來源：張明宏觀金融研究

編者按——

2024年7月18日，中國共產(chǎn)黨第二十屆中央委員會第三次全體會議審議通過的《中共中央關(guān)于全面深化改革、推進中國式現(xiàn)代化的決定》提出：“推動金融高水平開放，穩(wěn)慎扎實推進人民幣國際化，發(fā)展人民幣離岸市場?！?024年初，習(xí)近平總書記在省部級主要領(lǐng)導(dǎo)干部推動金融高質(zhì)量發(fā)展專題研討班開班式上提出“六個強大”，“強大的貨幣”位居金融強國六大關(guān)鍵核心要素之首。

“穩(wěn)慎扎實”的提法與以往有何不同？我們該如何看待人民幣國際化的定位和現(xiàn)實進展？在當(dāng)前國際形勢愈加復(fù)雜的背景下，我們又該如何穩(wěn)慎扎實推進人民幣國際化？就此，本刊特約記者采訪了中國社會科學(xué)院金融研究所副所長、國家金融與發(fā)展實驗室副主任、研究員、博士生導(dǎo)師張明。

本刊特約記者王喆

《領(lǐng)導(dǎo)文萃》：從2009年開始人民幣國際化已經(jīng)走過15個年頭。您覺得人民幣在國際舞臺上扮演的角色有何變化，這背后有哪些重要的推動力量？當(dāng)前人民幣國際化又處于何種階段？

張明：人民幣國際化從起步至今，取得了突出成就和進步。人民幣在國際貨幣體系中扮演著越來越重要的作用，這表現(xiàn)在以下四個方面：

一是從支付結(jié)算功能來看，人民幣已經(jīng)連續(xù)5個月穩(wěn)定在全球第四大支付貨幣，2024年3月人民幣在全球支付中所占比重達到4.7%。此外，人民幣目前也是世界上僅次于美元的第二大貿(mào)易融資貨幣。

二是從國際儲備職能來看，具有里程碑意義的是2016年人民幣被IMF納入特別提款權(quán)（SDR）貨幣籃子，2022年5月，人民幣在SDR中的權(quán)重又從原來的10.92%上調(diào)至12.28%。截至2023年末，人民幣在官方外匯儲備中的份額為2.29%，是全球第六大國際儲備貨幣。人民幣的貨幣錨定效應(yīng)已經(jīng)開始在東南亞、“一帶一路”等周邊區(qū)域顯現(xiàn)。

三是從離岸和在岸市場發(fā)展來看，香港已經(jīng)成為最主要的人民幣離岸中心，我國的在岸金融市場也在逐漸開放。境外投資者的進入限制逐漸放松，“滬港通”“深港通”“債券通”“跨境理財通”等金融互聯(lián)互通舉措增強了我國金融市場對國際投資者的吸引力。

四是從金融基礎(chǔ)設(shè)施來看，我國已經(jīng)與40個國家和地區(qū)簽署雙邊貨幣互換協(xié)議，此外我國在全球設(shè)立31家境外人民幣清算行，積極擴展人民幣跨境支付系統(tǒng)（CIPS）的使用。

然而，人民幣國際化的歷程并非一帆風(fēng)順，而是呈現(xiàn)出周期性發(fā)展、盤旋上升的特點。2009年—2017年，人民幣國際化經(jīng)歷了從起步到漲潮再到回落的完整周期。其中2009年—2015年是上升期，2015年—2017年則是這一周期的下降期，“811”匯改之后，人民幣國際化進入低潮，推進速度明顯放緩。

從2018年開始，人民幣國際化逐漸活躍，進入新的發(fā)展周期。當(dāng)前我們正處于新周期的快速發(fā)展階段，人民幣國際化的多個指標(biāo)超越前一時期的高點，并且在大宗商品的人民幣計價、在岸金融市場發(fā)展、數(shù)字人民幣等方面取得新的突破。

人民幣國際化的周期性特點與基本面因素和政策因素都有關(guān)系。在基本面層面，貨幣國際化與一國的經(jīng)濟金融發(fā)展水平密切相關(guān)。自2009年以來，我國經(jīng)濟保持穩(wěn)定增長、金融改革不斷深化，是人民幣國際化能夠取得顯著進展的根本推動力。與此同時，短期內(nèi)國內(nèi)外經(jīng)濟金融環(huán)境的變化也會影響一國貨幣國際使用的吸引力，因此人民幣國際化也會隨著經(jīng)濟金融的周期性波動而出現(xiàn)起伏。

