機(jī)構(gòu)：天風(fēng)證券

研究員：朱曄

新“三化”戰(zhàn)略高質(zhì)量發(fā)展，看國(guó)內(nèi)龍頭行穩(wěn)致遠(yuǎn)公司作為國(guó)內(nèi)行業(yè)龍頭，產(chǎn)品包括混凝土機(jī)械、挖掘機(jī)械、起重機(jī)械、樁工機(jī)械、路面機(jī)械等，其中混凝土設(shè)備為全球第一品牌，挖掘機(jī)、大噸位起重機(jī)、旋挖鉆機(jī)、路面成套設(shè)備等主導(dǎo)產(chǎn)品已成為中國(guó)第一品牌。

公司經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)受行業(yè)周期制約，但憑借全球化、數(shù)智化、低碳化不斷實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，以卓越制造穿越行業(yè)周期。此外公司連續(xù)多年發(fā)布員工持股計(jì)劃，深度綁定員工利益的同時(shí)彰顯未來(lái)發(fā)展信心。

國(guó)內(nèi)行業(yè)筑底回升，海外拓展持續(xù)進(jìn)行時(shí)

國(guó)內(nèi)：從下游端、開(kāi)工端、銷量端近期表現(xiàn)，我們判斷國(guó)內(nèi)工程機(jī)械行業(yè)經(jīng)歷下行調(diào)整后有望逐步進(jìn)入上升通道，同時(shí)設(shè)備自身?yè)Q新需求疊加政策推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新，共同助力行業(yè)進(jìn)入上升期； 根據(jù)Off-HighwayResearch 預(yù)測(cè)，國(guó)內(nèi)工程機(jī)械市場(chǎng)在今年逐步回暖，2027 年市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)192 億美元，24-27 年CAGR 為19.73%；公司作為國(guó)內(nèi)行業(yè)龍頭，經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)則有望與周期上行共振。

海外：目前工程機(jī)械企業(yè)自主出海趨勢(shì)明顯，2022 年我國(guó)工程機(jī)械出口金額同比增長(zhǎng)30.20%至443.02 億美元，2023 年海外市場(chǎng)仍維持較高景氣度，出口金額為485.52 億美元，國(guó)內(nèi)主機(jī)廠海外擴(kuò)張成效顯著；且海外市場(chǎng)毛利率顯著高于國(guó)內(nèi)，利潤(rùn)空間可觀，海外市場(chǎng)已成為國(guó)內(nèi)工程機(jī)械行業(yè)未來(lái)的主要增長(zhǎng)動(dòng)力之一。

在海外未來(lái)幾年7000 億元的市場(chǎng)空間下，其中北美加歐洲兩個(gè)市場(chǎng)占據(jù)一半左右份額，未來(lái)國(guó)內(nèi)企業(yè)可拓展空間仍較大；通過(guò)同行業(yè)頭部企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)比，我們看到公司出海進(jìn)程領(lǐng)先行業(yè)，且著重發(fā)力歐美成熟市場(chǎng)，2020-2023 年公司來(lái)自于歐美市場(chǎng)的營(yíng)收占比平均超過(guò)50%，但目前公司在歐美市場(chǎng)的市占率仍處于較低水平，未來(lái)提升空間廣闊。

盈利預(yù)測(cè)：我們認(rèn)為工程機(jī)械行業(yè)有望迎來(lái)筑底回升，進(jìn)入新一輪上升通道；同時(shí)公司全球化、數(shù)智化、低碳化“三化”戰(zhàn)略高質(zhì)量發(fā)展，助力未來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)；因此我們預(yù)計(jì)公司2024-2026 年?duì)I收分別為841.1、972.3、1150.8 億元，yoy 分別為+13.64%、+15.59%、+18.36%；歸母凈利潤(rùn)分別為60.1、77.4、100.1 億元，yoy 分別為+32.77%、+28.73%、+29.39%；持續(xù)看好并維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，匯率風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，全球化/電動(dòng)化進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，測(cè)算具有主觀性風(fēng)險(xiǎn)等。