來源：白丁財(cái)說

　　百億“偽”地方性豪強(qiáng)

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　　對于今世緣而言，2024年是一個(gè)非常重要的年份。

　　建廠80周年、國緣品牌創(chuàng)立20周年、今世緣上市10周年，三家大事湊到了一起。

　　為了呼應(yīng)如此重要的年份，今世緣在業(yè)績上可謂是下足了功夫。

　　剛剛過去的2023年，今世緣的營收、凈利潤雙雙創(chuàng)下歷史新高，更完成百億營收的目標(biāo)。

　　而在2024年一季度，今世緣繼續(xù)保持著營收、凈利潤超20%的增速。

　　以至于，今世緣董事長、總經(jīng)理顧祥悅，再次重申了2025年挑戰(zhàn)150億元的營收目標(biāo)。

　　作為一家區(qū)域性白酒企業(yè)，今世緣的勇氣可嘉，但是近期甚囂塵上的基酒產(chǎn)能、全國化進(jìn)程不暢等問題，或?qū)⒆璧K今世緣和顧祥悅的野心。

　　業(yè)績”連續(xù)兩成增長

　　銷售費(fèi)用功不可沒

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　　在A股白酒板塊，今世緣一直扮演著優(yōu)質(zhì)股的角色。

　　畢竟，今世緣股價(jià)創(chuàng)歷史新高的頻率，甚至超越了白酒一哥貴州茅臺(tái)。

　　之所以有如此優(yōu)異的表現(xiàn)，最主要的還是靠今世緣堅(jiān)挺的業(yè)績支撐。

　　數(shù)據(jù)顯示，2023年，今世緣實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入101億元，同比增長28.05%；實(shí)現(xiàn)凈利潤15.33億元，同比增長22.12%。。

　　今世緣營收、凈利潤雙雙兩成以上的增長成績，在A股20家白酒企業(yè)中，均超過平均水平。

　　更為重要的是，今世緣一舉成為了第12家營收超百億的白酒企業(yè)、第7家破百億的白酒上市公司。

　　面對這一大好局面，今世緣董事長顧祥悅很是高興，在不久前舉行的2023年業(yè)績說明會(huì)上再一次放下豪言，2025要挑戰(zhàn)150億元的營收目標(biāo)。

　　而在2024年一季度，今世緣的業(yè)績表現(xiàn)，一度為顧祥悅的野心注入了強(qiáng)心劑。

　　數(shù)據(jù)顯示，今世緣在一季度繼續(xù)保持著營收、凈利潤超20%的增速。

　　不過，在業(yè)績持續(xù)向好的背后，今世緣的百億成績單也引發(fā)了市場的擔(dān)憂。

　　數(shù)據(jù)顯示，盡管今世緣在2023年實(shí)現(xiàn)了百億營收，但其營收成本也在大幅度增加，由47.73億元增至60.69億元，同比增長27.15%。

　　這一結(jié)果的主要原因是，今世緣在2023年大幅增加了銷售費(fèi)用，主要是廣告投入增加。

　　數(shù)據(jù)顯示，2023年，今世緣銷售費(fèi)用為20.97億元，其中，綜合促銷費(fèi)為7.78億元，同比增加69.32%；廣告費(fèi)為8.64億元，同比增加50.97%，二者增幅均遠(yuǎn)超今世緣營收和凈利潤的增幅。

　　可以說，今世緣的業(yè)績大幅增長，主要是在銷售費(fèi)用的刺激之下完成的。

　　這一情況，并不利于今世緣的良性發(fā)展。

　　基酒產(chǎn)能“憑空”增加

　　高速增長蒙陰影

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　　實(shí)際上，對于今世緣的營收野心，市場上最大的質(zhì)疑是基酒產(chǎn)能之謎。

　　我們知道，白酒企業(yè)的大跨步成長，離不開優(yōu)質(zhì)基酒的支撐。

　　而今世緣的基酒來源，一直困擾著市場投資者。

　　甚至于，有投資者直接對今世緣提出質(zhì)疑，認(rèn)為其“悄咪咪的外購基酒”、或者是“把普通基酒摻進(jìn)去優(yōu)質(zhì)基酒里去”。

　　對此，今世緣給出了回應(yīng)，歸結(jié)起來為兩點(diǎn)：一是釀酒車間進(jìn)行智能化升級(jí)改造帶來的產(chǎn)能增加，二是2022年啟動(dòng)的擴(kuò)產(chǎn)正在進(jìn)行當(dāng)中。

　　實(shí)際上，投資者的質(zhì)疑主要是針對今世緣回應(yīng)的第一點(diǎn)。

　　根據(jù)此前的招股書披露，今世緣在上市的2014年，其基酒產(chǎn)能為1.5萬噸，成品酒約為3.4萬噸。

　　但是，到了2021年，今世緣財(cái)報(bào)中披露的原酒設(shè)計(jì)產(chǎn)能為3萬噸，實(shí)際產(chǎn)能變?yōu)?.7萬噸。

