券商研究業(yè)務(wù)正直面公募費(fèi)率改革的沖擊。

隨著公募基金半年報(bào)披露季落幕，券商2024年上半年分倉(cāng)傭金收入成績(jī)單出爐。

數(shù)據(jù)顯示，2024年上半年，券商分倉(cāng)傭金收入為67.74億元，同比下滑約30%。絕大多數(shù)券商分倉(cāng)傭金收入出現(xiàn)下滑，頭部券商傭金收入普遍下滑20%以上，僅少數(shù)券商同比實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。

公募傭金新規(guī)大背景下，基金銷售的擾動(dòng)逐漸去除，券商研究實(shí)力見真章，分倉(cāng)傭金排名座次也發(fā)生變化。2024年上半年分倉(cāng)傭金收入排名前五的券商分別是：中信證券(600030)、廣發(fā)證券(000776)、中信建投(601066)、長(zhǎng)江證券(000783)、國(guó)泰君安(601211)。

傭金規(guī)模破億元的券商中，民生證券是唯一實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)的券商，以2.01億元的分倉(cāng)傭金收入邁入前十，排名較2023年年報(bào)上升8位至第9。而過去基金銷售能力較強(qiáng)的東方財(cái)富(300059)證券則下滑較多，下滑近77%，排名從此前的前20滑落至第35。

“上半年是公募基金傭金改革落地前歷史欠量出清的最后關(guān)卡，上半年券商排名因此也產(chǎn)生較大變化。”一位資深研究人士對(duì)券商中國(guó)記者表示，“下半年新規(guī)落地后，研究成為基金公司傭金分配的唯一出口，將會(huì)更加聚焦真正的研究?jī)r(jià)值體現(xiàn)?！?/p>

總盤子縮水三成，公募傭金費(fèi)率改革沖擊明顯

Wind數(shù)據(jù)顯示，約98家券商研究業(yè)務(wù)分倉(cāng)傭金數(shù)據(jù)正式出爐，共攬入傭金“蛋糕”67.74億元，相對(duì)于去年上半年97.35億元傭金總收入下降約30%。合計(jì)有27家券商分倉(cāng)傭金收入超過1億元，行業(yè)集中度較高，這27家券商分倉(cāng)傭金收入54.15億元，占據(jù)整體傭金收入的八成。

頭部券商傭金收入下滑明顯，但是仍然保持領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。2024年上半年分倉(cāng)傭金收入排名前五的券商分別是：中信證券、廣發(fā)證券、中信建投、長(zhǎng)江證券、國(guó)泰君安。相對(duì)于2023年全年分倉(cāng)傭金收入排名，國(guó)泰君安前進(jìn)一位升為第5，招商證券(600999)掉出前5。

具體而言，“券商一哥”中信證券以5.01億元傭金收入奪得第一，但規(guī)模同比也下降約26%；廣發(fā)證券以3.87億元傭金收入位居第二，同比下降近19%；中信建投、長(zhǎng)江證券和國(guó)泰君安今年上半年傭金收入分別為3.5億元、3.3億元和2.78億元，下滑幅度也均在26%以上。

少數(shù)券商分倉(cāng)傭金收入逆市增長(zhǎng)

值得一提的是，在大多數(shù)券商傭金收入下滑的背景下，仍然不乏逆市增長(zhǎng)的券商。

27家傭金規(guī)模超億元的券商中，僅民生證券實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，其他26家券商分倉(cāng)傭金收入均出現(xiàn)下滑。

券商中國(guó)記者了解到，民生證券研究院在近三年高速發(fā)展，從行業(yè)中下游迅速躋身前十，超越了諸多老牌券商研究所。從數(shù)據(jù)來看，分倉(cāng)收入由2021年的0.57億元飛速增至2023 年的3.66億元，市占率從0.26%提升至2.18%，行業(yè)排名從第49位躍升至第17位。2024年上半年，民生證券更是在傭金新規(guī)的轉(zhuǎn)折期逆勢(shì)而上，分倉(cāng)傭金收入為2.01億元，逆勢(shì)增長(zhǎng)超4%，行業(yè)排名一舉飛躍至第9位，市占率增長(zhǎng)至2.96%，在同期一眾新晉券商中遙遙領(lǐng)先。

從研究團(tuán)隊(duì)來看，民生證券研究所所長(zhǎng)為新財(cái)富白金分析師胡又文，今年上半年，隨著研究院首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陶川等團(tuán)隊(duì)的加盟，民生證券的26支研究團(tuán)隊(duì)形成穩(wěn)定架構(gòu)，全面覆蓋產(chǎn)業(yè)研究，并在人工智能、TMT、金屬、能源、汽車、策略等領(lǐng)域領(lǐng)先。此外，民生證券還擁有業(yè)內(nèi)首家人工智能研究院，成立了人工智能產(chǎn)業(yè)顧問委員會(huì)。

相對(duì)2023年全年的分倉(cāng)傭金收入排名，排名上升較快的還有國(guó)信證券(002736)，上半年分倉(cāng)傭金收入1.48億元，排名上升7位至第18位。方正證券(601901)排名上升5位至行業(yè)第19。浙商證券(601878)、東吳證券(601555)均前進(jìn)3名，分別位列第12、第13。

在上半年分倉(cāng)傭金規(guī)模低于1億元的券商中，還有一些券商在較低基數(shù)的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，傭金收入在1000萬元以上實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)的券商包括：國(guó)融證券（傭金收入1531萬元）、中郵證券（1805萬元）、國(guó)聯(lián)證券（7577萬元）、華鑫證券（1612萬元）、山西證券(002500)（3584萬元）。其中，國(guó)融證券同比增長(zhǎng)181%。

