經(jīng)歷了前幾個月市場的反彈，5月下旬以來A股市場開始震蕩向下調(diào)整，先是5月PMI數(shù)據(jù)回落表明經(jīng)濟復蘇進度仍然較慢、新房高頻成交依舊疲弱顯示地產(chǎn)政策效果尚未顯現(xiàn)，多家上市公司被ST使得小微盤股再次大幅下跌，市場情緒被明顯壓制，寬基指數(shù)之間的分化程度顯著加劇，大盤指數(shù)總體表現(xiàn)明顯好于小微盤指數(shù)。我們認為，在這個位置或可以對市場看得比較樂觀一點了。

　　悲觀的觀點認為，今年全年5%的目標目前看實現(xiàn)的難度應該是不大的，二季度實際GDP有可能比一季度要低一點，疊加上來自外圍的貿(mào)易摩擦和地緣政治問題時有發(fā)生，但我不認為我們有必要因此悲觀。誠然，今年來自于經(jīng)濟的上行彈性能有多大目前我們還沒有看到，但是我們起碼可以比較確定的說，跟過去兩年相比，宏觀面的下行壓力是非常小的，而且下半年看，經(jīng)濟依然處于弱復蘇的趨勢當中，企業(yè)盈利回升大概率我們可以看到，這也意味著短期下行空間或有限，中期有可能看到市場的機會越來越大。接下來簡單論述一下：

　　1、政策底去年下半年已經(jīng)確立。雖然執(zhí)行力度依然較弱，但政策一直處于加碼的過程當中，比如地方債和長期國債的發(fā)行依然在加速，上周國常會總體也進一步提到對房地產(chǎn)去庫存問題的重視，包括后續(xù)可能的降息降準，這都意味著后續(xù)政策的環(huán)境依然處于甜蜜期間。

　　2、宏觀底也已經(jīng)確立。我認為宏觀環(huán)境去年四季度或已見底，這個見底不是表面看到的5.3%的GDP增速，因為我們做投資可能更關心名義增速，這是真切代表了上市公司盈利狀況的。中國的名義GDP增速這兩年受到疫情導致的基數(shù)波動影響很大，我們看兩年復合增長率，中國名義GDP已經(jīng)從去年四季度的3.6%上升至4.7%，這也表明了經(jīng)濟復蘇跡象顯著。

　　3、后續(xù)更重要的積極變量：通縮正在逐步緩解。我們認為，下半年CPI和PPI或有望進一步回升，年內(nèi)PPI有望回升至0附近，我們重點觀察的工業(yè)品近期漲價的占比有所回升，5月份PPI環(huán)比也開始轉正。PPI的改善預示著名義GDP和上市公司盈利在二季度有望繼續(xù)改善。海外資金的配置動向也顯示出對宏觀經(jīng)濟變化的敏感性，歷史數(shù)據(jù)表明，PMI和PPI的回升周期往往伴隨著海外資金的流入。一季度經(jīng)濟確認復蘇以來，陸股通凈流入規(guī)模已經(jīng)達到1000億，在當前宏觀政策積極和通縮緩解的背景下，預計海外資金或仍將回流國內(nèi)，對股市形成正面支持。

　　4、企業(yè)盈利見底的現(xiàn)象在行業(yè)層面已經(jīng)看到明顯擴散。雖然一季度A股上市公司利潤整體還是比去年四季度回落的，但這存在我們上述的基數(shù)原因。此外，剔除掉金融和上游煤炭石油石化這種行業(yè)后的盈利情況看，有很多出口鏈以及行業(yè)出清比較徹底的領域已經(jīng)開始越來越多看到盈利改善，而且現(xiàn)在看這個趨勢在Q2和Q3可能會更為明顯。

　　綜上，我們認為股市后續(xù)回調(diào)風險可能已經(jīng)較為有限，短期因為外圍因素帶來市場大幅波動反而可能是逢低布局的機會?？紤]到7月份三中全會重要會議召開時點的臨近，政策面和基本面或不會有明顯的下行風險，地產(chǎn)政策的持續(xù)積極優(yōu)化有望改善地產(chǎn)對經(jīng)濟帶來的尾部風險，宏觀數(shù)據(jù)也維持改善的趨勢，由此支持市場指數(shù)繼續(xù)表現(xiàn)韌性。

　　近年來，A股市場面臨來自于監(jiān)管、貿(mào)易摩擦和地緣政治等各方面因素比過去更多了，因此，投資也越來越難做了，無論是市場還是行業(yè)表現(xiàn)都很難看到有大趨勢的形成。也正因為如此，我們更應該在尚沒有看到大機會的市場環(huán)境當中，提高自己逆向思考的能力，在大家樂觀的時候多一分警惕，在大家都很悲觀的時候堅定信心。這可能是長期看我們是否能夠決勝市場的關鍵所在。

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