本文源自：期貨日報

　　昨日焦煤、焦炭期貨持續(xù)下行，主力合約均創(chuàng)一年來新低。市場人士認為，隨著鋼材價格下跌，鋼廠利潤進一步壓縮，高爐檢修繼續(xù)增多，鋼廠減產(chǎn)導致原料需求下滑，帶動煤焦價格不斷下行。需警惕的是，當前焦煤期貨已接近三季度蒙煤進口成本，若價格繼續(xù)走低將影響后續(xù)蒙煤競拍，疊加負反饋邏輯已開始兌現(xiàn)，價格進一步下跌的阻力將增大。

　　焦煤 負反饋預期兌現(xiàn)

　　涂偉華

　　今年以來，在“房住不炒”和“化解地方債務(wù)風險”等基調(diào)下，宏觀因子對黑色系商品的影響有所減弱，市場更多地博弈產(chǎn)業(yè)現(xiàn)實邏輯。三季度，焦煤期貨受供應(yīng)回升預期和需求負反饋擔憂影響，價格創(chuàng)下年內(nèi)新低。需警惕的是，當前焦煤期價已接近三季度蒙煤進口成本，若價格繼續(xù)走低將影響后續(xù)蒙煤競拍，疊加負反饋邏輯已開始兌現(xiàn)，價格進一步下跌的阻力將加大。

　　5月下旬，焦煤期貨在經(jīng)歷短暫的政策預期交易之后，進入了持續(xù)兩個多月的下行周期。截至8月12日，焦煤2409合約報收于1360元/噸，較5月24日高點下跌470元/噸，跌幅達25.7%。焦炭、螺紋鋼等黑色系商品同期跌幅均未超過20%，可見本輪焦煤走弱除了有終端需求疲弱帶來的共性壓力，還有其供應(yīng)相對寬松的個性原因。從K線形態(tài)來看，焦煤期貨始終受5日線和10日線壓制，市場氛圍之弱可見一斑。另外，焦煤2501合約近期快速補跌，9-1價差自7月上旬的-150點持續(xù)走強，至8月12日回升到-28點，顯示在近一個月內(nèi)，市場悲觀氛圍已由近月傳遞到遠月。

　　焦煤現(xiàn)貨市場跟隨期貨走弱，不過現(xiàn)貨跌幅較小，尤其是原本就定價低、性價比高的蒙古國焦煤降價相對平緩。截至8月12日，甘其毛都口岸蒙5#原煤報價1220元/噸，較5月下旬降價8.3%，折算期貨倉單成本1510元/噸，根據(jù)三季度蒙煤坑口價估算，進口貿(mào)易商仍有120~170元/噸利潤，即三季度蒙煤進口成本折算倉單價在1350元/噸附近，當前焦煤期貨價格已接近進口成本線。國產(chǎn)煤方面，8月12日，呂梁、臨汾低硫主焦煤報價分別為1730元/噸和1760元/噸，較5月下旬跌12.6%和12.4%。

　　今年國內(nèi)焦煤產(chǎn)量的轉(zhuǎn)折點在6—7月。應(yīng)山西省安委辦要求，山西三部門在2024年2月7日—5月31日聯(lián)合開展煤礦“三超”整治工作，本輪整頓十分嚴格，對假整改、整改不徹底煤礦一律責令停產(chǎn)，致使上半年山西省煤炭產(chǎn)量同比明顯回落。統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，今年1—6月，山西原煤累計產(chǎn)量5.9億噸，同比下降13.5%。雖然當前產(chǎn)地仍有嚴格的安監(jiān)環(huán)保要求，但山西省煤礦開工率6月份開始邊際修復，雖較去年同期煤礦普遍超產(chǎn)時的開工率仍有差距，但比5月份已明顯改善。具體產(chǎn)量來看，截至8月9日當周，全國523家煉焦煤礦原煤日產(chǎn)202.4萬噸，較二季度低點增產(chǎn)12.7萬噸；精煤日產(chǎn)77.7萬噸，較二季度低點增產(chǎn)4.8萬噸，市場對下半年國內(nèi)焦煤增產(chǎn)預期不斷兌現(xiàn)。

