轉(zhuǎn)自：《財經(jīng)》雜志　　

　　文 | 馬克·赫爾伯特（Mark Hulbert）

　　編輯 | 郭力群

　　周三（7月31日），美聯(lián)儲在結(jié)束了為期兩天的貨幣政策會議后宣布維持利率不變，但美聯(lián)儲主席鮑威爾在會后召開的新聞發(fā)布會上表示，美聯(lián)儲對9月降息“持開放態(tài)度”。

　　鮑威爾最近多次指出，美聯(lián)儲有意在通脹率回落到2%目標水平之前就開始降息，最近幾周他還表示，美聯(lián)儲越來越關(guān)注美國勞動力市場降溫的跡象，6月美國失業(yè)率升至4.1%，在之前的30個月里，失業(yè)率一直保持在4%或更低的水平。

　　許多經(jīng)濟學家和分析師認為，美聯(lián)儲越來越關(guān)注勞動力市場說明美聯(lián)儲最早將從9月開始降息。

　　一些投資者正在等待首次降息為美股牛市帶來新的助推力，不過，當美聯(lián)儲開始降息時，美國股市不一定會因此大幅上漲。

　　這是對1994年以來所有首次降息進行分析后得出的結(jié)論，美聯(lián)儲從1994年開始公開宣布調(diào)整聯(lián)邦基金利率，“首次降息”指的是一個加息周期開始后的第一次降息。

　　投資者應該了解的是，過去當美聯(lián)儲宣布首次降息之后，股市的回報率實際上低于平均水平（見下圖）。標普500指數(shù)在首次降息的第一周平均下跌了0.7%，而1994年以來該指數(shù)的周平均漲幅為0.2%。在首次降息后的3個月和12個月里，標普500指數(shù)的回報率也低于平均水平。

　　利率預期

　　1994年以來標普500在所選時間段里的平均回報率。

　　藍色：1994年以來首次降息后后一周、一個月、三個月和一年的平均回報率

　　綠色：1994年以來所有所選時間段的平均回報率

　　有時股市會有好于平均水平的表現(xiàn)，因此，就算未來的情況和過去的情況一樣，當美聯(lián)儲最終決定降息時，股市也不一定會表現(xiàn)不佳，出于同樣的原因，歷史告訴我們，股市同樣不一定會大幅上漲，這與許多樂觀投資者目前的預期相反。

　　首次降息后股市并不總是會大幅上漲的原因有很多，芝加哥商品交易所集團/西北大學凱洛格商學院John F． Sandner金融學講席教授、西北大學金融機構(gòu)和市場研究中心的聯(lián)席負責人拉維·賈甘納坦（Ravi Jagannathan）告訴《巴倫周刊》，其中一個主要因素是市場對美聯(lián)儲降息動機的看法。

　　賈甘納坦說：“如果投資者認為美聯(lián)儲降息是因為經(jīng)濟比之前預期要弱得多，那么在首次降息之后，股市更有可能表現(xiàn)不佳，相反，如果股市相信美聯(lián)儲已經(jīng)實現(xiàn)了軟著陸，那么股市就更有可能做出積極的反應?！?/p>

　　影響市場對首次降息反應的另一個主要因素是美聯(lián)儲策略溝通的有效性。近年來，美聯(lián)儲增加了嘗試提前很長時間釋放政策變化信號的做法，以免市場被打個措手不及。2012年，美聯(lián)儲推出了“點陣圖”（dot plot），“點陣圖”顯示的是美聯(lián)儲利率制定委員會每位成員對未來兩年聯(lián)邦基金利率的估計值。

　　有了“點陣圖”，市場不再對美聯(lián)儲的利率決定感到過于意外，如果市場對未來會發(fā)生的事更有信心，就會立刻做出反應，而不是等到事情真的發(fā)生時再做反應。

　　盡管如此，投資者在對市場對下一次首次降息的反應做任何結(jié)論時都必須保持謹慎，因為以往降息的歷史樣本太小，上述分析時基于美聯(lián)儲開始公開宣布何時調(diào)整利率以來的五次首次降息。

　　我們無法將樣本延長到1994年之前，因為從1982年到1994年，美聯(lián)儲不公開宣布調(diào)整利率，過去投資者不得不根據(jù)債券市場的走勢推斷美聯(lián)儲是什么時候調(diào)整利率的，從而為分析市場對首次降息的反應注入了不確定性。不過，就算將分析范圍擴大到1982年到1994年期間的六次首次降息——使用隨后公布的美聯(lián)儲會議紀要表明目標利率發(fā)生變化的日期——標普500指數(shù)在降息后的平均回報率會更低。

　　此外，在1982年之前的幾年里，美聯(lián)儲甚至沒有設(shè)定聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間，而是設(shè)定了貨幣供應目標，因此，那些年份和投資者沒有直接關(guān)系，他們現(xiàn)在想知道的是，在下一次首次降息后市場會有什么樣的反應。

　　最重要的一點是，投資者可以堅持美聯(lián)儲最終宣布降息時股市會大幅上漲的觀點，但要想支持這一觀點，除了股市對過去首次降息的反應，投資者也需要看看其他方面的因素。