在政策層面，人民幣國際化的新舊周期也與我國政府的推動策略變化有關(guān)。第一個周期中，我國采取“三位一體”推進策略，即大力促進跨境貿(mào)易與直接投資的人民幣結(jié)算、大力發(fā)展中國香港等離岸人民幣金融中心和積極推進雙邊本幣互換。然而，這一策略也存在著重結(jié)算輕計價、重離岸輕在岸、重投機而輕真實需求等問題，這也導(dǎo)致人民幣國際化存在一定程度的順周期性和不穩(wěn)定性。最終，在“811”匯改之后由于中美利差收窄、人民幣升值預(yù)期逆轉(zhuǎn)、資本管制增加以及金融風(fēng)險顯性化等短期沖擊，而導(dǎo)致人民幣國際化陷入低潮期。

正是通過對第一個周期經(jīng)驗與問題的反思，我國在2018年以來的新周期，采取新“三位一體”的推進策略。具體包括：大力發(fā)展人民幣計價的原油期貨交易、加大國內(nèi)金融市場向境外投資者的開放力度、在周邊國家與“一帶一路”沿線國家培養(yǎng)人民幣的真實黏性需求。與上一周期相比，新周期的推進策略對現(xiàn)存問題和短板的解決更加具有針對性，有助于強化人民幣跨境流入流出的循環(huán)體系，推動人民幣國際化的發(fā)展邁上新的臺階。

《領(lǐng)導(dǎo)文萃》：根據(jù)您的觀察和了解，當(dāng)前微觀主體對跨境使用人民幣的態(tài)度如何？人民幣國際化仍面臨著哪些較為現(xiàn)實的障礙和阻力？

張明：隨著對外開放持續(xù)擴大、“一帶一路”加快建設(shè)，我國企業(yè)“走出去”進行出口貿(mào)易、海外投資、海外承包工程等國際化經(jīng)營活動更加活躍。為了規(guī)避匯率波動風(fēng)險、保護海外資產(chǎn)安全，我國企業(yè)具有廣闊的人民幣使用需求。正如中國人民大學(xué)最新《跨境人民幣觀察報告》顯示，超過七成被調(diào)研企業(yè)使用人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算業(yè)務(wù)，說明其對人民幣跨境使用的意愿是比較強的。近年來企業(yè)“出?！毕破馃岢?，可以預(yù)見未來人民幣跨境使用的需求將持續(xù)擴大。

然而，從現(xiàn)實情況來看，人民幣跨境供給和制度機制尚不能滿足日益增長的人民幣使用需求。主要障礙體現(xiàn)在以下方面：

第一，人民幣跨境金融基礎(chǔ)設(shè)施不足，貿(mào)易投資便利化成都有待提高。從我的長期調(diào)研和觀察來看，居民和企業(yè)在實際跨境活動中面臨人民幣使用便利化不足的問題。比如，我國中資金融機構(gòu)海外分支機構(gòu)、跨境人民幣業(yè)務(wù)代理行、人民幣清算行數(shù)量和覆蓋廣度較為有限，主要集中于中國香港、東南亞等周邊國家和地區(qū)。再比如，CIPS的使用度和便利度有待提高，直接參與者和幣種數(shù)量仍然有限。這導(dǎo)致我國在非洲、中東等“一帶一路”沿線地區(qū)進行大量海外投資的企業(yè)，可能面臨無法開設(shè)跨境人民幣賬戶，人民幣存款、投融資、風(fēng)險管理等金融需要難以有效滿足。

第二，人民幣計價職能滯后于結(jié)算職能發(fā)展，并受到產(chǎn)業(yè)鏈分工地位和貿(mào)易模式的制約。相比于結(jié)算職能，計價職能提升對于實現(xiàn)人民幣國際化和提高金融話語權(quán)具有更加關(guān)鍵的作用。在跨境貿(mào)易中，如果采取本幣結(jié)算但是外幣計價，企業(yè)也無法完全對沖匯兌風(fēng)險。此外，需要注意產(chǎn)業(yè)鏈分工與貿(mào)易結(jié)構(gòu)的影響。比如我國與東盟貿(mào)易往來密切，具備推廣人民幣結(jié)算計價的基礎(chǔ)，然而東盟以加工貿(mào)易為主，產(chǎn)品最終目的地是歐美國家并且以美元結(jié)算計價，這種貿(mào)易模式制約了人民幣的結(jié)算計價職能提升。