　　根據(jù)海關(guān)總署統(tǒng)計，2024年6月我國進口煉焦煙煤986.7萬噸，環(huán)比增1.95%，同比增27.49%；1—6月我國累計進口煉焦煙煤5738.7萬噸，同比增26.99%，今年焦煤進口量在去年高基數(shù)背景下進一步實現(xiàn)了顯著增長，很大程度彌補了國內(nèi)產(chǎn)量的缺失，對國內(nèi)煉焦煤價格形成壓制。分國別來看，前6個月我國焦煤進口主要來自蒙古國、俄羅斯、加拿大、美國，以及澳大利亞，進口占比分別為51.5%、26.4%、7.8%、6.0%，以及5.0%。其中，最值得關(guān)注的是，蒙煤1—6月進口量同比增加728.0萬噸，增幅高達32.7%，貢獻了進口增量的62.1%。今年中蒙煤炭貿(mào)易的一大熱點是蒙古國西伯庫倫口岸與中國策克口岸的跨境鐵路于5月29日完工，該鐵路采用我國標準軌距，投入使用后大大增加了策克口岸的蒙煤通關(guān)效率。不過，由于當下國內(nèi)煤價持續(xù)走弱，蒙交所線上競拍氛圍開始轉(zhuǎn)淡，8月12日最新拍賣的蒙3#精煤已經(jīng)底價成交，若國內(nèi)煤價繼續(xù)走低，蒙交所或出現(xiàn)流拍現(xiàn)象，影響后續(xù)蒙煤進口。

　　市場對煤焦的需求博弈自5月份就開始啟動。首先，第一階段，據(jù)統(tǒng)計，5月10日當周全國247家鋼廠鐵水日均產(chǎn)量達234.5萬噸，當時市場普遍認為本輪鐵水日均產(chǎn)量頂部區(qū)間在235萬~240萬噸，煤焦下游需求見頂預期增強。第二階段，由于鋼材產(chǎn)量高企，鋼廠利潤迅速收縮，截至8月9日當周，247家鋼廠盈利率僅5.2%，較5月高點下跌48.9個百分點，顯示目前絕大多數(shù)鋼廠都已陷入虧損。在利潤收縮的背景下，產(chǎn)業(yè)鏈負反饋預期兌現(xiàn)，鐵水產(chǎn)量由7月底239.6萬噸/天連續(xù)兩周回落，至8月9日已降到231.7萬噸/天。需警惕的是，焦煤需求端壓力從積蓄到釋放已歷時兩個多月，雖然產(chǎn)業(yè)鏈負反饋仍在演繹當中，但經(jīng)歷快速減產(chǎn)后，未來進一步降產(chǎn)的速度和幅度都將逐漸放緩，重點關(guān)注鐵水產(chǎn)量何時見底。

　　整體來看，近期商品基本面主導盤面走向，而焦煤的供應(yīng)端、需求端均有壓力，帶動期貨、現(xiàn)貨市場弱勢運行。不過，隨著焦煤價格持續(xù)走低，一方面蒙交所線上競拍氛圍逐漸走弱，或影響后續(xù)蒙煤進口，另一方面負反饋已由鋼廠傳導至焦企，中焦協(xié)呼吁虧損企業(yè)加大限產(chǎn)，負反饋壓力釋放完畢的時間節(jié)點或是下一個博弈重心。綜上，雖然市場氛圍依然疲弱，但未來幾周煤價進一步下跌的阻力將逐漸增加，警惕市場邏輯切換。（作者單位：寶城期貨）

　　焦炭 供給下降空間較大

　　杜鵬

　　近期，焦炭現(xiàn)貨第三輪提降全面落地之后，第四輪提降也即將來到。目前，期現(xiàn)價格同步下行，這背后是多方面因素形成的，其中之一就是焦企利潤。

　　焦企虧損主要受兩方面因素影響：一方面，7月份以來，鋼材消費進入淡季，成材處于累庫狀態(tài)，鋼材價格一落再落，鋼廠由于虧損選擇主動檢修，僅一個月時間，鐵水產(chǎn)量就從240萬噸降至230萬噸附近，降幅接近10萬噸，以平均0.5焦比測算，每日焦炭用量減少5萬噸，一周就有35萬噸。剛需減少，使焦炭供給由之前的偏緊逐漸變?yōu)閷捤伞?/p>

