作者： 樊志菁

　　[ 摩根士丹利股票策略師威爾遜（Michael Wilson）觀察到，特別是2年期國債收益率與聯(lián)邦基金利率之間的利差已達到約190個基點，與過去40年來達到的最寬水平相吻合?！斑@一定價表明，債券市場認為，美聯(lián)儲落后于曲線。”現(xiàn)在威爾遜擔心股市也越來越懷疑這一點，降息25個基點是否足以應對疲軟的就業(yè)數(shù)據(jù)。 ]

　　周一美股從上周的拋售中迎來喘息。隨著美聯(lián)儲進入緘默期，市場預計本周多項經(jīng)濟數(shù)據(jù)的公布有望讓下周會議結(jié)果明朗化。一些觀察人士分析，美聯(lián)儲貨幣政策和經(jīng)濟不確定性依然是短期內(nèi)美股市場動蕩的主要因素。

　　“壞消息是壞消息”？

　　隨著降息臨近，市場預期已經(jīng)從推動寬松時“壞消息是好消息”轉(zhuǎn)變成經(jīng)濟面臨考驗的“壞消息是壞消息”。

　　本月以來，中長期美債收益率大幅走低，其中與利率預期關聯(lián)密切的2年期美債創(chuàng)2022年9月以來新低，基準10年期美債跌至3.71%，創(chuàng)下2023年6月以來低位。就業(yè)數(shù)據(jù)重新加劇了投資者對美國經(jīng)濟放緩的擔憂和激進降息預期。

　　美國勞工部上周公布的職位空缺和勞動力流動調(diào)查（JOLTS）顯示，衡量勞動力需求的職位空缺降至767.3萬個，為2021年1月以來的最低水平。在至關重要的非農(nóng)報告中，8月新增就業(yè)崗位也不及預期，結(jié)合前期數(shù)據(jù)連續(xù)下修，表明勞動力市場正在失去動力。

　　資產(chǎn)管理公司BK asset management宏觀策略師施羅斯伯格（Boris Schlossberg）在接受第一財經(jīng)采訪時表示，雖然就業(yè)市場沒有外界擔憂的那樣崩潰，但仍明顯疲軟。在過去三個月里，非農(nóng)新增工作崗位均值為11.6萬個，與上半年的20.7萬個平均速度相比大幅放緩。現(xiàn)在的“薩姆規(guī)則”指標為0.57，仍高于歷史上與經(jīng)濟衰退相關的閾值。因此，投資者對美國經(jīng)濟硬著陸擔憂重燃是可以理解的。

　　上周美股走勢與8月初非農(nóng)恐慌如出一轍，芝加哥期權交易所波動率指數(shù)（VIX）飆升近50%，重新回到了長期均值20上方。除了周期板塊受制于經(jīng)濟逆風以外，風險偏好降溫也讓估值較高的科技板塊承壓，納指周跌超5%，以英偉達為代表的人工智能行業(yè)遭到巨大拋售壓力。

　　根據(jù)亞特蘭大聯(lián)儲周二更新的經(jīng)濟預測，預計三季度美國國內(nèi)市場總值（GDP）年化季率為2.5%，較二季度3.0%的增速有所放緩。

　　布萊克利金融集團（Bleakley Financial Group）首席投資官布克瓦爾（Peter Boockvar）在報告中表示，美國經(jīng)濟正在降溫，制造業(yè)仍處于衰退之中，幾乎沒有跡象表明情況會很快改變，但需要看降息在多大程度上會有助于帶來更多的經(jīng)濟活動。他寫道：“至于股市，我們會看到更多證據(jù)表明，壞經(jīng)濟消息對股市不利，反之亦然?！?/p>

　　降息能否改變市場困境

　　在施羅斯伯格看來，市場關心的是經(jīng)濟前景的確定性。“從宏觀層面看，軟著陸與否取決于美聯(lián)儲后續(xù)的行動，雖然現(xiàn)在不能說衰退迫在眉睫，但政策失誤的風險不可忽視。”他進一步分析道，“另一方面，從市場定價看，降息25個基點基本被充分消化，因此常規(guī)降息落地的利好可能成為資金落袋為安的催化劑，如果選擇50個基點，那意味著經(jīng)濟情況的惡化，拋售將不可避免。因此無論美聯(lián)儲如何決定，推動市場更多的依然是經(jīng)濟前景的確定性?！?/p>

　　上周新一輪拋售再次觸動了投資者的神經(jīng)，華爾街機構的最新判斷也有所分歧。德意志銀行認為，投資者不應過度擔心經(jīng)濟放緩，恐慌可能是沒有根據(jù)的。德意志銀行宏觀策略師艾倫（Henry Allen）在報告中表示：“我們不應該過分擔心事情有多糟糕。即使在這次拋售之前，我們就已經(jīng)知道9月是一個季節(jié)性疲軟的月份，股市在美國大選結(jié)束前往往舉步維艱?！?/p>

　　艾倫寫道，同樣值得注意的是，過去幾個月，大多數(shù)全球央行只降息25個基點，這表明目前的全球經(jīng)濟狀況似乎沒有“普遍恐慌”，“歐洲央行等其他機構僅以25個基點采取行動，這一事實表明，他們目前并不認為這是一種需要迅速調(diào)整的情況。”

　　美銀首席投資策略師哈特內(nèi)特（Michael Hartnett）相對謹慎，他傾向于硬著陸概率被低估，即使美聯(lián)儲首次降息時僅把利率下調(diào)25基點，之后仍會大幅降息。這位明星分析師建議投資者的操作是“賣出首次降息”，等待更好的入市時機。

　　根據(jù)道瓊斯市場數(shù)據(jù)，自20世紀90年代初以來，美聯(lián)儲已經(jīng)經(jīng)歷了五輪降息周期。平均而言，標普500指數(shù)在首次降息三個月后上漲了2.5%。但這掩蓋了2001年和2007年降息后出現(xiàn)衰退的激烈反應，在這兩次降息一年后，該指數(shù)出現(xiàn)了兩位數(shù)的跌幅。

　　摩根士丹利股票策略師威爾遜（Michael Wilson）觀察到，特別是2年期國債收益率與聯(lián)邦基金利率之間的利差已達到約190個基點，與過去40年來達到的最寬水平相吻合?！斑@一定價表明，債券市場認為，美聯(lián)儲落后于曲線?！爆F(xiàn)在威爾遜擔心股市也越來越懷疑這一點，降息25個基點是否足以應對疲軟的就業(yè)數(shù)據(jù)。

　　摩根士丹利認為，短期內(nèi)波動性將繼續(xù)上升，標準普爾500指數(shù)的公允價值市盈率為19倍，使該指數(shù)的對應范圍在5000點至5400點之間。