第三，離岸和在岸金融市場廣度、深度和流動性不足，人民幣金融產(chǎn)品豐富度和投融資渠道有待拓展。目前，人民幣流出-流入的順暢流通機制尚未建立。一方面，我國離岸市場仍然以中國香港為主，其他離岸市場發(fā)展不足。此外，離岸市場仍然缺乏豐富多樣、流動性強的人民幣金融產(chǎn)品，國際投資者持有和投資意愿不強。另一方面，我國在岸市場開放已經(jīng)有序推進，但在貨幣兌換、機構(gòu)準(zhǔn)入、金融產(chǎn)品豐富度等方面仍有待進一步完善。

《領(lǐng)導(dǎo)文萃》：近年來全球疫情、地緣沖突、美元加息等多重沖擊疊加，全球形勢復(fù)雜多變，您認為這會對人民幣國際化產(chǎn)生哪些影響？

張明：近年來國際經(jīng)濟金融環(huán)境的復(fù)雜性和不確定性顯著增加，美元武器化、美元加息等行為引發(fā)國際貨幣體系變革呼聲高漲。這一國際環(huán)境既對人民幣國際化形成挑戰(zhàn)，也帶來了新的機遇。

從挑戰(zhàn)來看，我的主要擔(dān)憂來源于三個方面：

首先，國際經(jīng)濟復(fù)蘇乏力和金融動蕩影響人民幣國際化的外部環(huán)境穩(wěn)定性。

其次，更為重要的是國際經(jīng)濟金融體系的持續(xù)分化，在美國推動下隱隱有將中國排除在主流國際體系之外的風(fēng)險。在貿(mào)易層面主要表現(xiàn)為全球產(chǎn)業(yè)鏈加速重構(gòu)，朝著區(qū)域化、分散化、碎片化方向發(fā)展。美國通過“小院高墻”“脫鉤斷鏈”等措施封鎖和打壓中國，一些國家也在尋找中國以外的產(chǎn)業(yè)鏈替代節(jié)點。在金融層面，美國也通過全球貨幣互換網(wǎng)絡(luò)的構(gòu)建維護美元地位，并將中國排斥在外。

最后，愈演愈烈的美元武器化行徑可能影響中國的金融安全和人民幣國際化外部空間。由于我國持有大量美國國債，并且對SWIFT系統(tǒng)有較強依賴，在中美競爭加劇的情況下需要警惕美元武器化對我國金融安全和人民幣國際化帶來的挑戰(zhàn)。

從機遇來看，全球新變局也為人民幣國際化創(chuàng)造新的發(fā)展機會。

一是俄烏沖突之后，俄羅斯等國的油氣資源出口對象“由西向東”轉(zhuǎn)移，加之俄羅斯、伊朗等國家跨境能源交易加速非美元貨幣的使用。我國可借此機會增加能源戰(zhàn)略儲備的同時，擴大人民幣在大宗商品結(jié)算計價中的規(guī)模和普及度。

二是在國際金融動蕩與美債信心受損的情況下，我國可以抓住機遇增加人民幣計價的在岸和離岸安全金融資產(chǎn)供給，包括國債、國開債、金融債等金融產(chǎn)品，提高人民幣金融資產(chǎn)的國際吸引力。

三是在SWIFT系統(tǒng)中立性和可靠性受到質(zhì)疑的情況下，我國可以加快推動CIPS系統(tǒng)的普及使用，并加強與歐盟INSTEX支付系統(tǒng)、俄羅斯SPFS支付系統(tǒng)等其他替代性的跨境支付清算系統(tǒng)合作。這也可以概括為人民幣國際化在全球新變局下的新新“三位一體”拓展。

《領(lǐng)導(dǎo)文萃》：近年來，比特幣、天秤幣等數(shù)字貨幣方興未艾，有關(guān)數(shù)字貨幣對國際貨幣體系變革的影響也引發(fā)諸多討論。您認為數(shù)字貨幣對國際貨幣格局會產(chǎn)生何種影響，對人民幣國際化又意味著什么？