　　另一方面，雖然近期焦炭價格不斷走低，但焦煤價格也在不斷下行。以介休主焦煤（A＜10.5，S＜1.3，G＞80）為例，自焦炭降價開始，焦煤價格從7月初1750元/噸降至現(xiàn)在1600元/噸，下降幅度達150元/噸。但即使焦炭降價，焦企利潤減少相對有限，焦企依然有動力保持較高的生產(chǎn)意愿。

　　面對價格不斷走低的焦炭市場，8月12日，中焦協(xié)市場委員會召開市場分析會，山西、山東、河北等地主要焦企參加了此次會議。與會企業(yè)認為：一是虧損企業(yè)要加大限產(chǎn)力度，限產(chǎn)比例要達到30%以上；二是降低原料庫存，對達不到預期的煤種停采；三是做好長期應(yīng)對市場下滑的準備，100萬噸及以下獨立焦企要加快轉(zhuǎn)型，避免長期虧損被動退出。

　　其實，焦企限產(chǎn)比例一直比較高，截至8月9日，全國獨立焦企產(chǎn)能利用率為73.72%。產(chǎn)能大于200萬噸，焦爐產(chǎn)能利用率在76.71%，產(chǎn)能小于100萬噸 ，焦爐產(chǎn)能利用率在47.90%；產(chǎn)能在100萬~200萬噸，焦爐產(chǎn)能利用率為71.19%?？梢钥闯觯虍a(chǎn)能小于200萬噸，其不能夠配套完善的化工設(shè)備，虧損比較大 ，已經(jīng)大比例地進行限產(chǎn)，尤其是100萬噸產(chǎn)能以下的，限產(chǎn)比例已經(jīng)高于產(chǎn)能的一半。因此，影響限產(chǎn)力度的依然是利潤，如果焦價繼續(xù)下行，后期焦炭供給下降還有較大的空間。

　　在房地產(chǎn)價格下行的背景下，基建投資也相應(yīng)下降，建材消費不足。目前，每日建材成交維持在10多萬噸，相較往年有較大幅度下降。需求不足，螺紋鋼價格降至4年來低位，鋼廠虧損，日均鐵水產(chǎn)量已達歷史同期的低位水平，焦炭剛需不足。

　　供給與需求的差額體現(xiàn)為庫存，當供過于求的時候，價格下降，庫存上漲；當供不應(yīng)求的時候，價格上漲，庫存下降。不過，這次出現(xiàn)了違背常規(guī)邏輯的現(xiàn)象，在庫存處于低位的情況下，焦炭價格不斷走低。這種現(xiàn)象背后隱藏著更大的周期，不是短期庫存周期，而是中周期，也就是朱格拉周期。朱格拉周期是以設(shè)備更替和資本投資為主要驅(qū)動因素的周期，在該周期作用下，焦化產(chǎn)業(yè)將面臨著去庫存、去利潤、去產(chǎn)能。

　　目前，焦企庫存處于低位，通常情況下，焦企并沒有銷售壓力，只不過主導價格波動的因素已由庫存轉(zhuǎn)化為利潤。在處于虧損的情況下，下游通過減產(chǎn)向上游施壓，迫使上游做出讓步，來承接一部分虧損，最終倒逼整個產(chǎn)業(yè)鏈做出調(diào)整。

　　整體來看，當下焦化產(chǎn)業(yè)的現(xiàn)狀是更大周期的體現(xiàn)，但焦炭本身的季節(jié)性特征并未消失，“金九銀十”依然值得期待。（作者單位：中輝期貨）

　　分析人士：警惕需求好轉(zhuǎn)帶動價格快速反彈

　　資深記者 譚亞敏

　　由于終端持續(xù)疲軟，整體黑色系價格不斷下行。近期焦煤成為黑色系最弱的品種，截至8月12日，山西中硫主焦煤價格指數(shù)為1550元/噸，周環(huán)比下降70元/噸，月環(huán)比下降210元/噸，焦煤期貨2409合約跌至1352元/噸，創(chuàng)近一年來新低。

　　“焦煤期現(xiàn)價格同跌受鋼材走弱拖累，焦煤需求表現(xiàn)頹勢，而供應(yīng)增長，導致煉焦煤價格承壓加重，期現(xiàn)價格不斷下調(diào)?！焙Ｍㄆ谪浢航寡芯繂T魏亞如說。

