銀行理財(cái)靠著“穩(wěn)”字招牌重新圈粉，讓很多追求穩(wěn)穩(wěn)幸福的投資者“感覺又行了”，在存款降息、手工補(bǔ)息退場背景下，部分存款搬家至理財(cái)，助推理財(cái)市場達(dá)到30萬億元關(guān)口。

　　不過，隨著去通道去嵌套監(jiān)管舉措的加強(qiáng)，理財(cái)資金借道特殊目的載體（SPV）助力實(shí)現(xiàn)低波穩(wěn)健的空間受到壓縮。

　　近日，有地方監(jiān)管部門“窗口指導(dǎo)”信托公司，要求其整改與銀行理財(cái)合作中的收盤價估值，特別是針對底層資產(chǎn)為私募債的投資。

　　業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，未來理財(cái)產(chǎn)品估值方法趨嚴(yán)，理財(cái)迎來“真凈值化”時代，“穩(wěn)”字招牌或?qū)⑹?，你還會買理財(cái)嗎？

　　穩(wěn)凈值的委外

　　“有些公司收到了窗口指導(dǎo)，給理財(cái)提供收盤價估值服務(wù)這塊業(yè)務(wù)以后不能再做了，存續(xù)的業(yè)務(wù)也需要整改?！北狈揭患倚磐泄救耸咳涨案嬖V記者。

　　多位信托行業(yè)人士透露，這類服務(wù)在行業(yè)里挺普遍的，投資的品種主要是上交所的私募債，這也是很多信托公司近兩年規(guī)?？焖僭鲩L的重要原因之一。

　　據(jù)了解，銀行理財(cái)委托給信托公司等機(jī)構(gòu)去做債券交易，很大一部分原因是，債券交易要開很多賬戶，如果產(chǎn)品規(guī)模很小，交易難做，不同賬戶工作量大，比較繁瑣。此外，通過信托、保險(xiǎn)資管等特殊目的載體（SPV），還可實(shí)現(xiàn)低波穩(wěn)健的訴求。

　　低波穩(wěn)健實(shí)現(xiàn)的主要路徑有三個。一是增加無市值波動資產(chǎn)的配置占比，比如增加存款類、非標(biāo)資產(chǎn)；二是優(yōu)化有市值波動資產(chǎn)的估值方法，比如攤余成本估值法、收盤價估值法等；三是采用平滑信托機(jī)制，實(shí)現(xiàn)收益在不同時段騰挪。

　　北京某資管機(jī)構(gòu)固收投資負(fù)責(zé)人告訴記者，很多私募債入不了保險(xiǎn)資管的可投池，這催生了銀行理財(cái)和信托公司的合作。

　　據(jù)了解，去年在交易所私募債券市場，信托持倉增加規(guī)模在萬億級別，而信托公司在標(biāo)品投資經(jīng)驗(yàn)尚淺情況下，承接了理財(cái)資金涌入，很大程度上是平滑機(jī)制和收盤價估值起了作用。

　　估值法之爭

　　“交易所債券多是磋商型交易，交易雙方私下談好數(shù)量價格等要素，通過上交所固收平臺交易。”一家中型信托公司人士說，“上交所的私募債一直沒有發(fā)布收盤價行情，所以在很多估值系統(tǒng)設(shè)置的時候，就設(shè)置如果取不到行情就是收盤價?！?/p>

　　開源證券近日一份研報(bào)顯示，截至7月26日，上交所固收平臺共有30477只債券，其中連續(xù)5個交易日收盤價均為100元的債券共22430只，占比約74%。以某上交所債券為例，其中證估值凈價在2022年11月債市贖回潮中下降較快，但其收盤價始終顯示為100元。

　　“監(jiān)管鼓勵大家盡量采用中證和中債等第三方估值。我們之前觀察過第三方估值，它們看上去是比較準(zhǔn)的，但是像在去年債券暴漲的階段，很多城投債，市場成交都已經(jīng)到3點(diǎn)多了，第三方估值還在4.5，變動會有滯后性。”一位信托業(yè)人士說。

　　“第三方估值是一個相對公允的價值，但是在一些比較極端或者市場變化很快的行情里面，它有滯后性，這也是為什么很多資管機(jī)構(gòu)希望能用各種方式讓凈值更平滑一些?！痹撊耸垦a(bǔ)充道，“市場行情先于估值在走，投資經(jīng)理做出正確決策的時候，他會因?yàn)楣乐到o產(chǎn)品帶來一些負(fù)面影響?！?/p>

　　“用估值方法做平滑，通過這種方法市場隱藏了多少風(fēng)險(xiǎn)？這個其實(shí)是比較重要的?！鄙虾Ｒ晃恍磐袠I(yè)人士表示，估值偏離度是個重要問題，“比如說，市場價99元到101元波動，用收盤價100元估值沒有帶來太大問題。但如果是一個本身價值或成交價已經(jīng)到20元，而且是違約債，還用100元估值，確實(shí)是有很大問題的?！?/p>

　　“現(xiàn)在比較好的狀態(tài)是大家可以用收盤價，交易所盡快完善它的行情數(shù)據(jù)?！鄙鲜錾虾Ｐ磐袠I(yè)人士表示。

　　凈值向?qū)?/p>

　　上述窗口指導(dǎo)和估值爭論背后，也指向30萬億銀行凈值型產(chǎn)品中實(shí)際上包含“假凈值”情況。在規(guī)范之下，多位業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，理財(cái)產(chǎn)品凈值波動將更為真實(shí)，固收類理財(cái)整體凈值波動會提升。

　　“對于理財(cái)公司而言，在低利率環(huán)境下，持續(xù)增長的理財(cái)規(guī)模面臨較大的資產(chǎn)配置壓力。在監(jiān)管約束下，未來理財(cái)產(chǎn)品要規(guī)范運(yùn)作，可能面臨下調(diào)業(yè)績比較基準(zhǔn)的現(xiàn)實(shí)，需更加規(guī)范地對理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行凈值化管理?！辟Y深資管業(yè)人士告訴記者。

　　資管新規(guī)實(shí)施以來，銀行理財(cái)產(chǎn)品經(jīng)歷了一場浩大的凈值化改革。但記者了解到，市場和客戶對銀行理財(cái)穩(wěn)健收益的預(yù)期，并未隨著產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型而轉(zhuǎn)變。投資者教育仍需發(fā)力。

　　多位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，理財(cái)產(chǎn)品回歸“真凈值”，對投資者教育也是一個很好的機(jī)會?！按龠M(jìn)大家接受市場有波動這么一個健康、科學(xué)的投資理念。在當(dāng)前其他可投資產(chǎn)相對有限的背景下，投資者需要適度放寬對理財(cái)凈值日常波動的容忍度。”