炒股就看金麒麟分析師研報(bào)，權(quán)威，專(zhuān)業(yè)，及時(shí)，全面，助您挖掘潛力主題機(jī)會(huì)！

　　出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院

　　作者：浪頭飲食/ 郝顯

　　“行業(yè)整體面臨嚴(yán)峻的經(jīng)營(yíng)壓力，出清明顯，龍頭企業(yè)也同樣經(jīng)受生存考驗(yàn)”。絕味食品（維權(quán)）半年報(bào)中如此表示。

　　在上半年消費(fèi)偏弱的環(huán)境下，鹵味食品上市公司承受了較大的壓力。從整體來(lái)看，絕味食品、周黑鴨、煌上煌營(yíng)收分別下滑9.73%、10.9%、7.53%，其中絕味食品是上市以來(lái)（除2020年上半年）首次收入下滑，周黑鴨則是2022年收入下滑之后再次下滑。煌上煌是三家公司中表現(xiàn)最弱的，從2021年開(kāi)始業(yè)績(jī)就在持續(xù)下滑。

　　鹵味食品公司業(yè)績(jī)下滑主要原因有兩個(gè)，一是鹵味食品屬于可選消費(fèi)，客單價(jià)較高，在消費(fèi)降級(jí)的趨勢(shì)下，受到的沖擊更大；二是鹵味食品依賴(lài)加盟體系與線(xiàn)下門(mén)店，在門(mén)店數(shù)量見(jiàn)頂，擴(kuò)張受限的情況下，失去高速增長(zhǎng)動(dòng)力。

　　從門(mén)店數(shù)量來(lái)看，上半年絕味食品、周黑鴨、煌上煌門(mén)店總數(shù)比年初分別減少6.15%、9.43%、9.9%，絕味食品及周黑鴨均結(jié)束了延續(xù)多年的門(mén)店擴(kuò)張趨勢(shì)。“關(guān)店潮”成為繼“鹵味為什么賣(mài)不動(dòng)了”之后的熱門(mén)話(huà)題。

　　華鑫證券研報(bào)稱(chēng)，“門(mén)店經(jīng)營(yíng)承壓的同時(shí)，單店模型惡化使得加盟商開(kāi)店意愿下降， 使得鹵味上市公司門(mén)店數(shù)與單店收入增長(zhǎng)均呈現(xiàn)較大壓力。”

　　在門(mén)店數(shù)量見(jiàn)頂之際，鹵味上市公司的未來(lái)在哪里？

　　絕味食品上半年關(guān)閉981家門(mén)店 門(mén)店數(shù)量減少單店收入下滑

　　上半年絕味食品實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入入 33.40 億元，同比下降 9.73%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 2.96 億元，同比增長(zhǎng) 22.20%。

　　在門(mén)店下滑的背景下，受益于原材料成本下降，絕味食品毛利率大幅提升近7個(gè)百分點(diǎn)至30.29%，帶動(dòng)了凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)。由于銷(xiāo)售費(fèi)用率在提升，一定程度上抵消了成本的下降，上半年公司凈利率提升2.31個(gè)百分點(diǎn)。

　　具體來(lái)看，鹵制食品銷(xiāo)售收入減少9.42%，由于鹵制食品銷(xiāo)售業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了85.55%的收入，導(dǎo)致絕味食品營(yíng)收下滑。

　　從門(mén)店數(shù)量來(lái)看，絕味食品門(mén)店總數(shù)相比年初減少981家至14969家，上半年的門(mén)店減少同時(shí)也終結(jié)了前幾年一直延續(xù)的門(mén)店增長(zhǎng)趨勢(shì)。

　　在三家鹵味食品上市公司中，絕味食品營(yíng)業(yè)收入一騎絕塵遠(yuǎn)超周黑鴨和煌上煌（2023年絕味食品營(yíng)收達(dá)到73億元，而周黑鴨及煌上煌分別為28億及19億），主要就是得益于其加盟商。