　　期貨日報記者注意到，最新數(shù)據(jù)顯示，截至8月9日，247家鋼廠日均鐵水產(chǎn)量為231.7萬噸，周環(huán)比下降4.92萬噸，降幅2.08%，相較前幾周，鐵水產(chǎn)量降幅增大，下游對原料煤焦的需求回落顯著。

　　“產(chǎn)業(yè)鏈負反饋邏輯持續(xù)兌現(xiàn)，隨著鋼材價格下跌，鋼廠利潤進一步壓縮，高爐檢修繼續(xù)增多，鋼廠減產(chǎn)導致對原料需求下滑，帶動煤焦價格不斷下行?！睎|海期貨煤焦研究員武冰心說。

　　在采訪中記者獲悉，由于產(chǎn)業(yè)鏈利潤重新分配，下游的虧損在不斷向原料煤焦端傳導。數(shù)據(jù)顯示，截至8月9日，247家鋼鐵企業(yè)盈利率下降至5.19%，創(chuàng)近5年來新低。另外，據(jù)鋼聯(lián)統(tǒng)計，截至8月9日，焦企噸焦平均利潤為2元，但在焦炭三輪提降后焦企仍有利潤，焦炭提降預期仍在。

　　對當前的供需情況，魏亞如告訴記者，供應(yīng)還在不斷增加，前期因會議停產(chǎn)的煤礦基本恢復正常生產(chǎn)，一些國有大礦不斷提產(chǎn)，煉焦煤供應(yīng)呈現(xiàn)回升態(tài)勢，但按照往年的生產(chǎn)水平來看，焦煤目前的供應(yīng)并不算過量，今年以來礦山開工率基本維持在90%以下水平，處于歷史同期相對低位。下游對焦煤采購較為謹慎，低庫存基本已經(jīng)成為常態(tài)，在目前焦鋼企業(yè)均有不同程度虧損的背景下，焦化廠和鋼廠基本是隨采隨用，焦煤庫存集中在煤礦端。

　　國產(chǎn)煤方面，數(shù)據(jù)顯示，截至8月9日，110家洗煤廠開工率為67.49%，周環(huán)比提升1.31個百分點，國產(chǎn)煤開工邊際有所增加。另外，進口煤方面， 6月我國煉焦煤進口量維持歷史同期高位水平，環(huán)比增加1.9%，同比增幅27.5%。且第一大進口煤蒙煤進口量回升，創(chuàng)年內(nèi)新高，環(huán)比增加10.9%，同比增加43.8%。從累計數(shù)據(jù)來看，1—6月我國累計進口煉焦煤為5738.67萬噸，累計同比增加27%，創(chuàng)歷年新高。

　　武冰心告訴記者，當前煤焦整體處于邊際供增需減的格局。供應(yīng)端整體無憂，尤其是焦煤，進口量充足；需求端方面，隨著鋼廠持續(xù)虧損，高爐檢修增多，維持減產(chǎn)態(tài)勢，鐵水日均產(chǎn)量降幅明顯，原料需求顯著回落，疊加終端需求疲軟，整體需求維持弱勢；庫存方面，鋼廠對原料的采購下降，焦企庫存開始累積。

　　“金九銀十”在即，市場能否迎來好轉(zhuǎn)？對此，武冰心認為，8月下旬或9月初需求端或有起色，下游成材市場將面臨淡旺季轉(zhuǎn)換，煤焦短期還會呈現(xiàn)較弱走勢，焦企仍有利潤，市場對焦炭第四、第五輪提降仍有預期，短期來看，煤焦處在不斷探底的過程，但是向下空間有限。

　　“預計8月份蒙煤通關(guān)能達到6月份高位，而下游成材價格的急跌導致鋼廠控產(chǎn)控銷，短期鐵水尚未有見底跡象，原料仍有降價預期，焦煤由于基本面更為寬松，且上游尚有利潤，跌幅相對更大，預計8月中旬以前焦煤跌勢難改，但在悲觀情緒得到一定釋放后，隨著9月旺季的到來，8月下旬原料價格或有反彈可能。目前焦煤期價已跌至1330元/噸附近，繼續(xù)大幅下行空間有限，后期一旦成材需求好轉(zhuǎn)，下游低庫存將帶動價格快速反彈?！蔽簛喨缯f。