繼續(xù)維持偏弱走勢。（作者單位：大有期貨）