經(jīng)歷924以來的快速上漲行情后，A股市場(chǎng)進(jìn)入寬幅震蕩區(qū)間，與之相伴的，是外圍環(huán)境的持續(xù)復(fù)雜化，包括地緣沖突、美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)降息預(yù)期波動(dòng)、出口數(shù)據(jù)承壓等。相應(yīng)地，依靠外需、海外業(yè)務(wù)占比較大的企業(yè)或迎來一輪情緒的出清，但中期視角，伴隨11月份起美國大選的落地、和我國增量政策的對(duì)沖，優(yōu)質(zhì)企業(yè)有望迎來估值修復(fù)，因此，短期震蕩或?qū)⑻峁└玫牟季謺r(shí)點(diǎn)，值得持續(xù)關(guān)注。

　　短期外圍環(huán)境事件擾動(dòng)包括：

　　一、地緣沖突

　　中東地區(qū)、朝鮮半島短期有事態(tài)升級(jí)的跡象，短期降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好和股票資產(chǎn)的性價(jià)比中樞，資金傾向于避險(xiǎn)，海外供應(yīng)鏈?zhǔn)軘_動(dòng)的企業(yè)盈利預(yù)期或?qū)⑾滦蕖?/p>

　　二、美聯(lián)儲(chǔ)11月降息預(yù)期

　　估值分子端，考慮到美元和美債的國際地位，美元利率對(duì)全球經(jīng)濟(jì)影響較大，進(jìn)而影響我國海外業(yè)務(wù)占比較大的優(yōu)勢(shì)企業(yè)的外需。

　　估值分母端，美元利率代表全球資本市場(chǎng)無風(fēng)險(xiǎn)利率，美聯(lián)儲(chǔ)降息帶來的美元利率下行會(huì)從分母端影響股票資產(chǎn)估值中樞，其中，依賴外需的成長股現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)“前低后高”，具有長久期屬性，受美元利率下行帶來的估值提振更大。

　　9月19日，美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期降息50BP，時(shí)隔4年重啟降息周期；9月24日，在國內(nèi)政策組合拳的發(fā)力下，A股市場(chǎng)迎來快速反彈。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)下一次議息會(huì)議（11月7日）的利率決議，成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　近期，影響美聯(lián)儲(chǔ)降息與否的重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面，10月10日，美國勞工統(tǒng)計(jì)局發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，衡量美國經(jīng)濟(jì)中商品和服務(wù)成本的廣泛指標(biāo)——9月消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）達(dá)到2.4%，這一數(shù)字低于8月2.5%的同比增幅，但高于經(jīng)濟(jì)學(xué)家2.3%的預(yù)期。

　　通脹超預(yù)期理論上會(huì)降低美聯(lián)儲(chǔ)降息的可行性，因?yàn)槔式档蜁?huì)提高通脹，抬升美國居民的生活成本。然而，考慮到美國9月CPI已經(jīng)連續(xù)6個(gè)月走低，為2021年2月以來最低，且距離美聯(lián)儲(chǔ)2%的通脹目標(biāo)已經(jīng)十分接近，因此，美聯(lián)儲(chǔ)11月小幅降息或仍具有可行性。

　　具體來看，芝加哥商品期貨交易所的“美聯(lián)儲(chǔ)守望工具”顯示美聯(lián)儲(chǔ)11月降息的可能性高達(dá)89.5%。美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)降息有望提振A股市場(chǎng)的估值中樞。

　　圖：美聯(lián)儲(chǔ)降息概率觀測(cè)工具

　　（信息來源：國金證券；截至20241015）

　　三、我國9月出口數(shù)據(jù)偏弱

　　10月15日，海關(guān)總署發(fā)布我國9月出口數(shù)據(jù)。以美元計(jì)價(jià)，我國2024年9月出口額同比增長2.4%，8月同比增長8.7%，我國9月出口環(huán)比負(fù)增長，低于歷史同期均值。

　　出口數(shù)據(jù)偏弱，代表海外業(yè)務(wù)收入占比較高的企業(yè)三季度盈利預(yù)期或?qū)⑾滦?，帶來短期的估值下調(diào)。

　　但中期視角，未來伴隨美國大選的塵埃落定、地緣因素的緩和、極端天氣因素的解除和全球航運(yùn)環(huán)境的向好，相關(guān)板塊有望迎來復(fù)蘇。

　　圖：美元計(jì)價(jià)的我國出口環(huán)比數(shù)據(jù)

　?。ㄐ畔碓矗簴|方金誠）

　　四、指數(shù)工具

　　10月15日，首批跟蹤中證A500指數(shù)的ETF產(chǎn)品集中上市，A股市場(chǎng)再添新的“核心寬基”。

　　具體來看，中證A500指數(shù)對(duì)A股市場(chǎng)整體表現(xiàn)代表性更強(qiáng)。指數(shù)通過產(chǎn)業(yè)均衡編制方法，使樣本行業(yè)分布盡可能貼近市場(chǎng)整體，降低了規(guī)模因素對(duì)指數(shù)行業(yè)分布的影響，有助于動(dòng)態(tài)反映A股市場(chǎng)結(jié)構(gòu)變化。一方面，行業(yè)分布更加均衡，樣本覆蓋全部110個(gè)申萬二級(jí)行業(yè)及202個(gè)申萬三級(jí)行業(yè)。相比于滬深300，中證A500指數(shù)在非銀金融+銀行+食品飲料上減少了10%的權(quán)重，均勻分配到其余新興行業(yè)，權(quán)重行業(yè)分布方面與A股整體更一致，代表性更強(qiáng)。

