機(jī)構(gòu)：國海證券

研究員：陳夢竹/張娟娟/羅婉琦

事件:

2024 年6 月6 日公司發(fā)布2024Q1 財(cái)報(bào)，2024Q1 實(shí)現(xiàn)營收733 億元（YoY+25%，QoQ-1%），營業(yè)利潤52 億元（YoY+45%，QoQ+196%），凈利潤54 億元（YoY+60%，QoQ+142%），Non-GAAP EBITDA 81 億元（YoY+29%，QoQ+116%），Non-GAAP 歸母凈利潤75 億元（YoY+36%，QoQ+71%）。

核心觀點(diǎn):

整體業(yè)績表現(xiàn)：2024Q1 營收超預(yù)期，主要由于公司精細(xì)化營銷及補(bǔ)貼策略推動(dòng)核心本地商業(yè)增長超預(yù)期。2024Q1 營業(yè)利潤及Non-GAAP 歸母凈利潤均大超彭博一致預(yù)期，主要由于廣告變現(xiàn)率提升及補(bǔ)貼優(yōu)化推動(dòng)核心本地商業(yè)經(jīng)營利潤超預(yù)期。

核心本地商業(yè)：2024Q1 核心本地商業(yè)營收同比增長27%至546 億元，即時(shí)配送訂單量同比增長28%至55 億單，主要由供應(yīng)端持續(xù)優(yōu)化疊加精細(xì)化營銷策略所推動(dòng)。2024Q1 核心本地商業(yè)經(jīng)營利潤同比增長3%至97 億元，超過彭博一致預(yù)期的84 億元，主要受益于廣告變現(xiàn)能力提升和補(bǔ)貼效率優(yōu)化，部分抵消AOV 下滑的影響。

①餐飲外賣業(yè)務(wù)：2024Q1 餐飲外賣業(yè)務(wù)增長穩(wěn)健，我們測算2024Q1外賣單量同比增長24%，主要由于公司持續(xù)優(yōu)化營銷及補(bǔ)貼策略，通過神搶手、拼好飯、品牌衛(wèi)星店等多種模式擴(kuò)大業(yè)務(wù)覆蓋范圍，滿足用戶多樣化需求，帶動(dòng)商戶規(guī)模、用戶規(guī)模及交易頻次持續(xù)增長，美團(tuán)外賣年活躍用戶數(shù)增長至接近5 億。

②美團(tuán)閃購業(yè)務(wù)：2024Q1 美團(tuán)閃購業(yè)務(wù)保持強(qiáng)勁增長，日均訂單量達(dá)840 萬，訂單量同比增速超過外賣增速的兩倍，主要由年度活躍用戶同比增長超10%及交易頻次顯著提升所驅(qū)動(dòng)，閃購占外賣用戶的滲透率持續(xù)提高。截至2024Q1，美團(tuán)閃電倉約7000 家，訂單量占比持續(xù)提升，加速滲透低線市場。

③到店酒旅業(yè)務(wù)：2024Q1 到店酒旅業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，GTV 同比增長超60%，年度交易用戶同比增長超37%，年度活躍商家創(chuàng)歷史新高，我們測算2024Q1 到店酒旅營收同比增長33%，主要受益于公司持續(xù)優(yōu)化營銷及運(yùn)營策略，全國范圍內(nèi)實(shí)施直營模式推動(dòng)低線市場滲　　透率加速提升，一季度國內(nèi)酒店間夜量及交易金額同比均實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁增長。2024Q1 到店酒旅業(yè)務(wù)收入增速低于GTV 增速主要由于平臺(tái)針對(duì)商家的激勵(lì)措施增加以及訂閱式服務(wù)費(fèi)降低，但收入與GTV 的增速差距環(huán)比有所縮小。

新業(yè)務(wù)及其他：2024Q1 新業(yè)務(wù)營收同比增長19%至187 億元，經(jīng)營溢利-28 億元（對(duì)應(yīng)2023Q1 虧損50 億元），經(jīng)營溢利率-15%（YoY+17pct），經(jīng)營虧損率改善主要得益于業(yè)務(wù)經(jīng)營效率提高。

2024Q1 美團(tuán)優(yōu)選業(yè)務(wù)運(yùn)營效率顯著提升，公司通過提高商品加價(jià)率及營銷效率、降低件均履約成本，推動(dòng)經(jīng)營虧損環(huán)比及同比均大幅收窄，預(yù)計(jì)2024 年第二季度及下半年業(yè)務(wù)虧損將繼續(xù)收窄。

盈利預(yù)測和投資評(píng)級(jí)：長期看好公司在即時(shí)配送領(lǐng)域的核心壁壘，且考慮到本地生活行業(yè)競爭回歸理性以及新業(yè)務(wù)的減虧預(yù)期，我們調(diào)整公司2024-2026 年?duì)I收預(yù)測為3,298/3,845/4,369 億元，上調(diào)2024-2026 年歸母凈利潤預(yù)測為297/414/547 億元，Non-GAAP 歸母凈利潤預(yù)測為375/541/669 億元，對(duì)應(yīng)攤薄EPS 為4.66/6.44/8.42元；根據(jù)SOTP 估值法，我們給予2024 年美團(tuán)合計(jì)目標(biāo)市值8,009億元人民幣，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)128 元人民幣/138 港元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增長不及預(yù)期；消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期；本地生活和零售行業(yè)競爭加劇，行業(yè)增長不及預(yù)期；美團(tuán)優(yōu)選等新業(yè)務(wù)UE 改善不及預(yù)期等。