專題：騰訊控股第二季度營收1611億元 同比增長8%

　　騰訊控股（HKEX：00700）今日發(fā)布截至6月30日的2024年第二季度財報：營收為1611億元，同比增長8%。權(quán)益持有人應(yīng)占利潤為476億元，同比增長82%。非國際財務(wù)報告準(zhǔn)則下，權(quán)益持有人應(yīng)占利潤為573億元，同比增長53%。

　　詳見：騰訊控股第二季度營收1611億元 同比增長8%

　　財報發(fā)布后，騰訊董事長兼CEO馬化騰、總裁劉熾平、首席戰(zhàn)略官詹姆斯·米歇爾（James Mitchell）及CFO羅碩瀚等公司高管召開了財報電話會議，解讀財報要點，并回答分析師提問。

　　以下即為本次電話會議分析師問答環(huán)節(jié)主要內(nèi)容：

　　花旗分析師Alicia Yap：第一個問題，管理層能否詳細闡述一下近期廣告技術(shù)平臺的升級情況？你們在發(fā)言中提到，升級后的技術(shù)將在更長的時間內(nèi)分析用戶興趣，這是否意味著公司會回溯以往歷史使用模式，以便形成更為精準(zhǔn)的投放？其中是否涉及分析用戶多年來習(xí)慣的變化？能否分享一些相關(guān)細節(jié)。這些對于應(yīng)用平臺的升級未來如何吸引更多的廣告預(yù)算？第二個問題，鑒于國務(wù)院近期提出的對包括游戲在內(nèi)的數(shù)字內(nèi)容的支持，是否會改變公司的研發(fā)資源部署，能否促進更多與娛樂相關(guān)的內(nèi)容消費機會？

　　詹姆斯·米歇爾：確實，我們正在回溯多年來的用戶行為，好處是可以形成更為全面的用戶興趣分析。另一方面，我們也會更頻繁地分析用戶最近的行為，期待對用戶當(dāng)前的商業(yè)意圖有更精確和及時的了解，借此提高廣告點擊率。全球范圍內(nèi)目前的情況是，當(dāng)點擊率提高時，大多數(shù)廣告客戶會自動分配更多的廣告支出。

　　劉熾平：關(guān)于第二個問題，這些消息對公司和公司的內(nèi)容業(yè)務(wù)而言肯定是提供了支持，并且是非常鼓舞人心的，尤其是在游戲產(chǎn)業(yè)相關(guān)方面，是對該行業(yè)價值的又一次認可和肯定。此外，還有版號的持續(xù)發(fā)放，我們覺得，對整個內(nèi)容行業(yè)肯定會產(chǎn)生積極的影響。騰訊已經(jīng)在內(nèi)容行業(yè)進行了非常長期的投資和戰(zhàn)略投資，內(nèi)容行業(yè)，無論是游戲還是源自小說的電視劇，本質(zhì)上都是非?？粗亻L期投入的行業(yè)，我們近期游戲業(yè)務(wù)的再次加速，以及我們在電視劇方面的成功，實際上都源于我們多年前的投資。

　　從這個角度來看，請大家放心，作為內(nèi)容行業(yè)的主要參與者，我們一直在內(nèi)容行業(yè)進行非常具有戰(zhàn)略性的長期投資，即使在行業(yè)處于動蕩的時候，這就是為什么我們現(xiàn)在正在逐漸獲得投資收益。我們不會以短期效果為導(dǎo)向，僅僅對一則新聞做出反應(yīng)，作為一個重要的參與者，我們一直以來都在進行非常具有戰(zhàn)略性的投資，并且未來會繼續(xù)這樣做。

　　瑞銀分析師Kenneth Fong：我有兩個問題，首先是關(guān)于直播電商，我們注意到最近一個季度，競爭對手在短視頻平臺直播電商的銷售額增長有明顯放緩，能否請管理層談?wù)劰疽曨l號業(yè)務(wù)的電商策略？第二個問題，在會計方面，具體涉及到兩個項目，一般及行政開支同比增長8%，我們知道公司員工人數(shù)同比基本持平，那么這8%的增長中有多少是一次性的？另外關(guān)于繳稅，我們應(yīng)該預(yù)測接下來兩個季度的有效稅率，因為我們看到本季度下降了很多。

　　劉熾平： 關(guān)于微信生態(tài)系統(tǒng)中電商業(yè)務(wù)的問題，除了小程序電商，我們的直播電商在本季度的增長仍然非常穩(wěn)健，相對于其他短視頻平臺，我們在總商品交易額增長方面沒有看到放緩的情況。其主要原因是，與競爭對手相比，我們的電商交易額規(guī)模實際上非常小，還有很大的增長空間。