　　從2015年到2021年休閑鹵制品行業(yè)規(guī)模CAGR達(dá)到27.41%，是休閑食品子行業(yè)中增速最快的。絕味食品抓住了這一市場(chǎng)機(jī)遇，門(mén)店數(shù)量從2017年的9053家增長(zhǎng)到2021年的13714家，營(yíng)收從38億元擴(kuò)張到65億，而2021年周黑鴨門(mén)店僅2781家，煌上煌也僅4281家。

　　絕味食品很早就采用了加盟店模式，在這一模式下，公司可以實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張及下沉，在城市分布上，絕味門(mén)店在二線(xiàn)城市以下的分布比例遠(yuǎn)超周黑鴨。

　　但是隨著消費(fèi)環(huán)境的變化，絕味食品終于迎來(lái)門(mén)店擴(kuò)張拐點(diǎn)。上半年門(mén)店數(shù)量及門(mén)店收入同時(shí)下滑。根據(jù)中泰證券研報(bào)數(shù)據(jù)，上半年平均門(mén)店鮮貨收入同比下降11.04%，同店繼續(xù)承壓。而從財(cái)報(bào)來(lái)看，公司加大了銷(xiāo)售與推廣投入，銷(xiāo)售費(fèi)用率提升了接近兩個(gè)百分點(diǎn)。

　　門(mén)店數(shù)量下滑疊加單店收入減少，是絕味食品上半年面臨的主要問(wèn)題，公司的經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)何時(shí)出現(xiàn)呢？

　　存貨高企 大幅擴(kuò)張后資產(chǎn)減值壓力不容忽視

　　在門(mén)店減少，收入下滑的情況下，絕味的財(cái)物指標(biāo)也開(kāi)始“變差”。

　　首先應(yīng)收賬款逆勢(shì)增長(zhǎng)39%至1.76億元，絕味食品的應(yīng)收賬款從2021年開(kāi)始暴增至1.5億元以上，此后一直維持在高位。2021年到2023年信用減值總額達(dá)到1980萬(wàn)元，而今年上半年一舉達(dá)到1114.52萬(wàn)元，創(chuàng)出新高。

　　其次是存貨，2023年達(dá)到了11.37億元，同比增長(zhǎng)62%，創(chuàng)出歷史新高，今年上半年存貨仍高達(dá)9.44億元。主要因?yàn)閺?023年起產(chǎn)銷(xiāo)量均出現(xiàn)下滑，導(dǎo)致存貨增加。與此同時(shí)，公司的存貨周轉(zhuǎn)率在變慢，從上年的3.68降至2.24。

　　此外還有固定資產(chǎn)，對(duì)于鹵味食品公司來(lái)說(shuō)，門(mén)店擴(kuò)張的第一步是產(chǎn)能擴(kuò)張，從2017年以來(lái)，絕味食品固定資產(chǎn)不斷膨脹，這一勢(shì)頭近幾年仍沒(méi)有停止。截至2024年上半年固定資產(chǎn)達(dá)到23.06億元，由于銷(xiāo)售放緩，帶來(lái)的資產(chǎn)減值壓力不容忽視。2023年存貨減值加上固定資產(chǎn)減值損失達(dá)到了5361.43萬(wàn)元。

　　絕味食品并未披露產(chǎn)能利用情況，但是從公司披露出來(lái)的個(gè)別項(xiàng)目看，已經(jīng)面臨產(chǎn)能消化問(wèn)題。2021年6月投產(chǎn)的天津年產(chǎn)37300噸鹵制肉制品及副產(chǎn)品加工建設(shè)項(xiàng)目，由于產(chǎn)能利用率未達(dá)預(yù)算比例，導(dǎo)致收益低于預(yù)期。2022年12月份投產(chǎn)的海南年產(chǎn)6000噸鹵制肉制品及副產(chǎn)品加工建設(shè)項(xiàng)目，2023年虧損225萬(wàn)元。