張明：數(shù)字貨幣可以說是全球貨幣競爭的新賽道，其特性決定了其在國際貨幣體系中具有廣闊應(yīng)用空間。一方面，數(shù)字貨幣天然適應(yīng)于數(shù)字經(jīng)濟時代的需要。隨著跨境電商、移動支付的興起乃至未來元宇宙的發(fā)展，數(shù)字貨幣有助于滿足各種數(shù)字化場景的需要。另一方面，數(shù)字貨幣具有低成本、快速便捷等特征，特別是數(shù)字技術(shù)具有顯著規(guī)模經(jīng)濟和網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。如果數(shù)字貨幣依托數(shù)字平臺的優(yōu)勢而在國際上廣泛使用，正如布倫納梅爾等學(xué)者所描述的數(shù)字貨幣區(qū)形成，能夠為打破美元長久以來的網(wǎng)絡(luò)正外部性和強大慣性另辟蹊徑?？紤]到貨幣屬性和實踐現(xiàn)實性等，目前比特幣為代表的加密貨幣對國際貨幣體系產(chǎn)生的影響較小，更有可能帶來邊際性變革的是央行數(shù)字貨幣與穩(wěn)定幣。

然而，數(shù)字貨幣是否會沖擊美元主導(dǎo)貨幣地位，加速改變現(xiàn)行國際貨幣體系仍然具有不確定性，并且很大程度取決于主權(quán)貨幣和數(shù)字貨幣結(jié)合的方式和程度。一種情景是穩(wěn)定幣更多盯住美元，或者數(shù)字美元投入現(xiàn)實應(yīng)用，則有可能通過數(shù)字化方式進一步鞏固美元的霸權(quán)地位。另一種情景則是如果新興市場國家在數(shù)字貨幣的競爭中占據(jù)有利地位，則有可能“彎道超車”，以快于傳統(tǒng)貨幣國際化的速度而提升國際貨幣地位。目前各國在數(shù)字貨幣領(lǐng)域展開激烈競爭，對未來國際貨幣體系的影響仍需觀察。

數(shù)字貨幣同樣也可能為人民幣國際化帶來新的發(fā)展機遇。從現(xiàn)實來看，數(shù)字人民幣目前主要立足于國內(nèi)，對人民幣國際化的影響有限。但如果未來數(shù)字人民幣的貨幣替代范圍從M0向M1乃至M2拓展，或者批發(fā)型央行數(shù)字貨幣取得快速進展，則有可能為人民幣國際化帶來新機遇。從應(yīng)用場景來說，跨境支付是當(dāng)前值得重點關(guān)注并推進的領(lǐng)域。例如我國可以繼續(xù)加強多邊央行數(shù)字貨幣橋項目（m-CBDC Bridge）合作，結(jié)合CIPS系統(tǒng)探索數(shù)字人民幣的跨境使用等。

總體而言，人民幣國際化的實現(xiàn)雖然根本上取決于一國經(jīng)濟、金融、政治等綜合實力，但面對數(shù)字技術(shù)變革帶來的新變化以及激烈的全球數(shù)字貨幣競爭，我國有必要加強對數(shù)字人民幣跨境使用的探索。

《領(lǐng)導(dǎo)文萃》：當(dāng)前許多國家開啟了去美元化進程，人民幣作為新興市場國家的代表貨幣備受矚目。有觀點認為，人民幣有可能替代美元成為國際貨幣。您如何看待人民幣國際化的未來發(fā)展前景？

張明：盡管人民幣國際化從自身發(fā)展歷程來看取得了顯著成就，然而面對目前存在的一些過度樂觀情緒和預(yù)期，我們?nèi)孕枰３掷潇o，應(yīng)當(dāng)客觀地看待人民幣國際化的現(xiàn)實水平。

第一，“人民幣即將取代美元”的觀點存在對人民幣國際化現(xiàn)實進展的誤讀。近年來人民幣在跨境結(jié)算中的使用進展積極。中國與俄羅斯、巴西、伊朗等國家的貿(mào)易越來越多地采用本幣結(jié)算。2023年3月人民幣在我國本外幣跨境結(jié)算中的比重首次超過美元，達到48.4%。然而，這不等同于人民幣結(jié)算已經(jīng)在全球范圍內(nèi)普及。事實上，人民幣目前在國際結(jié)算中的份額約為4%，在官方外匯儲備中的份額為2%左右，在國際債券計價中的份額更是不足1%，不僅與美元超過一般的國際份額相去甚遠，也不及歐元、英鎊等國際貨幣。

