證券時報記者 孫翔峰

　　近期，信用債二級市場大幅波動對一級市場的影響顯著。

　　數(shù)據(jù)顯示，8月下旬以來，有多只債券宣布取消或者延遲發(fā)行。從取消發(fā)行理由看，二級市場波動是主要原因，高等級信用債則成為取消發(fā)行的主力軍。

　　市場人士分析，高評級主體對利率成本敏感，所以在市場波動時更愿意取消發(fā)行以等待市場穩(wěn)定。從當(dāng)前債市行情看，二級市場波動日漸平穩(wěn)，對一級市場的沖擊也會逐步消散，后續(xù)將不會繼續(xù)大規(guī)模取消發(fā)行。

　　信用債密集取消發(fā)行

　　8月下旬以來，出現(xiàn)了信用債取消發(fā)行小高峰。據(jù)證券時報記者統(tǒng)計，8月20日以來，信用債取消和推遲發(fā)行數(shù)量達(dá)51只，累計規(guī)模約400億元，而上旬和中旬僅有2只和5只。

　　這是信用債今年第二次出現(xiàn)取消發(fā)行的小高峰。今年3月，因為市場預(yù)期債牛走強，多只債券取消發(fā)行，以等待更低的利率。數(shù)據(jù)顯示，3月中下旬信用債累計取消發(fā)行規(guī)模約400億元。

　　此次債券取消發(fā)行同樣和二級市場因素有關(guān)，但具體原因與3月略有區(qū)別。3月主要由于債券發(fā)行人對市場情緒較為樂觀，認(rèn)為債牛會延續(xù)、發(fā)債成本將進(jìn)一步下降，疊加高等級發(fā)行人在銀行端也可以較為順暢地獲得低成本貸款，因此發(fā)債需求并不強烈，因而出現(xiàn)一波明顯的發(fā)行取消潮。

　　“8月下旬信用債取消和推遲發(fā)行數(shù)量大幅增加的主要原因在于發(fā)行成本明顯抬升?！睎|方金誠研究發(fā)展部高級分析師于麗峰接受證券時報記者采訪時表示。

　　8月以來，央行加大債券市場調(diào)控力度，利率債收益率率先出現(xiàn)調(diào)整，隨后傳導(dǎo)至信用債。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，8月20日至8月29日，信用債平均發(fā)行利率（以發(fā)行金額加權(quán)）上行37個基點（BP），其中AAA級、AA+級和AA級信用債平均發(fā)行利率分別上行25BP、42BP和56BP。

　　中證鵬元研究發(fā)展部資深研究員張琦也表示，8月份，信用債取消和推遲發(fā)行數(shù)量增加主要受市場波動影響，多個發(fā)行人在債券取消發(fā)行公告中也提及“市場波動”。

　　從市場情況看，8月初，央行加大對債券市場的調(diào)控力度，信用債利率出現(xiàn)調(diào)整。此前，信用債的利率已經(jīng)壓低至極致水平，信用債配置性價比偏低，一些機構(gòu)“預(yù)防式”贖回和“調(diào)倉”也加劇了利率的回調(diào)幅度。市場利率上行后，信用債取消和推遲發(fā)行數(shù)量也明顯增多。

　　發(fā)行受阻料不會持續(xù)

　　一級市場仍然在緩慢恢復(fù)。9月第一周，城投債發(fā)行1127億元，同比減少374億元，凈融資為-351億元，同比減少380億元。同期，城投債全場認(rèn)購倍數(shù)3倍以上的占比由33%上升至55%，2倍~3倍占比由31%上升至34%，不過仍低于8月調(diào)整前水平。但是，市場普遍預(yù)期，信用債發(fā)行會漸漸恢復(fù)正常。

　　伴隨著央行加大公開市場投放力度，8月末資金面轉(zhuǎn)寬松，信用債發(fā)行利率出現(xiàn)了明顯回落。

　　“截至9月4日，信用債平均發(fā)行利率較8月29日下行69個基點，已低于8月初的水平。因此，我們看到取消和推遲發(fā)行的現(xiàn)象已大幅減少，8月30日至9月4日，僅有4只信用債取消發(fā)行?！庇邴惙灞硎?。

　　張琦也認(rèn)為，這種取消潮的情況不會持續(xù)。目前，機構(gòu)贖回潮已告一段落，利率走勢趨于平穩(wěn)，信用債取消發(fā)行數(shù)量已經(jīng)明顯回落。

　　事實上，從企業(yè)性質(zhì)和主體評級來看，地方國企和央企、AAA級發(fā)行人是今年主要的信用債取消發(fā)行主體。華福證券表示，整體上3月和8月兩次取消發(fā)行小高峰，地方國有企業(yè)和央企取消發(fā)行分別占比64%、31%。主體資質(zhì)方面，AAA級取消發(fā)行規(guī)模618.39億元，占比81%，取消發(fā)行小高峰皆以高評級主體為主。

　　隨著利率調(diào)整、融資成本有所上升，對于評級為AAA級的地方國企和央企而言，這類優(yōu)質(zhì)主體在貸款利率下行后更傾向于通過銀行借款融資。此外，以AAA級為主導(dǎo)的高資質(zhì)主體債券在市場上較為搶手、發(fā)行難度較低，更不愿意通過發(fā)行成本更高的信用債來獲取資金。

　　“中高評級國企發(fā)行人對發(fā)行利率較為敏感，鑒于目前發(fā)行利率已經(jīng)回落，預(yù)計相關(guān)主體債券發(fā)行將會逐步恢復(fù)，也不會形成新一輪取消發(fā)行的高潮?！庇邴惙灞硎尽?/p>

　　機構(gòu)預(yù)計二級市場

　　將趨穩(wěn)定

　　機構(gòu)預(yù)計債券二級市場的后續(xù)走勢將趨穩(wěn)定。9月第一周，債券市場延續(xù)了修復(fù)行情，信用債收益率整體下行，其中5年期及中高等級品種表現(xiàn)更強。

　　5年期AA級及以上品種收益率平均下行6BP~8BP，AA-級品種下行4BP。從信用利差來看，各期限信用利差表現(xiàn)分化，1年期和5年期中高等級利差下行，2年和3年期中高等級以及各期限AA-級品種利差有所回升。

　　“‘資產(chǎn)荒’格局在基本面和政策面沒有轉(zhuǎn)向的背景下或?qū)⒀永m(xù)，信用債目前看來更偏短期調(diào)整，后續(xù)大幅調(diào)整的概率較小?！必斖ㄗC券分析師房鐸表示。

　　華福證券也表示，8月最后兩周信用債獨立于利率債走出背離行情，直到8月29日利差走闊情況略有緩解，主要是受到機構(gòu)對信用債一定程度的拋售影響和利率回調(diào)帶來的補跌。但是，隨著贖回壓力的緩解，信用利差也開始逐漸收窄。

　　“目前信用債多數(shù)品種信用利差、等級利差和期限利差都已降至歷史極低水平，預(yù)計后續(xù)以跟隨利率債窄幅波動為主。若發(fā)生資金面收緊、利率債長端收益率明顯上行等情況，信用債可能再度發(fā)生調(diào)整，但貨幣政策并未轉(zhuǎn)向，債市資產(chǎn)荒仍存，信用債收益率大幅上行的可能性較小。”于麗峰表示。