繼中國人民銀行行長潘功勝在2024陸家嘴論壇上就未來貨幣政策框架演進發(fā)聲后，央行貨幣政策工具創(chuàng)新動作頻頻。

　　7月8日早間，中國人民銀行公告稱，從即日起，將視情況開展臨時正回購或臨時逆回購操作，時間為工作日16：00-16：20，期限為隔夜，采用固定利率、數(shù)量招標，臨時隔夜正、逆回購操作的利率分別為7天期逆回購操作利率減點20bp和加點50bp。

　　曾在央行貨幣政策司公開市場業(yè)務(wù)處任職的中信證券首席經(jīng)濟學家明明告訴記者，該舉動旨在精細化管理流動性并強化逆回購操作利率的政策利率基準作用。

　　明明表示，歷史上日間流動性波動較大，尤其在月中、月末、假期前等關(guān)鍵時點，市場流動性需求較大，本次創(chuàng)設(shè)臨時正回購及逆回購操作工具，在下午收盤前增加流動性回籠/投放工具，滿足金融機構(gòu)精細化管理流動性的需求，平抑資金面大幅波動。

　　明明還稱，本次新增臨時正回購或逆回購操作以7天期逆回購操作利率為基準，向下減點20bp、向上加點50bp，形成類似利率走廊的效果，同時7天逆回購操作利率作為政策利率的作用得到進一步加強。

　　在6月19日開幕的2024陸家嘴論壇上，潘功勝在談及如何進一步健全市場化的利率調(diào)控機制時表示，未來可考慮明確以央行的某個短期操作利率為主要政策利率，目前看，7天期逆回購操作利率已基本承擔了這個功能。其他期限貨幣政策工具的利率可淡化政策利率的色彩，逐步理順由短及長的傳導(dǎo)關(guān)系。潘功勝還稱，除了需要明確主要政策利率以外，可能還需要配合適度收窄利率走廊的寬度。

　　豐富貨幣政策工具箱

　　在業(yè)內(nèi)看來，這一新操作將與近期央行在公開市場采用的創(chuàng)新舉措以及其他貨幣政策工具一道，更好地調(diào)節(jié)市場流動性。光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華告訴記者，臨時正回購或臨時逆回購操作，將有利于提高央行公開市場資金面調(diào)控的效率和精準度，以影響債券市場預(yù)期，還可以與央行借債賣出進行有機配合，引導(dǎo)市場回歸常態(tài)。

　　仲量聯(lián)行大中華區(qū)首席經(jīng)濟學家兼研究部總監(jiān)龐溟解讀稱，此次公告的臨時正回購或臨時逆回購操作新設(shè)了隔夜這一期限，進一步拓展了原有的7 天、14 天、28 天等期限，同時在將公開市場操作的時間在現(xiàn)有的工作日上午9：00-9：20的基礎(chǔ)上，增加了工作日16：00-16：20的時段。

　　龐溟介紹，從國際經(jīng)驗上看，其他主要央行此前也利用隔夜逆回購和隔夜正回購等方式作為輔助貨幣政策工具，以調(diào)整市場流動性和資金面并對短端利率進行調(diào)節(jié)。此次央行新增正、逆回購操作的期限和操作時間，為公開市場操作在工具上、期限上、時間上提供了更多的選擇，有利于公開市場操作更加松緊適度、精準施策、工具靈活，可以根據(jù)流動性供求和市場利率變化做好做細做實流動性調(diào)節(jié)，更為有效地熨平短期因素擾動、保持市場流動性合理充裕、引導(dǎo)市場預(yù)期、降低短端市場利率波動。

　　中國郵政儲蓄銀行研究員婁飛鵬也表示，央行視情況開展臨時正回購或臨時逆回購操作，新增了16：00-16：20的操作時段，在原有7天、14天、28天期的基礎(chǔ)上擴充了隔夜的正回購和逆回購期限，豐富了貨幣政策工具種類期限。重啟正回購操作，通過逆回購?fù)斗帕鲃有?，通過正回購回收流動性，增強對流動性的雙向調(diào)節(jié)，可進一步健全市場化的利率調(diào)控機制，充分發(fā)揮貨幣政策工具流動性調(diào)節(jié)作用，提高公開市場操作的精準性和有效性，更好保持銀行體系流動性合理充裕。

　　另據(jù)央行公告，臨時隔夜正、逆回購操作的利率分別為7天期逆回購操作利率減點20bp和加點50bp。當前7天逆回購操作利率為1.8%，即臨時隔夜正回購操作利率為1.6%，臨時隔夜逆回購操作利率為2.3%。