第二，“人民幣的貨幣地位應(yīng)盡快與經(jīng)濟地位匹配”的觀點也缺乏歷史經(jīng)驗支撐。一般來說，從一國經(jīng)濟地位的提升與國際貨幣地位提升之間存在著漫長的滯后期，正如美國貨幣霸權(quán)的確立相比于經(jīng)濟霸權(quán)的取得晚了半個世紀的時間。另外，經(jīng)濟地位的提升并不意味著貨幣國際化一定會實現(xiàn)，經(jīng)濟基礎(chǔ)更像是“入場券”，一國取得國際貨幣地位是一國經(jīng)濟、金融、政治、軍事等綜合實力的體現(xiàn)，以及國家間的力量關(guān)系對比與博弈的結(jié)果。

第三，“去美元化”并不容易，可能仍需要未來較長時間的努力。國際貨幣格局的變遷通常是時間漫長且曲折漸進的過程。盡管美元霸權(quán)的弊端不斷顯現(xiàn)并引發(fā)國際貨幣體系改革的諸多討論，但是長期以來美元作為主導(dǎo)國際貨幣地位并沒有根本性下降。目前無論是國際儲備還是結(jié)算和計價中，美元所占份額仍然超過一半以上。甚至在2008年和2022年全球不確定性上升的背景下，避險需要使美元地位不降反升。究其原因是美元依靠其發(fā)達金融市場、強勁科技創(chuàng)新能力以及產(chǎn)業(yè)鏈樞紐地位等而取得的強大制度慣性和網(wǎng)絡(luò)外部性。因此，“去美元化”反映的是各國擺脫美元依賴的意愿，美元主導(dǎo)的國際貨幣格局仍然在較長一段時間維持。

總體而言，對于人民幣國際化的未來設(shè)想，應(yīng)當(dāng)明確人民幣國際化本質(zhì)上不以取代美元為目的，而是要以我為主，以服務(wù)實體經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展、構(gòu)建“雙循環(huán)”新發(fā)展格局、提升金融競爭力與話語權(quán)的自身現(xiàn)實需要作為立足點和出發(fā)點。此外，需要認識到人民幣與主流國際貨幣之間的差距，人民幣國際地位可能在未來一段時間依然滯后于中國經(jīng)濟地位，人民幣國際化任重道遠。

《領(lǐng)導(dǎo)文萃》：2023年首屆中央金融工作會議提出要“穩(wěn)慎扎實穩(wěn)慎扎實推進人民幣國際化”，對人民幣國際化作出重要部署。您覺得應(yīng)該如何理解“穩(wěn)慎扎實”的深刻內(nèi)涵？這一提法與以往的提法有何不同？

張明：我們回顧一下人民幣國際化在政策表述方面經(jīng)歷的幾次變化。2017年，第五次全國金融工作會議指出要“穩(wěn)步”推進人民幣國際化。2020年，黨的十九屆五中全會提出要“穩(wěn)慎”推進人民幣國際化。2022年黨的二十大報告指出要“有序”推進人民幣國際化。2023年中央金融工作會議提出要“穩(wěn)慎扎實”推進人民幣國際化。從“穩(wěn)步”到“穩(wěn)慎”，再從“有序”到“穩(wěn)慎扎實”，這反映了我國政府對人民幣國際化推進方向作出的整體判斷和調(diào)整。

我認為，“穩(wěn)慎扎實”推進人民幣國際化的新提法確立了全球新變局與國內(nèi)新形勢下的總基調(diào)。基本內(nèi)涵包括：一是人民幣國際化將走上更加可持續(xù)、更加穩(wěn)健的發(fā)展道路。二是在高質(zhì)量發(fā)展階段，人民幣國際化的質(zhì)量要比速度更加重要。

其中，“穩(wěn)慎”意味著未來人民幣國際化將更加穩(wěn)健和謹慎。從我國過去的實踐經(jīng)驗來看，穩(wěn)慎推進將著力實現(xiàn)人民幣國際化的穩(wěn)步提升，避免人民幣國際化進程的大起大落；從國際復(fù)雜的政治經(jīng)濟環(huán)境來看，穩(wěn)慎推進更加強調(diào)在推進人民幣國際化的同時防范系統(tǒng)性風(fēng)險，平衡好發(fā)展與安全的關(guān)系。