　　也就是說，2014年-2021年期間，今世緣的基酒產(chǎn)能才能從1.5萬噸提高到了2.7萬噸。

　　要知道，在此期間，今世緣并無任何擴(kuò)產(chǎn)行動(dòng)，那么這些產(chǎn)能提升是從何而來的？

　　按照今世緣的回應(yīng)，產(chǎn)能提升源于車間智能化升級(jí)。但是，根據(jù)業(yè)內(nèi)人士分析，智能化技術(shù)可以降低人工成本，但是對產(chǎn)能的增加并沒有較大的促進(jìn)作用。

　　也就是說，今世緣關(guān)于智能化升級(jí)帶來產(chǎn)能的提升，根本站不住腳。

　　除此之外，今世緣在2022年宣布擴(kuò)產(chǎn)之后的產(chǎn)能變化，同樣存在著諸多疑點(diǎn)。

　　在2022年的財(cái)報(bào)中，今世緣披露當(dāng)年設(shè)計(jì)產(chǎn)能3.6萬噸，實(shí)際產(chǎn)能3.5萬噸。2023年，今世緣的財(cái)報(bào)中，今世緣的設(shè)計(jì)產(chǎn)能和實(shí)際產(chǎn)能均為4萬噸。

　　要知道，在2021年今世緣的實(shí)際產(chǎn)能為2.7萬噸。然而，2022年、2023年連續(xù)兩年的產(chǎn)能增加，來自何處呢？

　　或許有人要說了，這些新的產(chǎn)能增加，應(yīng)該源自2022年擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃的實(shí)施，即一邊建設(shè)一邊投產(chǎn)。

　　但是，今世緣方面曾回復(fù)媒體采訪時(shí)指出，上述生產(chǎn)基地按照規(guī)劃將在2024年-2026年陸續(xù)投產(chǎn)。

　　也就是說，今世緣的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，不可能在2022年和2023年帶來產(chǎn)能提升。

　　這樣看來，今世緣的基酒產(chǎn)能，確實(shí)存在諸多疑點(diǎn)。

　　連自家的優(yōu)質(zhì)基酒都說不明白，那么今世緣的高速增長，該如何實(shí)現(xiàn)呢？

　　全國化進(jìn)程近乎停滯

　　150億目標(biāo)押注省內(nèi)

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　　除了基酒產(chǎn)能之外，今世緣全國化進(jìn)程不暢，也引發(fā)熱議。

　　我們知道，白酒企業(yè)的跨越式發(fā)展，離不開全國化進(jìn)程，然而在這一方面，今世緣可謂是相當(dāng)跛腳。

　　數(shù)據(jù)顯示，雖然在2023年，今世緣的營收突破百億大關(guān)，但是其省外市場合計(jì)只有7.27億元，收入占比僅有7.2%。

　　作為對比，蘇酒一哥洋河股份2023年在省外的收入提高11.85%至180.96億元，全國化進(jìn)程在不斷加快。

　　事實(shí)上，今世緣拓展省外市場完全有先發(fā)優(yōu)勢。

　　2014年起，今世緣開始布局省外市場，也嘗試過外延并購、廠商聯(lián)合等多種拓展方式。

　　然而，十年時(shí)間過去了，今世緣省外市場營收占比仍未突破10%，體量不足10億元。

　　要知道，在渠道建設(shè)，也就是經(jīng)銷商資源方面，今世緣也下足了功夫。2019年，今世緣省外市場經(jīng)銷商數(shù)量便首次超過省內(nèi)，2022年省外經(jīng)銷商數(shù)量達(dá)到了619家。

　　不過，在2023年，今世緣的身外經(jīng)銷商數(shù)量減少至562家，在2024年一季度，進(jìn)一步減少到了506家。

　　由此可以看出，今世緣的全國化進(jìn)程，存在著極大的不確定性。但既然設(shè)定了150億元的營收目標(biāo)，如果沒有了全國化戰(zhàn)略的支撐，跛腳走路，結(jié)果或許并不樂觀。

　　亦或是，今世緣為了短期的150億元計(jì)劃，想要繼續(xù)押注省內(nèi)？

　　有分析就指出，今世緣借助深度分銷模式以及合理的價(jià)格體系，在省內(nèi)以及建立起很好的品牌勢能。

　　尤其是在洋河股份主攻高端方向的前提下，今世緣有望繼續(xù)在中低端價(jià)格帶不停蠶食市場份額。

　　或許，僅靠省內(nèi)基本盤的維系，今世緣就可以完成“2025年?duì)I收達(dá)150億”的目標(biāo)。

　　起碼，2024年一季度的開門紅，給今世緣注入了信心。保省內(nèi)市場，也就更加名正言順

　　但是，也有分析認(rèn)為，今世緣近年來的增長勢頭，主要是吃到了洋河股份“沒落”以及省內(nèi)白酒主流價(jià)格帶升級(jí)的發(fā)展紅利?，F(xiàn)如今，省內(nèi)剩余的紅利已經(jīng)十分有限了。

　　即便是今世緣靠著省內(nèi)市場“僥幸”完成銷售目標(biāo)，但是兩年之后，今世緣的全國化進(jìn)程，或許更加艱辛。

　　當(dāng)然，150億元目標(biāo)當(dāng)前，也顧不了那么遠(yuǎn)了。