　　話雖如此，我們最近也重新定位了我們的直播電商業(yè)務(wù)，使其更像微信電商，也就是說，我們要建立的這個生態(tài)系統(tǒng)不僅僅基于視頻號和直播頻道，我們要在微信內(nèi)建立電商生態(tài)系統(tǒng)，與整個微信生態(tài)系統(tǒng)相連接，仍然會從我們的公眾號，視頻號以及直播頻道汲取很多力量。但同時，它將與微信生態(tài)系統(tǒng)的所有元素相連接，包括公眾號、小程序、企業(yè)微信，以及包括微信內(nèi)發(fā)生的所有社交和群組活動，我們想以非常耐心但系統(tǒng)的方式建立一個生態(tài)系統(tǒng)，使其與單純的直播電商有所區(qū)別，對商家和用戶更有價值，我們也非常希望解決大家所看到的問題。

　　大家所看到的銷售額增速明顯放緩，因為直播電商可以增長很快，但隨后會有一個非常自然的增長上限，但如果我們能夠以系統(tǒng)的方式在微信內(nèi)建立電商生態(tài)系統(tǒng)，利用微信內(nèi)的所有力量來源，我們就能夠建立一個更大、更有意義、上限更高的電商生態(tài)系統(tǒng)。

　　從某種程度上來說，這與我們建立小程序的方式類似，多年來我們耐心地打造這個生態(tài)系統(tǒng)，看起來似乎還沒有產(chǎn)生很大量的收入，但當(dāng)它真正釋放能量時，就會創(chuàng)造大量的用戶參與，為線上和線下的商家，以及內(nèi)容提供者創(chuàng)造巨大的價值，并且它在許多不同的領(lǐng)域，包括小游戲等，成為了一個重要的收入來源，這就是我們發(fā)展微信電商的模式。

　　羅碩瀚：在一般及行政開支方面，我分兩部分來說，二季度研發(fā)支出同比增長8%，研發(fā)支出以外的一般及行政開支同比增長8%-9%。我們預(yù)計公司今年全年研發(fā)支出同比增長達7-9%，研發(fā)支出以外的一般及行政開支，按非國際財務(wù)報告準(zhǔn)則計算也將出現(xiàn)個位數(shù)的同比增長。根據(jù)最新的預(yù)測，整體也將實現(xiàn)7-9%的同比增長。

　　所得稅方面，我們應(yīng)該關(guān)注按非國際財務(wù)報告準(zhǔn)則計算的利潤，所得稅的減少是由于去年二季度海外子公司的遞延所得稅資產(chǎn)轉(zhuǎn)回，為今年的同比提供了一個較低的基數(shù)，當(dāng)然，其部分被國內(nèi)所得稅的增加所抵消。去年全年按非國際財務(wù)報告準(zhǔn)則計算的有效稅率是22%，而我們預(yù)計2024年按非國際財務(wù)報告準(zhǔn)則計算的有效稅率將在18%至20%之間。

　　美銀證券分析師Miranda Zhuang：公司的新增部分收入利潤率比較高，也在過去幾個季度推動著利潤的強勁增長，能否請管理層向我們介紹一下這部分營收的情況？例如，其在收入中的占比是多少？未來增速趨勢如何？對毛利增長的貢獻有多大？展望未來，如何看關(guān)鍵業(yè)務(wù)部門毛利率進一步上升的空間？另外還想跟進一個關(guān)于利潤的問題，我們已經(jīng)看到來自聯(lián)營公司和合資企業(yè)的利潤份額，呈現(xiàn)逐季及逐年顯著增加的情況，并且對公司調(diào)整后利潤有很大貢獻，能否請管理層介紹一下其驅(qū)動因素？

　　詹姆斯·米歇爾：對于部分營收呈現(xiàn)高利潤率，以及其在總體營收中占比變化的情況，我們不會對其做單獨量化的工作，不過大家可以看到的一種趨勢是，在最近的一個時期，公司毛利潤的增速是營收增速的兩倍多，有兩個原因?qū)е逻@種情況的出現(xiàn)。主要原因是你提到的高利潤率收入占比的提升，次要原因是公司在提升效率方面的一些舉措，也就是我們講的成本管理舉措，這些因素共同推動了毛利潤的增速超營收增速兩倍多的情況。

　　展望未來，一部分提升效率的舉措將逐步產(chǎn)生我們預(yù)期的效果，毛利潤增速超過收入增速的情況將放緩。另一方面，我們認為高利潤率營收部分的占比還將持續(xù)提升，還會持續(xù)多年的時間，毛利潤的增速還將繼續(xù)超過營收增速，但可能是不到兩倍，而非兩倍多。

　　羅碩瀚：就聯(lián)營公司的利潤份額而言，按美國公認會計原則（GAAP）計算，從一年前的39億增加到99 億，這是來自拼多多等聯(lián)營公司的貢獻，規(guī)模較小的貢獻還有來自于像快手和Epic游戲等公司。聯(lián)營公司利潤的份額，從2023年二季度開始上升，并在2023年的后續(xù)季度而進一步加速。我們預(yù)計，今年下半年的同比增速將放緩。

