金鷹基金權(quán)益基金經(jīng)理助理 策略研究員 金達(dá)萊

　　首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 基金經(jīng)理 楊剛

　　今日市場(chǎng)顯著走強(qiáng)，多數(shù)寬基指數(shù)全面大漲。其中，上證指數(shù)上漲2.06%至2938.75點(diǎn)，是最近幾個(gè)月以來(lái)首次出現(xiàn)的較大漲幅。前期回撤較大的創(chuàng)業(yè)板指今日表現(xiàn)更為突出，大漲3.51%。A股風(fēng)險(xiǎn)偏好邊際明顯改善，日成交額突破9000億元，成交顯著放量。

　　WIND數(shù)據(jù)顯示，申萬(wàn)31個(gè)一級(jí)行業(yè)中，有28個(gè)行業(yè)收紅，個(gè)股普漲。其中，消費(fèi)者服務(wù)、醫(yī)藥、非銀金融、計(jì)算機(jī)、家電等泛消費(fèi)方向及前期超跌品種今日上漲明顯，平均漲超4%；而風(fēng)偏相對(duì)較低且前期超額收益已較大的公用事業(yè)、銀行、建筑等偏高股息類板塊今日大多表現(xiàn)靠后。全市場(chǎng)5300多只股票中有5000多只上漲，賺錢效應(yīng)顯著。

　　當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍有壓力，政策有待加碼落實(shí)。2024年7月制造業(yè)PMI小幅降至49.4（前期49.5），維持在榮枯線以下，基本符合季節(jié)性，此前5-6月均弱于季節(jié)性。結(jié)構(gòu)上，生產(chǎn)向需求回歸，但外需（+0.2）>內(nèi)需（-0.2）>生產(chǎn)（-0.5）。需求端，新訂單（49.3）略降，新出口訂單（48.5）回升，其中新出口訂單強(qiáng)于季節(jié)性，但同期歐美制造業(yè)PMI呈現(xiàn)回落，或反映當(dāng)前出口偏強(qiáng)與貿(mào)易摩擦背景下?lián)尦隹谟嘘P(guān)。生產(chǎn)端，降幅擴(kuò)大0.5至50.1（前值50.6），略弱于季節(jié)性。新訂單-產(chǎn)成品差值邊際回升至1.5（前值1.2），隨著生產(chǎn)轉(zhuǎn)弱和產(chǎn)成品庫(kù)存減少（-0.5），采購(gòu)量（+0.7）和原材料庫(kù)存（+0.2）邊際回升，被動(dòng)累庫(kù)情況有改善。價(jià)格端，呈持續(xù)回落，7月原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格（-1.8）和出廠價(jià)格（-1.6）均延續(xù)下行，降幅較6月有所減緩。7月非制造業(yè)持續(xù)回落-0.3至50.2（前值50.5），建筑業(yè)和服務(wù)業(yè)分項(xiàng)均有下行?？傮w來(lái)看，7月經(jīng)濟(jì)環(huán)比動(dòng)能繼續(xù)放緩，或受到生產(chǎn)向需求回歸、季節(jié)性因素的較多影響。需求端外需或在搶出口帶動(dòng)下有較好表現(xiàn)，但海外重要大選時(shí)點(diǎn)臨近，導(dǎo)致出口前景面臨較大不確定性，內(nèi)需和服務(wù)業(yè)依然偏弱，需求不足有待政策加碼提前對(duì)沖。

　　7月政治局會(huì)議有重要的積極表述，從邊際層面看，或顯示至少政策端正在起變化。其中，對(duì)當(dāng)前面臨壓力的客觀評(píng)價(jià)（包括對(duì)產(chǎn)業(yè)內(nèi)卷問(wèn)題的提出）、對(duì)提振消費(fèi)的再度強(qiáng)調(diào)，以及重提資本市場(chǎng)等重大表述，都令市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好趨于回暖。7月30日，中央政治局召開(kāi)會(huì)議，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，部署下半年經(jīng)濟(jì)工作。此次政治局會(huì)議通稿內(nèi)容強(qiáng)調(diào)，當(dāng)期宏觀政策要更注重落實(shí)，同時(shí)后續(xù)仍將會(huì)有增量舉措適時(shí)推出——總體與三中全會(huì)上對(duì)短期的經(jīng)濟(jì)定調(diào)一致，但表述上似更為積極。會(huì)上再度提及“保持社會(huì)穩(wěn)定，堅(jiān)定不移完成全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)任務(wù)”，表達(dá)對(duì)5%左右的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)仍有訴求。

　　具體來(lái)看，宏觀層面，前期財(cái)政政策大致延續(xù)，強(qiáng)調(diào)要加快專項(xiàng)債發(fā)行和用好超長(zhǎng)期特別國(guó)債，更大力度的設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新政策要積極落實(shí)（近期已開(kāi)始在兌現(xiàn)中），貨幣政策表述有部分變化，結(jié)構(gòu)性工具或更優(yōu)先，穩(wěn)匯率再度回歸；產(chǎn)業(yè)政策上，新質(zhì)生產(chǎn)力方面，短期更強(qiáng)調(diào)處理供給側(cè)問(wèn)題（對(duì)防內(nèi)卷和低效產(chǎn)能退出表達(dá)關(guān)切，或有相關(guān)政策部署），地產(chǎn)收儲(chǔ)將有加碼，資本市場(chǎng)要穩(wěn)，創(chuàng)造條件加快地方化債節(jié)奏，局部領(lǐng)域的消費(fèi)或?qū)⒂懈鼉A向性的政策支持和針對(duì)性部署，行政干預(yù)對(duì)經(jīng)濟(jì)方面的負(fù)面拖累要有糾偏，強(qiáng)化基層管理（解決上下協(xié)調(diào)問(wèn)題）。大體來(lái)講，這次政治局會(huì)議通稿中的一些重要而積極的關(guān)鍵表述，無(wú)疑令市場(chǎng)各方信心受到極大鼓舞。當(dāng)然，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)政策后續(xù)的具體措施和可能效果或仍處在密切觀察階段。換言之，前述重要政策相關(guān)的積極表述還有待落定在基本面上的持續(xù)驗(yàn)證，以便進(jìn)一步提振投資者信心，并真正打開(kāi)市場(chǎng)上行空間。