“扎實”則意味著人民幣國際化要更加注重真實需求，避免投機套利需求。只有以真實需求驅(qū)動，人民幣國際化進程才能穿越周期，行穩(wěn)致遠。而真實需求的培育不僅需要政府引導(dǎo)，也需要堅持市場驅(qū)動，挖掘境內(nèi)外微觀市場主體自發(fā)選擇、持有和使用人民幣的需求。正如中央人民銀行指出，人民幣國際化遵循“尊重市場順應(yīng)需求、循序漸進風(fēng)險可控”原則，以服務(wù)構(gòu)建新發(fā)展格局、促進貿(mào)易投資便利化為導(dǎo)向。

《領(lǐng)導(dǎo)文萃》：習(xí)近平總書記在2024年初的省部級主要領(lǐng)導(dǎo)干部推動金融高質(zhì)量發(fā)展專題研討班開班式上指出，金融強國應(yīng)當(dāng)具備一系列關(guān)鍵核心金融要素，即擁有強大的貨幣、強大的中央銀行、強大的金融機構(gòu)、強大的國際金融中心、強大的金融監(jiān)管、強大的金融人才隊伍，這為金融強國的建設(shè)指明了方向。您認為人民幣怎樣才能成為強大的貨幣？實現(xiàn)這一目標(biāo)需要具備哪些條件？

張明：強大的貨幣是金融強國的基石。從對外的角度來看，強大的貨幣意味著人民幣將在國際市場具有廣泛影響力，能夠充分利用國內(nèi)國際兩個市場，在全球范圍內(nèi)配置金融資源。要實現(xiàn)強大的貨幣這一目標(biāo)，人民幣至少應(yīng)當(dāng)達到兩個基本條件：一是保持幣值穩(wěn)定。匯率穩(wěn)定或升值有助于為貨幣國際化營造良好的環(huán)境。二是貨幣可兌換，包括經(jīng)常項目和資本項目下的可兌換。歸根結(jié)底，這主要取決于三個方面的努力。

第一，保持我國經(jīng)濟較高的增長速度。我國從來都是在發(fā)展中解決問題。經(jīng)濟增長的良好前景是人民幣具有國際競爭力的根本來源。當(dāng)前我國經(jīng)濟仍面臨較大的下行壓力，存在負向產(chǎn)出缺口、有效需求不足、微觀主體預(yù)期偏弱，是經(jīng)濟運行的突出問題。從短期來看，應(yīng)當(dāng)加大財政貨幣政策的支持作用，使我國經(jīng)濟盡快回歸潛在增速。特別要提高中央財政的投入力度，保持寬松貨幣環(huán)境，用好政策性開發(fā)性金融工具、結(jié)構(gòu)性貨幣政策等創(chuàng)新政策工具。這也是保持人民幣匯率處于合理均衡的基本面支撐。從長期來看，我國面臨人口老齡化、貧富差距擴大、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)收益率下降等問題，經(jīng)濟可持續(xù)增長要深化結(jié)構(gòu)性改革，通過大力發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力、促進科技創(chuàng)新、區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展等激發(fā)經(jīng)濟持續(xù)增長活力，增強國際社會對人民幣的信心。

第二，建設(shè)高度發(fā)達的金融市場。在經(jīng)濟實力達到一定水平后，一國金融市場發(fā)展程度在貨幣國際化中發(fā)揮著更加關(guān)鍵的作用。一個發(fā)達的金融市場體現(xiàn)在廣度、深度、流動性和開放度等方面，不僅要擁有豐富的金融產(chǎn)品、順暢的投融資渠道，也要有多樣化的參與者和完善的監(jiān)管制度體系。當(dāng)前，我國金融市場仍然存在金融抑制和金融排斥等問題，應(yīng)當(dāng)持續(xù)推進金融供給側(cè)改革，并有序加強在岸金融市場的制度型開放。一方面，放寬外資機構(gòu)的市場準(zhǔn)入要求，營造公平競爭和有序監(jiān)管的制度環(huán)境，吸引更多海外金融機構(gòu)和長期資本來華展業(yè)興業(yè)，持續(xù)投資中國。另一方面，應(yīng)當(dāng)提升金融業(yè)的國際競爭力，促進具有國際競爭力的金融機構(gòu)“走出去”更好服務(wù)實體經(jīng)濟，并強化企業(yè)在對外投融資中的人民幣使用。

