來源：中國基金報

　　中國基金報記者 方麗 陸慧婧

　　最近一兩年全球多元化配置漸熱，伴隨著QDII額度告急，多只場內(nèi)QDII基金溢價成為常態(tài)，值得注意的是，場內(nèi)QDII-ETF的持續(xù)溢價也可能會在一定程度上間接影響相關(guān)聯(lián)接基金的投資運作。

　　眾所周知，ETF聯(lián)接基金需將其絕大部分基金資產(chǎn)投資于跟蹤同一管理人管理的同一標的指數(shù)的ETF，而當QDII額度緊缺，導致相關(guān)聯(lián)接基金在一級市場申購配置不足時，只能尋求在二級市場買入ETF，若是相關(guān)ETF當時處于溢價的狀態(tài)，高價買入ETF，從而抬升建倉成本，也會在一定程度上影響聯(lián)接基金的凈值表現(xiàn)。

　　不過，目前大多數(shù)QDII聯(lián)接基金已經(jīng)采取暫停申購或限制大額申購的舉措。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至7月27日，QDII聯(lián)接基金共計46只（不同份額合并計算），其中33只暫停大額申購或暫停申購，占比高達69.56%。

　　ETF場內(nèi)溢價或間接影響

　　QDII聯(lián)接基金

　　伴隨著海外市場走強，跨境投資熱情被進一步點燃，多只QDII基金密集宣布暫停申購或是限制大額申購，部分場內(nèi)上市的QDII-ETF更是因為買盤強勁，二級市場價格頻現(xiàn)溢價。

　　據(jù)多位業(yè)內(nèi)人士反饋，QDII-ETF二級市場溢價或也可能在一定程度上影響相關(guān)聯(lián)接基金的投資運作?！巴顿Y者申購QDII聯(lián)接基金之后，QDII聯(lián)接基金需要投資相關(guān)ETF，當一級市場的申購額度不能滿足其配置需求時，只能轉(zhuǎn)為二級市場買入，若此時QDII-ETF二級市場處于溢價狀態(tài)，相當于聯(lián)接基金用較高的成本建倉，這也會間接影響聯(lián)接基金的凈值表現(xiàn)?！币晃粯I(yè)內(nèi)人士分析稱。

　　天相投顧基金評價中心也指出，QDII聯(lián)接基金是指將其絕大部分基金財產(chǎn)投資于目標ETF（QDII-ETF）的開放式基金，旨在密切跟蹤標的指數(shù)表現(xiàn)，追求跟蹤偏離度和跟蹤誤差最小化。其投資方式包括場外一級市場申購和場內(nèi)二級市場交易，且以一級市場申購為主。然而，當跨境投資需求增加且外匯額度持續(xù)緊張時，如果無法在一級市場進行申購，那么只能通過二級市場溢價買入目標ETF。

　　“雖然短期內(nèi)這種溢價對場外聯(lián)接基金凈值的影響較小，但長期來看，有可能增大聯(lián)接基金與標的指數(shù)的跟蹤誤差。因此，投資者應(yīng)保持謹慎，密切關(guān)注市場動態(tài)和基金公告，合理規(guī)劃自己的投資組合，以規(guī)避潛在的市場風險?！碧煜嗤额櫥鹪u價中心表示。

　　“通常情況下，場內(nèi)的溢價和場外關(guān)系不大，許多聯(lián)接基金的合同中都大致寫明了會視實際情況綜合從一級、二級市場購買，一般而言，場內(nèi)折價從二級市場買、溢價從一級市場買。但當QDII額度緊缺時，如果出現(xiàn)資金的大幅申購，跨境聯(lián)接基金可能會存在溢價買入相關(guān)ETF的情況?！庇谆鹧芯吭簭堢鶡樢渤窒嗨频挠^點。