　　明明告訴記者，這一上下限的選擇也是根據(jù)歷史市場運行情況而定。從2024年以來，DR001最低點未突破7天逆回購利率向下20bp，2016年以來DR001最高點并未顯著突破7天逆回購向上50bp。此外，臨時隔夜逆回購操作利率相比隔夜SLF操作利率2.65%（7天逆回購操作利率加點85bp）還有所下調(diào)，再結(jié)合臨時隔夜正回購操作利率大幅高于超額存款準備金利率，類似利率走廊寬度明顯收窄。因此，本次工具創(chuàng)設(shè)后，將保障資金利率平穩(wěn)運行，隔夜資金利率將在這一區(qū)間內(nèi)運行。

　　有市場觀點認為，本次創(chuàng)設(shè)的臨時隔夜正、逆回購操作以7天期逆回購操作利率為基準，向下減20個基點、向上加50個基點，能夠形成短期利率調(diào)控“走廊”，有效引導(dǎo)市場利率走勢符合央行操作目標。

　　值得一提的是，2015年以來，我國逐漸形成了以公開市場7天期逆回購利率為短期政策利率，以7天常備借貸便利（SLF）操作利率為上限、超額存款準備金利率為下限的利率走廊機制。當前短期政策利率為1.80%，利率走廊上下限分別為2.80%和0.35%，利率走廊寬度為245個基點。其中，短期政策利率分別距離上下限100、145個基點，為“上窄下寬”的不對稱利率走廊模式。東方金誠首席宏觀分析師王青曾告訴記者，這一模式的主要問題是寬度較大，導(dǎo)致短期基準市場利率（DR007）波動性偏高，因此未來有必要適度縮小利率走廊的寬度。

　　可能會重啟正回購操作

　　此次政策調(diào)整是央行在貨幣政策工具創(chuàng)新方面的又一次嘗試。招聯(lián)首席研究員董希淼解讀稱，近年來，多次“錢荒”事件發(fā)生，凸顯央行創(chuàng)新貨幣政策工具，對市場流動性進行臨時性干預(yù)的必要性和重要性。

　　例如，2013年6月20日，隔夜拆借利率一度沖高到25%，質(zhì)押式回購利率沖高到30%，貨幣市場的恐慌情緒蔓延至整個金融市場，一定程度上影響了金融穩(wěn)定。從利率看，臨時隔夜正、逆回購操作的利率分別為7天期逆回購操作利率減點20BP和加點50BP，可能與操作之時市場流動性情況匹配。

　　董希淼進一步指出，央行推出臨時正回購或臨時逆回購操作，有助于豐富貨幣政策工具箱，更及時、精準、快速地調(diào)節(jié)市場流動性，即在市場流動性緊張的時候通過臨時逆回購操作，滿足機構(gòu)對流動性的需求，維護金融市場平穩(wěn)運行；在市場流動性過剩的時候通過臨時正回購操作，收回流動性，防范資金空轉(zhuǎn)套利。

　　需要注意的是，通過這一臨時性制度安排，央行相當于重啟了暫停已久的公開市場正回購操作。所謂正回購，是央行向一級交易商賣出有價證券，并約定在未來特定日期買回有價證券的交易行為，是從市場收回流動性的操作。

　　華創(chuàng)證券投資顧問部總經(jīng)理屈慶表示，央行啟動臨時正逆回購機制，代表了央行可能會重啟正回購，而上一次央行開展正回購還要追溯到2014年11月底，這一舉動的信號意義重大。此舉大概率是為了配合此前央行調(diào)控長期利率的意圖，考慮到資金過松是導(dǎo)致長期利率偏低的主要原因之一，重啟正回購會對債券市場產(chǎn)生利空。

　　7月8日上午，債市收益率全線上行，國債期貨大幅走弱。30年期國債期貨主力合約跌0.32%，10年期主力合約跌0.25%，5年期、2年期主力合約跌0.19%、0.09%。國債現(xiàn)券收益率長線上行，10年期國債活躍券收益率上行1.85個基點，至2.2985%；30年期國債活躍券收益率上行1.90個基點，至2.5090%。

　　光大證券（維權(quán)）固定收益首席分析師張旭告訴記者，無論是資產(chǎn)荒還是資金多，央行都有精準有效的化解辦法。例如，對于資產(chǎn)荒，央行可以通過借債賣出的方式增加債券市場中長期利率品種的供給，平衡供需關(guān)系。再如，對于流動性過于充裕，央行可以通過臨時正回購予以回收，避免資金在金融體系內(nèi)空轉(zhuǎn)炒作。

　　張旭強調(diào)，央行調(diào)控貨幣和債券市場數(shù)十年，工具箱中儲備的工具無比豐富，市場了解的可能只是冰山一角。上周央行公告可以借入債券并賣出，這周央行又表態(tài)可能進行臨時正回購回收過多的流動性，不排除未來可能還會有新的“工具”。當前債市調(diào)整的風險是客觀存在的，此時宜摒棄“調(diào)整即上車”等想法，順應(yīng)央行引導(dǎo)。