第三，有效防范化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險。系統(tǒng)性金融風(fēng)險如果沒有得到根本性控制，不僅影響投資者對中國未來經(jīng)濟增長的預(yù)期以及投資中國的信心，也可能打破人民幣國際化良好的前期積累和發(fā)展勢頭。目前，地方政府債務(wù)、房地產(chǎn)市場以及中小銀行等領(lǐng)域依然存在潛在風(fēng)險點，國際環(huán)境不確定性的增加也增加了國際風(fēng)險的溢出效應(yīng)與國內(nèi)外風(fēng)險聯(lián)動的可能沖擊。因此，未來人民幣國際化要統(tǒng)籌發(fā)展與安全，應(yīng)當(dāng)守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的底線，多措并舉盡快防范化解潛在風(fēng)險。此外，對資本賬戶保持必要的管制，并加強資本流動的預(yù)警監(jiān)測，避免國內(nèi)外風(fēng)險聯(lián)動。

《領(lǐng)導(dǎo)文萃》：如您所說，國際貨幣最終要實現(xiàn)貨幣的可自由兌換。目前我國正處于利率匯率市場化改革、推動金融制度型開放的過程中。您認為應(yīng)該如何把握利率匯率市場化改革、資本賬戶開放與人民幣國際化的關(guān)系？

張明：人民幣國際化的推進應(yīng)當(dāng)放置于促進金融高水平開放、建設(shè)金融強國的大背景下，不能單獨推進而是要與深化國內(nèi)改革相配合。其中，利率匯率市場化本身是金融供給側(cè)改革的重要組成部分，資本賬戶開放與貨幣可兌換也是人民幣國際化的內(nèi)在要求。有關(guān)人民幣國際化與國內(nèi)金融改革關(guān)系的討論一直是學(xué)術(shù)界爭論的焦點，并主要圍繞以下問題展開：

第一，人民幣國際化的實現(xiàn)是否應(yīng)該完全開放資本賬戶。20世紀后期歷次發(fā)展中國家金融危機表明，在國內(nèi)金融體系尚不健全的情況下完全放開資本賬戶可能會沖擊金融穩(wěn)定。2008年全球金融危機暴發(fā)以來，新興市場國家保持適度的資本管制作為資本異常流動時的管理工具箱已經(jīng)取得越來越多的共識。因此，未來在推進人民幣國際化的同時，對待貨幣可兌換應(yīng)該漸進式推進，應(yīng)當(dāng)保持必要的資本管制以防范系統(tǒng)性風(fēng)險。

第二，當(dāng)前是否應(yīng)該加速開放資本賬戶開放從而推進人民幣國際化。人民幣國際化應(yīng)當(dāng)是國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展與金融深化改革的結(jié)果，不宜作為目標(biāo)而倒逼資本賬戶開放。資本賬戶開放的進展速度要隨國內(nèi)外宏觀環(huán)境變化而調(diào)整。一般而言，資本賬戶開放應(yīng)當(dāng)在國際環(huán)境較為穩(wěn)定、國內(nèi)外經(jīng)濟金融周期較為一致、經(jīng)濟增長較為強勁、通脹水平較低的時期。當(dāng)前我國在大多數(shù)資本賬戶細分賬戶中已經(jīng)實現(xiàn)開放，主要管制集中在跨境借貸、貨幣市場和衍生品市場等風(fēng)險水平較高的領(lǐng)域。面對國際不確定性增強、中美經(jīng)濟金融周期錯位以及國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力，資本賬戶開放的步伐要更為謹慎。