　　排排網(wǎng)財富研究員卜益力則認為，“聯(lián)接基金對ETF的持倉權(quán)重有硬性要求，若是聯(lián)接基金認購火熱，對于一些倉位在90%出頭的聯(lián)接基金，可能存在不得不在高溢價買入相關(guān)ETF的情況。但同時，聯(lián)接基金也會保留一部分閑置資金以滿足產(chǎn)品的流動性需求，若產(chǎn)品的倉位已處于較高水平，后續(xù)申購資金不一定全部都用于溢價買入相關(guān)ETF，基金公司有一定調(diào)整的彈性空間，預計對產(chǎn)品凈值可能造成的影響不會很大。”

　　還有業(yè)內(nèi)人士表示，聯(lián)接基金溢價買入ETF的情況或主要存在于一些比較熱門的QDII產(chǎn)品之中。他同時也強調(diào)，若是聯(lián)接基金規(guī)模本身比較大，新申購的資金占比不高，事實上，對于聯(lián)接基金凈值的影響也比較有限。

　　多只QDII聯(lián)接基金暫停大額申購

　　實際上，目前不少Q(mào)DII聯(lián)接基金處于暫停申購或者暫停大額申購的狀態(tài)。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，截至7月27日，QDII聯(lián)接基金共計46只（不同份額合并計算），其中29只暫停大額申購、3只暫停申購，占比高達69.56%。而給出的原因主要是“維護基金份額持有人的利益”“為了基金的平穩(wěn)運作”等。

　　“暫停大額申購或暫停申購可以直接減少資金流入QDII聯(lián)接基金，從而減少因外匯額度不足而導致的溢價交易，理論上有助于緩解溢價買入ETF的問題。但具體效果會受到市場情緒、投資者行為、外匯額度狀況以及市場套利機制等多種因素的影響?！碧煜嗤额櫥鹪u價中心表示。

　　天相投顧基金評價中心還表示，如果投資者對海外市場持樂觀態(tài)度，且外匯額度持續(xù)緊張，那么即使QDII聯(lián)接基金暫停大額申購或暫停申購，也可能會因為其他渠道的資金流入而推高目標ETF的溢價，QDII聯(lián)接基金也就不可避免地會進行溢價買入操作。因此，投資者需要綜合考慮各因素來評估ETF的溢價風險和投資價值，以規(guī)避潛在的市場風險。

　　卜益力也表示，暫?；蜿P(guān)閉申購，新申購的資金規(guī)模大幅降低，留給基金公司可操作的彈性空間更大，可以較大程度上緩解溢價買入的問題。同時，因美股近期存在一定波動，部分QDII-ETF的溢價率已經(jīng)有所回落。

　　更有一位人士表示，受限于QDII換匯額度，QDII基金在面臨持續(xù)大額凈申購時可能會出現(xiàn)額度不足的情況，為了保護基金份額持有人利益，保障基金平穩(wěn)運作，通常會宣布暫停申購或限額申購。雖然QDII限購，但需求并不會消失，需要從供應(yīng)層面來改善供需失衡的現(xiàn)狀。

　　上述人士更是提醒，美股等海外市場過去一兩年積累了較大漲幅，相應(yīng)的回調(diào)風險也在增加，投資QDII產(chǎn)品的投資者需要警惕流動性風險、匯率風險和市場風險等。

　　同樣，天相投顧基金評價中心也建議，當在溢價過高的情況下，基金管理人可以通過合理控制聯(lián)接基金的規(guī)模，避免規(guī)模過大導致的流動性問題和管理難度增加。同時，基金管理人也應(yīng)加強對ETF聯(lián)接基金的風險管理，及時發(fā)現(xiàn)潛在溢價的風險。

　　“從持有人的角度來看，基金管理人和金融市場可以通過加強投資者教育，使投資者了解溢價過高的原因和潛在風險，提高投資者對ETF和聯(lián)接基金的認識和風險意識，從而做出更加理性的投資決策?！碧煜嗤额櫥鹪u價中心表示。