國信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持阿里巴巴-SW（09988）“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)， 小幅調(diào)整公司FY2024-FY2026收入預(yù)測(cè)至9972/10918/11992億元，調(diào)整幅度為-0.2%/-0.2%/-0.2%，主要反映淘天集團(tuán)GMV增速環(huán)比小幅下降，CMR增速環(huán)比改善有限；調(diào)整公司FY2024-FY2026經(jīng)調(diào)凈利預(yù)測(cè)至1492/1718/1823億元，調(diào)整幅度為+1.5%/-0.2%/-0.2%，主要為了反映本季度國際商業(yè)投入可控、UE環(huán)比改善明顯，部分被淘天利潤承壓抵消。調(diào)整目標(biāo)價(jià)至120-127港元。

　　報(bào)告中稱，阿里巴巴即將發(fā)布2025財(cái)年二季度財(cái)報(bào)。1）料2QFY25收入同比+6%，經(jīng)調(diào)整EBITA利潤率18%：收入看，該行預(yù)計(jì)阿里巴巴實(shí)現(xiàn)營收2，372億元，YoY+6%。該行預(yù)計(jì)本季度收入增速環(huán)比小幅提升，主要由于淘天CMR收入增速加快，預(yù)計(jì)淘天/國際數(shù)字商業(yè)/本地生活/菜鳥/云智能收入增速分別為1%/30%/16%/18%/8%。料2QFY25經(jīng)調(diào)整EBITA利潤率18%，同比下降1.1pct，經(jīng)調(diào)EBITA利潤YoY-1%，Non-GAAP歸母凈利率15%，同比下降2.6pct。

　　該行認(rèn)為，集團(tuán)經(jīng)調(diào)整EBITA利潤率下降主要原因是淘天集團(tuán)加大投入，尤其是用戶體驗(yàn)方面，如88VIP退換貨運(yùn)費(fèi)補(bǔ)貼隨會(huì)員數(shù)不斷增加，展望12月季度，雙十一大促下平臺(tái)投入規(guī)模與補(bǔ)貼力度受競(jìng)爭(zhēng)影響仍有不確定性。展望今年雙11大促，各家均加大投入力度，階段性或影響利潤率。目前看各平臺(tái)活動(dòng)力度同比提升幅度最大的是淘天，今年雙11平臺(tái)投入300億消費(fèi)券及紅包，遠(yuǎn)超2023年超百億紅包。份額看，該行預(yù)計(jì)本次雙11淘天GMV增速趨近大盤，長期看有望增強(qiáng)商家信心、為后續(xù)提升商業(yè)化率奠定基礎(chǔ)。