本文源自：券商研報(bào)精選

　　作者：于博 等

　　事件描述

　　2024年6月7日，美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局公布2024年5月的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)： 2024年5月美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)27.2萬(wàn)人，預(yù)期增加18萬(wàn)人，前值下修至16.5萬(wàn)人； 季調(diào)失業(yè)率為4%，預(yù)期3.9%，前值3.9%。

　　核心觀點(diǎn)

　　1．美國(guó)5月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)大超預(yù)期，如何理解反復(fù)的美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)？分行業(yè)看，生產(chǎn)和服務(wù)部門就業(yè)雙雙轉(zhuǎn)向擴(kuò)張，生產(chǎn)部門新增就業(yè)主要集中在建筑業(yè)，服務(wù)業(yè)各行業(yè)就業(yè)普遍錄得正增長(zhǎng)。

　　2． 非農(nóng)私人部門時(shí)薪環(huán)比意外反彈，指向核心服務(wù)通脹壓力再度走強(qiáng)。

　　3． 季調(diào)失業(yè)率意外走高，勞動(dòng)參與率、職位空缺率降低，指向勞動(dòng)力供給有所放緩但需求轉(zhuǎn)弱幅度或更大，但寬口徑的失業(yè)率保持穩(wěn)定也意味失業(yè)壓力尚未泛化，回升持續(xù)性仍待觀察。

　　4． 整體來(lái)看，美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)依舊強(qiáng)勁，因此再度強(qiáng)化了美聯(lián)儲(chǔ)短期內(nèi)不必降息的理由，年內(nèi)降息概率或再度下調(diào)。

　　目錄

　　1．非農(nóng)就業(yè)超預(yù)期，生產(chǎn)服務(wù)雙擴(kuò)張

　　2．時(shí)薪環(huán)比反彈，再通脹壓力未消

　　3．失業(yè)率意外走高，勞動(dòng)參與率降低

　　4．就業(yè)再度轉(zhuǎn)強(qiáng)，降息預(yù)期添鷹

　　以下是正文

　　非農(nóng)就業(yè)超預(yù)期，生產(chǎn)服務(wù)雙擴(kuò)張

　　企業(yè)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)5月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)大幅升至27.2萬(wàn)人，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期的18萬(wàn)人，也與前兩日公布的意外轉(zhuǎn)弱的“小非農(nóng)”ADP數(shù)據(jù)再度背離。

　　如何理解反復(fù)的美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)？

　　分行業(yè)來(lái)看，5月商品生產(chǎn)和服務(wù)部門就業(yè)雙雙轉(zhuǎn)向擴(kuò)張。其中商品部門新增就業(yè)增至2.5萬(wàn)人，主要集中在建筑業(yè)（2.1萬(wàn)人），或因先前獲得的營(yíng)建許可陸續(xù)開工帶來(lái)用工需求上升；此外，制造業(yè)中非耐用品生產(chǎn)部門新增就業(yè)人數(shù)1萬(wàn)人，繼續(xù)為商品部門作出正貢獻(xiàn)。

　　美國(guó)5月非制造業(yè)景氣明顯回暖，服務(wù)業(yè)各行業(yè)就業(yè)普遍錄得正增長(zhǎng)，5月整體新增就業(yè)人數(shù)升至20.4萬(wàn)人，其中教育和保健業(yè)新增就業(yè)人數(shù)降至8.6萬(wàn)人，但仍為最大拉動(dòng)項(xiàng)，休閑和酒店業(yè)（4.2萬(wàn)人）和專業(yè)和商業(yè)服務(wù)業(yè)（3.3萬(wàn)人）。此外，政府部門新增就業(yè)人數(shù)也升至4.3萬(wàn)人。

　　時(shí)薪環(huán)比反彈，再通脹壓力未消

　　5月非農(nóng)私人部門時(shí)薪環(huán)比超預(yù)期反彈至0.4%，指向核心服務(wù)通脹壓力再度走強(qiáng)。

　　分類型來(lái)看，生產(chǎn)相關(guān)行業(yè)薪資漲幅較上月回升0.2pct至0.4%，其中制造業(yè)時(shí)薪環(huán)比明顯回升至0.5%。服務(wù)業(yè)薪資環(huán)比漲幅較上月回升0.2pct至0.4%，其中除公用事業(yè)外，其他行業(yè)薪資均有所上漲，反映再通脹壓力依然未消。

　　失業(yè)率意外走高，勞動(dòng)參與率降低

　　家庭調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，5月美國(guó)季調(diào)失業(yè)率超預(yù)期反彈至4%，為兩年來(lái)新高，與企業(yè)調(diào)查所呈現(xiàn)的走向不一。我們認(rèn)為，5月失業(yè)率邊際抬升主要緣于勞動(dòng)力供需雙雙走弱：供給方面，美國(guó)勞動(dòng)參與率降至62.5%，指向勞動(dòng)力供給有所放緩；需求方面，4月職位空缺率降至4.8%，或意味著勞動(dòng)力需求轉(zhuǎn)弱幅度更大，從而導(dǎo)致供給放緩的同時(shí)供需格局仍有所轉(zhuǎn)弱。

　　值得注意的是，5月U3、U4失業(yè)率有所抬升，但口徑更寬泛的U5、U6失業(yè)率卻保持穩(wěn)定，意味著失業(yè)壓力尚未泛化，回升的持續(xù)性有待觀察。

　　就業(yè)再度轉(zhuǎn)強(qiáng)，降息預(yù)期添鷹

　　5月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)超預(yù)期新增、失業(yè)率意外走高，疊加時(shí)薪漲幅回升，整體來(lái)看，美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)依舊強(qiáng)勁，整體仍然呈現(xiàn)出供不應(yīng)求的局面，降息預(yù)期再度降溫，數(shù)據(jù)公布后美元、美債上行，美股低開。

　　我們認(rèn)為，結(jié)合年初至今的就業(yè)數(shù)據(jù)來(lái)看，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)仍強(qiáng)，失業(yè)率數(shù)據(jù)尚處于歷史低位水平，因此，5月的就業(yè)數(shù)據(jù)再度強(qiáng)化了美聯(lián)儲(chǔ)短期內(nèi)不必降息的理由。

　　往前看，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息可能性或再度下調(diào)，不排除年內(nèi)不降息的可能，短期需關(guān)注議息會(huì)議上其對(duì)于未來(lái)利率的指引。

　　對(duì)于美元資產(chǎn)而言：1）受益于經(jīng)濟(jì)韌性，盈利或仍有支撐，美股有望保持堅(jiān)挺；2）受降息預(yù)期轉(zhuǎn)弱影響，美債利率、美元或震蕩上行。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　美國(guó)通脹存在超預(yù)期的可能性：OPEC+減產(chǎn)執(zhí)行情況存在不確定性，房地產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)可能再度反復(fù)，或?qū)е旅绹?guó)通脹存在超預(yù)期的可能。

　　研究報(bào)告信息

　　證券研究報(bào)告：就業(yè)失業(yè)雙升，降息預(yù)期升還是降？——5月美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)

　　對(duì)外發(fā)布時(shí)間：2024-06-08

　　研究發(fā)布機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)江證券研究所