圍繞美聯(lián)儲11月預(yù)期降息幅度的爭論正在加劇，隨著官員們開始考慮美聯(lián)儲的下一步行動，交易員們加大了對與美聯(lián)儲政策路徑相關(guān)的期貨押注。

　　周二公布的美國消費(fèi)者信心數(shù)據(jù)弱于預(yù)期后，投資者更傾向于在11月7日的決議中再次直接降息50個基點(diǎn)。其結(jié)果是，對掉期市場而言，在再次大幅下調(diào)和更標(biāo)準(zhǔn)的25個基點(diǎn)之間，基本上變成了一種擲硬幣的游戲。

　　掉期交易員目前預(yù)計，美聯(lián)儲今年剩余兩次降息總幅度約為75個基點(diǎn)，第二次降息將在12月18日舉行，這意味著其中一次會議將降息50個基點(diǎn)。

　　宏利投資管理公司高級投資組合經(jīng)理Nathan Thooft稱：“我們越來越接近50個基點(diǎn)?！薄肮俜缴衔覀儾⑽锤淖兞觯衲甑挠^點(diǎn)是兩次25個基點(diǎn)的降息，所以11月和12月各一次?！?/p>

　　倉位數(shù)據(jù)顯示，自上周美聯(lián)儲做出決定以來，利率市場已開始為11月7日做準(zhǔn)備。兩年期美債期貨的未平倉合約大幅增加。交易員持有的2024年12月到期的合約數(shù)量已攀升至約440萬份，為迄今為止最多，該合約與美聯(lián)儲的預(yù)期軌跡密切相關(guān)。與有擔(dān)保隔夜融資利率（SOFR）相關(guān)的12月期貨押注也明顯上升。

　　然而，由于多名政策制定者對11月會議發(fā)出了不同信號，交易員目前并未在一個方向上大舉押注，這與美聯(lián)儲9月18日降息50個基點(diǎn)前夕的情況有所不同。

　　周二，美聯(lián)儲理事米歇爾·鮑曼（Michelle Bowman）表示，美聯(lián)儲應(yīng)以“有節(jié)制的”步伐降息，此前一天，另外兩位官員淡化了降息50個基點(diǎn)的可能性。與此同時，芝加哥聯(lián)儲總裁古爾斯比（Austan Goolsbee）表示，利率需要“大幅”下調(diào)。

　　與此同時，在現(xiàn)貨美債方面，上周美聯(lián)儲會議前的看漲勢頭依然保持不變，截至9月23日的一周，摩根大通的美債客戶持有的凈多頭頭寸保持穩(wěn)定。在此期間，由于在美聯(lián)儲降息后債券市場的大幅曲線趨陡交易獲得了動力，基準(zhǔn)10年期美債收益率上升了約12個基點(diǎn)，至3.73%左右。

　　以下是利率市場最新倉位指標(biāo)的概述：

　　摩根大通調(diào)查

　　最近一周，摩根大通公債客戶的直接多頭和空頭倉位均增加了2個百分點(diǎn)，凈多頭倉位維持在6個百分點(diǎn)不變。全客戶直接做空的數(shù)量目前達(dá)到一個月來最高水平。

　　資管、對沖基金做多SOFR期貨

　　對于資產(chǎn)管理公司和對沖基金而言，SOFR期貨的倉位仍為凈多頭，表明他們正在為進(jìn)一步降息做準(zhǔn)備。

　　商品期貨交易委員會（CFTC）的數(shù)據(jù)顯示，在截至9月17日的一周內(nèi)，即美聯(lián)儲降息前一天，資產(chǎn)管理公司每基點(diǎn)風(fēng)險凈多頭增加約200萬美元，對沖基金每基點(diǎn)SOFR期貨多頭平倉約260萬美元。

　　在公債期貨方面，在報告周內(nèi)，資產(chǎn)管理公司增加了約13.5萬份10年期公債期貨合約多頭頭寸，而對沖基金增加了近30萬份10年期公債期貨合約空頭頭寸。

　　最活躍的SOFR期權(quán)

　　過去一周，執(zhí)行價為98.75的SOFR期權(quán)是最活躍的期權(quán)之一。這是由于3月25日通過SFRH5 97.75/98.75 2x3看漲價差建立的大量對利率溫和看跌的頭寸，其中約80，000個多頭頭寸已經(jīng)形成。在最近包括買入SFRZ4 96.00/95.75 1x2看跌價差的資金流動之后，在12月24日的看跌期權(quán)中出現(xiàn)了額外的頭寸增加。

　　SOFR期權(quán)熱力圖

　　在SOFR期權(quán)市場中，針對2025年6月到期的合約，95.50的執(zhí)行價仍是交易最活躍的價位之一，12月24日到期大量看漲期權(quán)和看跌期權(quán)都在該價位有大量持倉。近期出現(xiàn)了直接購買12月24日到期的95.50看跌期權(quán)的交易，導(dǎo)致該執(zhí)行價的未平倉合約增加。過去一周對期權(quán)的下行風(fēng)險保護(hù)活動也有所增加，包括買入SFRZ4 95.625/95.50看跌價差，買入SFRZ4 95.5625/95.4375看跌價差為1。

　　期權(quán)溢價仍接近中性

　　過去一周，為對沖市場而支付的溢價繼續(xù)徘徊在中性附近，從前期到中期不等，而幾周前因交易商預(yù)期市場將持續(xù)反彈而飆升至看漲溢價。在收益率曲線的長端，溢價開始上升，以對沖拋售，這可以從長期債券看漲/看跌價差的負(fù)偏上看出來，而交易商預(yù)期收益率曲線將更加陡峭。