　　此外，截至2023年年報(bào)，中證A500指數(shù)成份股海外業(yè)務(wù)收入平均占比18.34%，相較傳統(tǒng)寬基指數(shù)顯著更高，有望作為把握短期外需預(yù)期偏弱、中期反轉(zhuǎn)的指數(shù)工具。

　　圖：中證A500指數(shù)成份股海外業(yè)務(wù)占比高

　?。ㄐ畔碓矗篧ind；截至2023年年報(bào)）

　　相關(guān)產(chǎn)品：A500ETF（159339）

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　尊敬的投資者：投資有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。公開募集證券投資基金（以下簡稱“基金”）是一種長期投資工具，其主要功能是分散投資，降低投資單一證券所帶來的個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)?；鸩煌阢y行儲(chǔ)蓄等能夠提供固定收益預(yù)期的金融工具，當(dāng)您購買基金產(chǎn)品時(shí)，既可能按持有份額分享基金投資所產(chǎn)生的收益，也可能承擔(dān)基金投資所帶來的損失。

　　您在做出投資決策之前，請(qǐng)仔細(xì)閱讀基金合同、基金招募說明書和基金產(chǎn)品資料概要等產(chǎn)品法律文件和本風(fēng)險(xiǎn)揭示書，充分認(rèn)識(shí)基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征和產(chǎn)品特性，認(rèn)真考慮基金存在的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)因素，并根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗(yàn)、資產(chǎn)狀況等因素充分考慮自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，在了解產(chǎn)品情況及銷售適當(dāng)性意見的基礎(chǔ)上，理性判斷并謹(jǐn)慎做出投資決策。根據(jù)有關(guān)法律法規(guī)，銀華基金管理股份有限公司做出如下風(fēng)險(xiǎn)揭示：

　　一、依據(jù)投資對(duì)象的不同，基金分為股票基金、混合基金、債券基金、貨幣市場(chǎng)基金、基金中基金、商品基金等不同類型，您投資不同類型的基金將獲得不同的收益預(yù)期，也將承擔(dān)不同程度的風(fēng)險(xiǎn)。一般來說，基金的收益預(yù)期越高，您承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也越大。

　　二、基金在投資運(yùn)作過程中可能面臨各種風(fēng)險(xiǎn)，既包括市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，也包括基金自身的管理風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)等。巨額贖回風(fēng)險(xiǎn)是開放式基金所特有的一種風(fēng)險(xiǎn)，即當(dāng)單個(gè)開放日基金的凈贖回申請(qǐng)超過基金總份額的一定比例（開放式基金為百分之十，定期開放基金為百分之二十，中國證監(jiān)會(huì)規(guī)定的特殊產(chǎn)品除外）時(shí)，您將可能無法及時(shí)贖回申請(qǐng)的全部基金份額，或您贖回的款項(xiàng)可能延緩支付。

　　三、您應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資者進(jìn)行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式，但并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資者獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。

　　四、特殊類型產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)揭示：請(qǐng)投資者關(guān)注標(biāo)的指數(shù)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)以及ETF（交易型開放式基金）投資的特有風(fēng)險(xiǎn)。本基金將投資港股通標(biāo)的股票，需承擔(dān)匯率風(fēng)險(xiǎn)，并面臨港股通機(jī)制下因投資環(huán)境、投資標(biāo)的、市場(chǎng)制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風(fēng)險(xiǎn)。

　　五、基金管理人承諾以誠實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益?；鸬倪^往業(yè)績及其凈值高低并不預(yù)示其未來業(yè)績表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。銀華基金管理股份有限公司提醒您基金投資的“買者自負(fù)”原則，在做出投資決策后，基金運(yùn)營狀況與基金凈值變化引致的投資風(fēng)險(xiǎn)，由您自行負(fù)擔(dān)?；鸸芾砣?、基金托管人、基金銷售機(jī)構(gòu)及相關(guān)機(jī)構(gòu)不對(duì)基金投資收益做出任何承諾或保證。

　　六、以上基金由銀華基金依照有關(guān)法律法規(guī)及約定申請(qǐng)募集，并經(jīng)中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)（以下簡稱“中國證監(jiān)會(huì)”）許可注冊(cè)?；鸬幕鸷贤?、基金招募說明書和基金產(chǎn)品資料概要已通過中國證監(jiān)會(huì)基金電子披露網(wǎng)站【http://eid.csrc.gov.cn/fund/】和基金管理人網(wǎng)站【www.yhfund.com.cn】進(jìn)行了公開披露。中國證監(jiān)會(huì)對(duì)基金的注冊(cè)，并不表明其對(duì)基金的投資價(jià)值、市場(chǎng)前景和收益作出實(shí)質(zhì)性判斷或保證，也不表明投資于基金沒有風(fēng)險(xiǎn)。