其中，值得一提的是國(guó)聯(lián)證券，原長(zhǎng)江證券研究所所長(zhǎng)徐春在2023年9月宣布加盟國(guó)聯(lián)證券擔(dān)任研究所所長(zhǎng)，后續(xù)，徐春升職為國(guó)聯(lián)證券副總裁。而中郵證券也在2022年迎來了原太平洋(601099)證券研究院院長(zhǎng)黃付生的加盟。

今年上半年傭金收入變化中，中小券商傭金收入變化幅度較大。傭金收入在1000萬元以上的券商中，東方財(cái)富證券、東興證券(601198)上半年傭金收入下滑超過60%。華龍證券、國(guó)元證券(000728)、粵開證券則從2023年上半年的千萬傭金以上跌至千萬以下。

其中，東方財(cái)富證券屬于銷售渠道較強(qiáng)、研究能力相對(duì)薄弱的券商，在傭金改革下直面沖擊。東方財(cái)富證券上半年攬入傭金5054萬元，同比下滑76.67%，排名降至行業(yè)第35位，相比2023年全年下降16位。而在去年同期，東方財(cái)富證券傭金尚有2.17億元，排名行業(yè)第16位。

交易傭金降費(fèi)改革發(fā)威，研究實(shí)力見真章

“上半年，是公募基金傭金改革落地前歷史欠量出清的最后關(guān)卡，上半年券商排名因此也產(chǎn)生較大變化。”一位資深研究人士告訴券商中國(guó)記者。

回顧上半年，公募基金交易傭金降費(fèi)改革是貫穿全行業(yè)的主線，券商多年來“基金銷售換交易傭金”的商業(yè)模式正發(fā)生根本性變化。

2023年12月，證監(jiān)會(huì)研究制定了《關(guān)于加強(qiáng)公開募集證券投資基金證券交易管理的規(guī)定（征求意見稿）》，標(biāo)志著公募基金行業(yè)第二階段費(fèi)率改革工作正式啟動(dòng)。今年4月19日，證監(jiān)會(huì)制定發(fā)布《公開募集證券投資基金證券交易費(fèi)用管理規(guī)定》（以下簡(jiǎn)稱《規(guī)定》），并自2024年7月1日起正式實(shí)施。

根據(jù)《規(guī)定》及今年4月30日中基協(xié)下發(fā)的通知，調(diào)降后，被動(dòng)股票型基金產(chǎn)品交易傭金費(fèi)率不得超過萬分之2.62；其他類型則不得超過萬分之5.24。

同時(shí)，《規(guī)定》嚴(yán)禁基金管理人將證券公司選擇、交易單元租用、交易傭金分配等與基金銷售規(guī)模、保有規(guī)模掛鉤，嚴(yán)禁以任何形式向證券公司承諾基金證券交易量及傭金或利用交易傭金與證券公司進(jìn)行利益交換。

一直以來，公募基金支付給券商的交易傭金，除了研究傭金（即通常所說的“派點(diǎn)”）之外，還有一部分是屬于基金代銷的“市場(chǎng)傭金”。而隨著新規(guī)的生效，交易傭金只能用于分配研究服務(wù)，券商研究所成為交易傭金的唯一合規(guī)入口。券商中國(guó)記者此前了解到，就在今年7月1日傭金新規(guī)實(shí)施前夕，券商各研究所緊鑼密鼓地與基金公司等客戶重新簽署股票交易傭金費(fèi)率協(xié)議，落實(shí)新的傭金費(fèi)率標(biāo)準(zhǔn)并規(guī)范傭金用途。

前述資深研究人士表示，“下半年新規(guī)落地后，研究成為基金公司傭金分配的唯一出口，將會(huì)更加聚焦真正的研究?jī)r(jià)值體現(xiàn)。券商也會(huì)更為關(guān)注研究實(shí)力的提升，加大研究投入，進(jìn)一步提高投研能力和銷售服務(wù)能力，守住市場(chǎng)份額。”

券商中國(guó)記者注意到，不少券商研究所近期正在轉(zhuǎn)型，大力招兵買馬，夯實(shí)研究實(shí)力。

例如，今年上半年，申萬宏源(000166)逆勢(shì)大力引進(jìn)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙偉團(tuán)隊(duì)，提前布局。

今年8月中旬，興業(yè)證券(601377)研究所原副所長(zhǎng)孟杰加盟東方財(cái)富，擔(dān)任東方財(cái)富證券研究所所長(zhǎng)。據(jù)了解，孟杰將推動(dòng)研究所“2.0啟航”，他提出的研究所發(fā)展目標(biāo)是，東方財(cái)富依托科技賦能，研究和挖掘體現(xiàn)新質(zhì)生產(chǎn)力的上市公司，打造具有東方財(cái)富特色的賣方研究所。

長(zhǎng)江證券在半年報(bào)中表示，監(jiān)管層面《公開募集證券投資基金證券交易費(fèi)用管理規(guī)定》于7月1日起正式執(zhí)行，預(yù)計(jì)短期對(duì)傭金收入規(guī)模和結(jié)構(gòu)產(chǎn)生一定影響，但中長(zhǎng)期促進(jìn)研究業(yè)務(wù)回歸本源。2024年下半年，伴隨著公募傭金改革以及其他資本市場(chǎng)改革措施，證券研究業(yè)務(wù)正逐步從規(guī)模擴(kuò)張邁向高質(zhì)量發(fā)展階段。

校對(duì)：廖勝超

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