　　回到A股市場(chǎng)的投資策略層面，受重要會(huì)議政策信號(hào)鼓舞，投資者信心開(kāi)始有顯著回暖，后續(xù)有待觀察及評(píng)估政策加快落地對(duì)基本面的實(shí)際影響效果，以進(jìn)一步打開(kāi)市場(chǎng)的可能上行空間。7月以來(lái)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好總體不高，且交易主線較為混亂，造成交易層面傾向于短期兌現(xiàn)，市場(chǎng)風(fēng)格呈現(xiàn)高切低，賺錢效應(yīng)繼續(xù)收縮。即將進(jìn)入8月，考慮到7月政治局會(huì)議對(duì)落實(shí)相關(guān)政策有具體要求，且提振消費(fèi)或有持續(xù)政策部署，地產(chǎn)收儲(chǔ)等政策也存在進(jìn)一步優(yōu)化空間，由此，8月或有望將進(jìn)入政策效果的重要觀察期，或能較大程度改善市場(chǎng)現(xiàn)有對(duì)經(jīng)濟(jì)的偏弱預(yù)期，從而進(jìn)一步打開(kāi)股指上行空間。此外，政策層對(duì)資本市場(chǎng)穩(wěn)定亦有明確指向，在市場(chǎng)逼近前期低點(diǎn)時(shí)已不宜再過(guò)度悲觀，A股投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好或可以逐步積極起來(lái)。

　　A股行業(yè)配置上，建議可適當(dāng)高低切換，短期交易超跌反彈和國(guó)內(nèi)政策預(yù)期，中期維持風(fēng)格均衡。近期上游資源品下跌系受到特朗普交易以及市場(chǎng)籌碼擁擠等交易因素的較大影響，短期隨著行業(yè)進(jìn)入旺季，資源品需求將有邊際改善，并帶來(lái)價(jià)格企穩(wěn)。中長(zhǎng)期看，特朗普交易從減稅、寬財(cái)政層面將有利于物價(jià)的再通脹，資源品價(jià)格在需求提振下亦會(huì)有上行空間，上游資源品回調(diào)后仍可結(jié)合估值進(jìn)行再度配置。另外，受特朗普交易影響，不少出口鏈品種已有明顯回調(diào)，反映相關(guān)股價(jià)對(duì)加關(guān)稅已有較多預(yù)期上的消化，當(dāng)前反可以結(jié)合估值自下而上去挖掘在海外有產(chǎn)能部署、受益亞非拉需求、受美國(guó)關(guān)稅潛在影響較小的優(yōu)勢(shì)傳統(tǒng)制造業(yè)方向，尋找被錯(cuò)殺的品種進(jìn)行左側(cè)配置?？萍挤矫嬉鄷?huì)有高低輪動(dòng)的機(jī)會(huì)，除AI產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)以外，繼續(xù)關(guān)注軍工（訂單兌現(xiàn)到業(yè)績(jī)）和新能源（亞非拉需求，政策防內(nèi)卷）。消費(fèi)方向，受益于政策利好預(yù)期且前期回撤顯著的一些行業(yè)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的可重點(diǎn)關(guān)注。高股息回調(diào)后仍可逢低配置。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　本資料所引用的觀點(diǎn)、分析及預(yù)測(cè)僅為個(gè)人觀點(diǎn)，是其在目前特定市場(chǎng)情況下并基于一定的假設(shè)條件下的分析和判斷，并不意味著適合今后所有的市場(chǎng)狀況，相關(guān)指數(shù)、行業(yè)等的過(guò)往表現(xiàn)不代表未來(lái)表現(xiàn)，也不代表本公司旗下基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，不構(gòu)成對(duì)閱讀者的投資建議?；疬^(guò)往業(yè)績(jī)不代表未來(lái)表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的過(guò)往投資業(yè)績(jī)不預(yù)示基金的未來(lái)表現(xiàn)。投資有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。您在做出投資決策之前，請(qǐng)仔細(xì)閱讀基金合同、基金招募說(shuō)明書和基金產(chǎn)品資料概要等產(chǎn)品法律文件和本風(fēng)險(xiǎn)揭示書，充分認(rèn)識(shí)基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征和產(chǎn)品特性，認(rèn)真考慮基金存在的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)因素，并根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗(yàn)、資產(chǎn)狀況等因素充分考慮自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，在了解產(chǎn)品情況及銷售適當(dāng)性意見(jiàn)的基礎(chǔ)上，理性判斷并謹(jǐn)慎做出投資決策。本資料不構(gòu)成本公司任何業(yè)務(wù)的投資建議或保證，不作為任何法律文件。本公司或本公司相關(guān)機(jī)構(gòu)、雇員或代理人不對(duì)任何人使用此全部或部分內(nèi)容的行為或由此而引致的任何損失承擔(dān)任何責(zé)任。