　　高盛分析師Ronald Keung：我想問兩個問題。一個是關(guān)于游戲業(yè)務(wù)，與去年相比有很大的反差，今年我們看到公司在國內(nèi)和國際游戲方面都開始出現(xiàn)重新加速的跡象，騰訊積極調(diào)整了現(xiàn)有常青游戲，推出了新游戲，Supercell的收益也很強勁。對于投資者而言，我們應(yīng)該如何思考這一加速增長的趨勢，公司能否適當(dāng)調(diào)整使其成為持續(xù)多年的游戲業(yè)務(wù)增長？從整體投資組合的角度來看，我們?nèi)绾喂芾磉@種我們最近看到的強勁趨勢，令其能夠?qū)崿F(xiàn)持續(xù)的增長？第二個問題是關(guān)于投資組合，對于比較成熟的項目，公司可能的撤資方式有哪些？我們正在努力的新投資領(lǐng)域有哪些？

　　詹姆斯·米歇爾：先回答第二個問題。如果看今年第二季度，公司的撤資額大大超過了新投資總額。撤資加上收到的股息，加上收到的基金分配，比我們在新投資中部署的資本高出50%以上。所以就我們進行撤資的能力而言，投資組合確實是能夠自給自足的。

　　我們投資組合的大部分價值在于上市公司，而且很多是在規(guī)模相對較大、且流動性強的上市證券中。第二季度，我們通過在市場上出售股票撤資超過10億美元，而且我認為這種趨勢可以繼續(xù)。

　　關(guān)于你提到的第一個問題，我們并不希望通過調(diào)整將這種加速態(tài)勢轉(zhuǎn)化為持續(xù)多年的游戲業(yè)務(wù)增長。而且從財務(wù)報告的角度來看，公司的業(yè)績會自行實現(xiàn)這種你提到的持續(xù)多年的業(yè)務(wù)增長，因為在某些情況下，我們會將總收入在若干年內(nèi)遞延到我們的損益之中，但這是會計評估，不是我們在業(yè)務(wù)上所作的選擇。

　　我還想引申一下你提到的問題，公司對于《地下城與勇士》手游做了一些調(diào)整，但我們的營收也離不開其他產(chǎn)品的貢獻。如果您單純看中國市場的收入，實際上《無畏契約》在中國的推出對公司本季度同比收入增長的貢獻幾乎與《地下城與勇士》手游一樣多。

　　展望未來，我們之前討論過的兩款重要游戲的重新啟動在本季度產(chǎn)生了積極的結(jié)果，預(yù)計隨著這兩款游戲的運營越來越平臺化，以及新的游戲模式，比如地鐵大逃殺或撤離射擊，注入這些平臺，將推動用戶和總收入的進一步增長，持續(xù)產(chǎn)生積極成果。一些比較新的常青游戲，如《英雄聯(lián)盟》、《英雄聯(lián)盟手游》和《為金鏟鏟而戰(zhàn)》等，也創(chuàng)造了持續(xù)增長。我們還有一系列正在籌備中的游戲，無論是《三角洲部隊》《流放之路 2》還是《海賊王》，也都有可能成為常青游戲。

　　劉熾平：補充一下，我們在這一季度的表現(xiàn)確實不錯，但我們不能忽視這樣一個事實，那就是在過去的幾年里，我們經(jīng)歷了非常具有挑戰(zhàn)性的商業(yè)環(huán)境，這也是游戲業(yè)務(wù)的本質(zhì)。第一，如今推出非常成功的新游戲越來越難，因為游戲的質(zhì)量和玩家的期望都非常高。同時，現(xiàn)有游戲的質(zhì)量和特許經(jīng)營權(quán)價值非常強大。所以，如果想推出一款新游戲，它必須具備非常高的質(zhì)量，或者差異化特別明顯的游戲玩法才能吸引用戶。我們需要非常努力地推出好的新游戲，

　　同時，我們認為現(xiàn)有的特許經(jīng)營權(quán)實際上變得越來越可持續(xù)，我們也必須不斷創(chuàng)新，讓我們的用戶感到興奮不已。游戲行業(yè)的發(fā)展仍然有很大的潛力，但在某種程度上是周期性的，當(dāng)創(chuàng)新、新產(chǎn)品供應(yīng)或新的興奮點沒有出現(xiàn)時，那么這個行業(yè)似乎就會陷入低迷。然后當(dāng)有新的創(chuàng)新浪潮時，這個行業(yè)又突然擴張，我們必須持續(xù)努力地推動創(chuàng)新，如果我們能做到這一點，我們就可以在更長的時間內(nèi)發(fā)展這項業(yè)務(wù)。但是，我們自己以及投資者可能都需要認識到一點，那就是游戲業(yè)務(wù)會有一些周期性，創(chuàng)新減少時，增長就會減少。如果突然有一個大的創(chuàng)新的出現(xiàn)，那么它就會增長得更快。

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