最新數(shù)據(jù)顯示國內制造業(yè)生產經營活動繼續(xù)擴張，同時海外降息預期升溫，上周港股震蕩上漲。6月中國制造業(yè)PMI較前值上升0.1個百分點，反映生產經營活動擴張。海外方面，美聯(lián)儲主席鮑威爾再次提及如果勞動力市場意外走弱，美聯(lián)儲會做出反應。美國6月ISM非制造業(yè)PMI為2020年5月以來新低，不及市場預期，降息預期升溫。全周恒生指數(shù)累計上漲0.46%，恒生科技指數(shù)累計上漲1.19%，恒生國企指數(shù)累計上漲0.8%。大盤股風格表現(xiàn)更好，中小盤股跑輸。成長風格跑贏高分紅風格。行業(yè)方面，原材料、能源、資訊科技和公用事業(yè)行業(yè)表現(xiàn)靠前。

　　美國勞動力市場延續(xù)放緩，6月服務業(yè)新增就業(yè)人數(shù)下降，政府新增就業(yè)貢獻加大。隨著海外通脹由高位回落，美聯(lián)儲政策重心由全力降低通脹，逐漸轉為更多關注勞動力市場表現(xiàn)。最新公布的美國6月新增非農就業(yè)超市場預期，但4、5月數(shù)值被大幅下修。邊際變化來看，服務部門比上月少增6.4萬人，而政府部門比上個月多增4.5萬人。失業(yè)率連續(xù)4個月上升。就業(yè)缺口下降至297.4萬人。時薪方面，6月時薪同比增速較前值回落0.2個百分點，但仍高于疫情前水平。

　　從歷史經驗來看，目前美國部分經濟數(shù)據(jù)已達到過去降息周期啟動時的水平，港股市場有望進一步打開上漲空間。1974年至今，美聯(lián)儲實施過9輪降息周期。從歷史經驗來看，目前美國GDP和制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)已達到過去降息周期啟動時的水平，勞動力市場整體水平正向過去降息時標準靠近，只有通脹數(shù)據(jù)保持一定粘性，掣肘美聯(lián)儲啟動降息周期。本輪美聯(lián)儲降息啟動時，港股市場有望上漲。美聯(lián)儲主席加大對美國勞動力市場的關注，有望實施“預防式”降息，衰退交易的風險降低。另外，無論是風險溢價或是市場情緒指標，當前的港股市場已充分計價各種悲觀預期，但忽視未來的積極變化。隨著美聯(lián)儲降息周期啟動，國內政策空間更加廣闊。美聯(lián)儲降息周期開啟后，港股市場上漲空間進一步打開。

　　投資策略：經濟政策不確定性下降，海外降息趨勢確定，港股將震蕩向上。港股偏低的估值已充分計價悲觀預期和風險因素。國內經濟政策以穩(wěn)為主，地產政策持續(xù)優(yōu)化，港股市場盈利預期改善，隨著中國在經濟、政策領域不確定性的降低，港股市場情緒修復。海外方面，主要央行先后進行首次降息，美聯(lián)儲主席提升對勞動力市場的關注程度，隨著最新勞動力市場數(shù)據(jù)延續(xù)疲軟，美聯(lián)儲降息時點漸進。我們認為，不確定性下降在港股體現(xiàn)尤為明顯，將成為港股上升的關鍵動力。行業(yè)選擇方面，成長風格擴散，互聯(lián)網、半導體等行業(yè)或占優(yōu)，但高分紅仍有價值。

　　風險因素：1）國內經濟復蘇進度不及預期；2）國際地緣摩擦升溫；3）美聯(lián)儲貨幣政策寬松節(jié)奏不及預期。