第三，人民幣國際化是否要如美元一樣隨著資本賬戶開放而形成資本賬戶逆差與經(jīng)常賬戶順差的國際收支模式。美國是以大規(guī)模進口形成經(jīng)常賬戶逆差和吸引全球資本投資形成資本賬戶順差作為美元循環(huán)體系的支撐。然而，這一模式是在首個以信用錨為基礎(chǔ)的后布雷頓森林體系下逐漸演變形成的結(jié)果，并不意味著未來其他貨幣國際貨幣地位的取得也依然遵循同樣路徑。結(jié)合我國國情，人民幣國際化應(yīng)該走出一條具有中國特色的發(fā)展道路。一方面經(jīng)常賬戶順差是我國作為制造業(yè)大國和出口大國競爭優(yōu)勢的體現(xiàn)，未來依然會在較長一段時間維持，更應(yīng)向制造業(yè)強國轉(zhuǎn)型并提升出口國際競爭力；另一方面，資本賬戶同樣可以成為輸出人民幣的渠道，未來可順應(yīng)企業(yè)“出海”浪潮，在企業(yè)對外直接投資、承包工程等過程中增加境外主體對人民幣的持有和使用。

第四，人民幣國際化進程中如何把握資本賬戶開放及利率匯率市場化改革之間的關(guān)系與次序。首先，利率市場化和匯率彈性化是基礎(chǔ)性保障。在利率匯率市場化改革尚未取得顯著進展時擴大海外人民幣流通，有可能在人民幣離岸和在岸市場之間引發(fā)類似2015年盛行的套利套匯現(xiàn)象。其次，在貨幣國際化之前完全開放資本賬戶也有可能造成金融風(fēng)險不可控，失去跨境資本大規(guī)模流動的管理應(yīng)對手段。再次，在資本賬戶開放、固定匯率制度以及貨幣政策獨立性之間的“三元悖論”之中，并非只有極端情況。我國選擇的是較大程度保持貨幣政策獨立性、有管理的浮動匯率與適度資本賬戶管制的中間路徑。最后，在推進次序上，匯率利率市場化改革應(yīng)在資本賬戶開放之前，資本賬戶開放應(yīng)當(dāng)是金融開放最后的一步，并應(yīng)保留資本流動管理的空間。

《領(lǐng)導(dǎo)文萃》：您認為未來應(yīng)該如何穩(wěn)慎扎實推進人民幣國際化，具體有哪些可行的路徑和策略？

張明：人民幣國際化的推進既要有頂層設(shè)計也要有具體方案。

首先，人民幣國際化將是長期過程，不能操之過急。應(yīng)當(dāng)統(tǒng)籌安全為發(fā)展的目標(biāo)，做好長遠規(guī)劃，推動人民幣國際化行穩(wěn)致遠。

其次，人民幣國際化要以經(jīng)濟穩(wěn)定增長、金融實力逐步提升、制度型開放漸進推進、金融風(fēng)險有效化解為根本性支撐。我國是全球化的堅定支持者，未來也要以更具韜略的國際經(jīng)濟外交政策，推動全球經(jīng)貿(mào)新規(guī)則和金融體系新秩序的建立；加強國家間經(jīng)濟政策協(xié)調(diào)與金融溝通合作，為人民幣國際化爭取更有利的國際環(huán)境。

最后，人民幣國際化的推進策略可以重點關(guān)注以下方面：

第一，結(jié)合產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)推進人民幣國際化，強化人民幣結(jié)算計價在我國產(chǎn)業(yè)鏈地位攀升中的作用。

第二，促進在岸金融市場有序開放，并與離岸市場深化發(fā)展形成良性互動，將自貿(mào)區(qū)自貿(mào)港作為人民幣國際化創(chuàng)新探索的前沿試驗陣地。

第三，推動以大宗商品為抓手提升人民幣的計價功能，在大宗商品現(xiàn)貨和期貨交易中嘗試建立“能源-人民幣”的循環(huán)機制。

第四，重點推進人民幣在“一帶一路”、RCEP等周邊國家和區(qū)域的跨境流通。在沿線跨境電商、產(chǎn)業(yè)園建設(shè)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、能源合作等領(lǐng)域拓展人民幣的使用。

第五，加快建設(shè)人民幣跨境金融基礎(chǔ)設(shè)施，提高跨境人民幣業(yè)務(wù)的普及度和便利化。促進商業(yè)銀行、人民幣代理行、跨境清算行在海外的布局，擴大CIPS系統(tǒng)的普及使用與直接參與者數(shù)量。

第六，積極探索并試驗數(shù)字人民幣在跨境支付、基礎(chǔ)設(shè)施等應(yīng)用場景為人民幣國際化帶來的潛在可能，積極推動數(shù)字貨幣橋等央行數(shù)字貨幣的國際合作。

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