事件　　人民銀行發(fā)布4 月金融數(shù)據(jù)，社融負(fù)增長(zhǎng)1987 億元，同比少增1.4 萬(wàn)億元，余額增速8.3%，環(huán)比下行0.4ppt，低于我們預(yù)期；貸款新增7300 億元，同比多增112 億元，基本符合我們預(yù)期。M1/M2 增速 -1.4%/+7.2%，環(huán)比下行2.5ppt/1.1ppt；人民銀行發(fā)布2024 年一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告?！　≡u(píng)論　　社融負(fù)增長(zhǎng)：弱需求疊加發(fā)債“空窗期”。社融的主要拖累來(lái)自于政府債券和表外票據(jù)，其中政府債券凈減少984 億元，主要由于地方專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行較慢，我們預(yù)計(jì)后續(xù)5-6 月地方債、特別國(guó)債發(fā)行有望提速；未貼現(xiàn)銀行承兌匯票負(fù)增長(zhǎng)4486 億元，主要由于表內(nèi)票據(jù)貼現(xiàn)沖量下，表內(nèi)外票據(jù)“此消彼長(zhǎng)”；社融中企業(yè)債券同比少增2447 億元，主要由于城投化債背景下新增融資受限?！　〈驌艨辙D(zhuǎn)套利下的信貸縮表。貸款中各分項(xiàng)除票據(jù)貼現(xiàn)和非銀機(jī)構(gòu)貸款外全部少增，體現(xiàn)出信貸需求偏弱的情況并未顯著改善，特別是房地產(chǎn)、城投、消費(fèi)貸、民企等領(lǐng)域。同時(shí)，監(jiān)管打擊“資金空轉(zhuǎn)”、禁止手工補(bǔ)息也可能導(dǎo)致部分套利貸款償還，體現(xiàn)為對(duì)公短期/中長(zhǎng)期貸款同比少增3001億元/2569 億元?！　〈婵罱迪⒑蟮慕鹑诿撁健2 同比增速環(huán)比下行2.5ppt，降幅大于社融的0.4ppt，存款主要由于去年存款降息和今年禁止手工補(bǔ)息后部分存款流向理財(cái)和債基、貨基等。我們測(cè)算M2 過(guò)去12 個(gè)月下行4.4ppt中信貸和金融脫媒的因素分別貢獻(xiàn)約1.9ppt和2.3ppt。M1 增速-1.4%，除了延續(xù)此前的企業(yè)資金流轉(zhuǎn)活動(dòng)趨勢(shì)之外，也受到禁止手工補(bǔ)息的影響(協(xié)定存款和通知存款)?！　∵m應(yīng)信貸新常態(tài)。我們?nèi)ツ暌詠?lái)持續(xù)提示信貸可能告別高增長(zhǎng)、進(jìn)入新常態(tài)（《貨幣政策報(bào)告的深意》等），預(yù)測(cè)全年新增信貸在連續(xù)12 年同比多增后轉(zhuǎn)為少增（《銀行業(yè)2024 年展望》），主要考慮到傳統(tǒng)拉動(dòng)信貸增長(zhǎng)的城投、房地產(chǎn)等領(lǐng)域融資需求萎縮；“盤(pán)活信貸存量”“打擊資金空轉(zhuǎn)”背景下，單月金融數(shù)據(jù)波動(dòng)可能加大，更重要的是觀察融資需求的實(shí)質(zhì)性變化。從最新的一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告來(lái)看，“轉(zhuǎn)變片面追求規(guī)模的傳統(tǒng)思維”“信貸增長(zhǎng)已由供給約束轉(zhuǎn)化為需求約束”等表述延續(xù)了央行淡化規(guī)模、注重效率的思路?！　★L(fēng)險(xiǎn)　　經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)恢復(fù)不及預(yù)期；房地產(chǎn)和地方隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 【免責(zé)聲明】本文僅代表第三方觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場(chǎng)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)自擔(dān)。

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