2Q24 業(yè)績(jī)符合我們預(yù)期

公司公布2024 年中期業(yè)績(jī): 1H24 實(shí)現(xiàn)收入213.4 億元，同比-5%；歸母凈利潤(rùn)為3.01 億元，同比+94%；扣非歸母凈利潤(rùn)為0.92 億元。對(duì)應(yīng)2Q24 實(shí)現(xiàn)收入100.57 億元，同比-13%，環(huán)比-11%；歸母凈利潤(rùn)為1.95 億元，扣非歸母凈利潤(rùn)為1.03 億元，3Q19 以來(lái)實(shí)現(xiàn)單季度首次轉(zhuǎn)正。符合我們預(yù)期。

發(fā)展趨勢(shì)

2Q24 扣非歸母凈利潤(rùn)轉(zhuǎn)正，政府補(bǔ)助依賴程度降低。利潤(rùn)端，公司1H24 錄得資產(chǎn)處置收益0.29 億元，同比增加0.25 億元，主要系處置一批生產(chǎn)線所致。2Q24 公司扣非歸母凈利潤(rùn)為1.03 億元，3Q19 以來(lái)單季度首次由負(fù)轉(zhuǎn)正。公司盈利對(duì)政府補(bǔ)助的依賴降低，1H24 計(jì)入損益的政府補(bǔ)助同比下降68.7%至1.52 億元。費(fèi)用端，2Q24 銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為4.4%/3.7%/4.4%/-1.6%，同比分別+0.8ppt/+0.5ppt/ +0.6ppt/-2.2ppt，環(huán)比分別+0.5ppt/+0.0ppt/+1.4ppt/-1.5ppt。其中財(cái)務(wù)費(fèi)用1H24 同比減少253.1%，主要系匯兌收益增加所致。

商用與新能源業(yè)務(wù)形成業(yè)績(jī)支撐，皮卡出?；蜇暙I(xiàn)重要增量。1H24 公司銷(xiāo)售各類汽車(chē)及底盤(pán)20.62 萬(wàn)輛，同比下降7.57%。分車(chē)型看，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，輕貨、皮卡、新能源乘用車(chē)分別銷(xiāo)售7.45、2.86、1.28 萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)9.88%、4.11%、15.28%。分區(qū)域看，國(guó)內(nèi)收入80.6 億元，同比下降26%；海外收入116.5 億元，同比上升19%，收入占比已達(dá)47%。公司積極布局皮卡出海，年初在俄羅斯市場(chǎng)開(kāi)啟江淮T8 皮卡訂購(gòu)，并在符拉迪沃斯托克生產(chǎn)江淮T6/T8 車(chē)型。我們認(rèn)為，伴隨歐美市場(chǎng)需求復(fù)蘇及皮卡出海進(jìn)一步釋放，公司銷(xiāo)量有望修復(fù)。

鴻蒙智行賦能向上，聯(lián)合塑造豪華車(chē)新標(biāo)桿。2024 年3 月，據(jù)安徽省生態(tài)環(huán)境廳公示，公司與華為投資39.8 億元新建工廠，預(yù)計(jì)年產(chǎn)量20 萬(wàn)輛。公司新打造X6 豪華新能源純電平臺(tái)，在此平臺(tái)上與鴻蒙智行首款合作車(chē)型“尊界”定位為百萬(wàn)純電中大型MPV。據(jù)公司公開(kāi)報(bào)道，尊界首款產(chǎn)品現(xiàn)已進(jìn)入整車(chē)驗(yàn)證階段。我們預(yù)計(jì)鴻蒙智行將在技術(shù)、生態(tài)、品牌、渠道、管理等方面賦能江淮汽車(chē)實(shí)現(xiàn)電動(dòng)化、高端化轉(zhuǎn)型。我們認(rèn)為，隨著公司與鴻蒙智行合作車(chē)型開(kāi)發(fā)落地，公司有望迎來(lái)全新業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。

盈利預(yù)測(cè)與估值

維持2024 年/2025 年盈利預(yù)測(cè)不變。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2024/2025 年3.1 倍/3.0 倍市凈率。維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)。我們考慮到鴻蒙智行合作提升公司估值中樞，上調(diào)目標(biāo)價(jià)13.3%至 25.5 元，對(duì)應(yīng)4.1 倍2024 年市凈率和3.9 倍2025 年市凈率，較當(dāng)前股價(jià)有29.4%的上行空間。

風(fēng)險(xiǎn)

新車(chē)型銷(xiāo)量不及預(yù)期，盈利能力修復(fù)不及預(yù)期。