財(cái)聯(lián)社8月8日訊（編輯 瀟湘）隨著日股今日盤初一度下跌逾2%，有關(guān)日元套利交易“大清盤”是否已結(jié)束的爭議，再度有所發(fā)酵。不過截止最新發(fā)稿，日股已重新扭跌為漲。

　　那么，套利交易的“大清盤”眼下究竟進(jìn)行到哪一步了呢？

　　一條比較有意思的新聞是，摩根大通在最新的一份報(bào)告中改口稱，四分之三的套利交易目前已平倉。

摩根大通Antonin Delair、Meera Chandan、Kunj Padh等策略師在給客戶的報(bào)告中寫道。自5月份以來，G10貨幣、新興市場和全球套息籃子不斷下跌，下跌幅度約為10%，抹去了今年的正回報(bào)，并大幅削減了2022年底以來的回報(bào)。

這些策略師指出，全球套息籃子的即期部分表明，75%的套利交易已被平倉，盡管這不是個(gè)完全可靠的指標(biāo)。

他們還表示，雖然8月份全球央行政策會議較少，窗口可能有利于套息交易重新定價(jià)，但由于美國大選以及美債收益率下降前景，中長期來看該策略不具備吸引力。

　　這番說辭顯然相較前一天小摩口中的平倉進(jìn)度有所更進(jìn)一步。當(dāng)時(shí)，摩根大通全球外匯策略聯(lián)席主管Arindam Sandilya曾表示，過去幾天引發(fā)股市大跌的“日元套利交易平倉”可能還遠(yuǎn)未結(jié)束?！拔覀冋J(rèn)為，至少在投機(jī)投資界，套利交易的平倉可能只完成了50%至60%?！?/p>

　　事實(shí)上，目前對于日元套利交易的平倉，究竟完成了多少，一直是華爾街投行圈里較為有爭議的一個(gè)話題。例如，我們昨日曾介紹過，高盛的看法其實(shí)就比小摩樂觀得多。高盛交易員Anton Tran在當(dāng)?shù)貢r(shí)間周二發(fā)表的一份最新報(bào)告中認(rèn)為，目前日元空頭平倉的壓力實(shí)際上已經(jīng)基本消除，這意味著“套利交易之痛”即將結(jié)束。

　　而導(dǎo)致這一系列市場爭議——誰也難以說服誰的原因，本身也是因?yàn)樘桌灰椎囊?guī)模究竟有多大，又有多少資金要平倉，從源頭上就是很難清晰量化的一件事。

　　融資套利交易是指投資者借入日元等利率較低國家的貨幣，然后用這筆資金投資美國、墨西哥等利率較高國家的貨幣或相關(guān)資產(chǎn)。近年來，由于日本利率超低，日元一直是最受歡迎的融資貨幣。在西方國家央行積極加息以對抗通脹數(shù)年之后，日本今年4月才告別負(fù)利率時(shí)代。

　　具體套利交易規(guī)模很難“猜”

　　然而，套利交易規(guī)模究竟有多大，其實(shí)很難追溯，因?yàn)樨泿沤灰撞幌窆墒薪灰啄菢涌梢约凶粉?。而且從對沖基金、家族理財(cái)室、私人資本到日本企業(yè)，幾乎所有跨資產(chǎn)的市場參與者都會使用到這種交易。

　　當(dāng)然，市場上確實(shí)也還有一些方法可用來評估其熱度。

　　一種方法是查看美國商品期貨交易委員會（CFTC）追蹤的持倉合約。CFTC數(shù)據(jù)顯示，截至7月初，對沖基金和其他投機(jī)投資者凈持有超過18萬份押注日元走軟的合約，價(jià)值超過140億美元。到上周，這類頭寸已降至約60億美元。

　　當(dāng)然，正如荷蘭國際集團(tuán)（ING）全球市場主管Chris Turner近來所指出的，CFTC追蹤的外匯持倉數(shù)據(jù)其實(shí)只是日元融資套利交易的冰山一角。近年來，銀行、資產(chǎn)管理公司和其他機(jī)構(gòu)也大舉借入日元，甚至連日本政府在某種意義上也算是日元融資套利交易的“玩家”，因而持倉數(shù)據(jù)充其量也只能看看的熱度的變化。

　　事實(shí)上，確切的數(shù)字很可能會達(dá)到千億或萬億級別。根據(jù)國際清算銀行（BIS）的數(shù)據(jù)，截至3月份，日本銀行業(yè)向外國借款人借出了大約相當(dāng)于1萬億美元的日元，較2021年增長21%?？缇橙赵栀J的增長有很大一部分都在銀行間市場，此外還有對資產(chǎn)管理公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)的借貸。

　　在日本投資者方面，截至第一季度，日本投資者的國際凈投資額達(dá)到487萬億日元——約合3.4萬億美元，比三年前增加了17%。不過，這其中大部分來自外匯儲備。傳統(tǒng)資產(chǎn)管理公司的投資組合套利交易并不是最大的一塊。

　　最后，市場上還有一個(gè)說法認(rèn)為日元套利交易的規(guī)模的達(dá)到了20萬億美元。但其實(shí)這個(gè)數(shù)字多多少少有些張冠李戴，衡量的是日本政府的資產(chǎn)負(fù)債表總值約為GDP的500%或20萬億美元。雖然日本政府實(shí)際意義上確實(shí)堪稱是市場上最大的日元套利交易者，但把這個(gè)數(shù)字全部算上，多多少少還是夸張了點(diǎn)……

　　瑞銀全球策略師James Malcolm本周曾估計(jì)，自2011年以來建立的日元套利交易規(guī)模約為5000億美元，其中大約一半是在過去兩到三年內(nèi)增長的。他認(rèn)為，過去幾周已經(jīng)投資者平倉了大約2000億美元的頭寸，約占他最終預(yù)計(jì)將被平倉的頭寸的四分之三。

　　最后，無論市場上日元套利交易的規(guī)模究竟有多大，又究竟有多少眼下已完成平倉，眼下一個(gè)可以初步認(rèn)可的信號是，隨著日本央行昨日“投降”般地承諾未來在市場不穩(wěn)定時(shí)，日本央行不會貿(mào)然加息，最初的的這波套利交易“大清盤”沖擊波可能已逐漸平息。即便還有一些平倉動(dòng)作未能完成，可能也會以更為平緩的方式展開。

　　事實(shí)上，雖然隔夜美國三大股指再度全線回落，但已經(jīng)和日元匯率的關(guān)聯(lián)度不太大了。知名財(cái)經(jīng)博客網(wǎng)站Zerohedge就表示，兩者正在出現(xiàn)脫鉤。雖然美股在昨日下跌，但日元在亞洲時(shí)段急跌后的反彈幅度，卻并不明顯。