來(lái)源：紫金天風(fēng)期貨研究所

　　核心觀點(diǎn)：區(qū)間震蕩??今年國(guó)慶節(jié)后現(xiàn)貨價(jià)格的反彈超出市場(chǎng)預(yù)期，主要從存欄補(bǔ)欄以及淘雞的供給角度以及對(duì)蔬菜的替代需求角度，國(guó)慶節(jié)后現(xiàn)貨價(jià)格理論應(yīng)有一定程度的回調(diào)，但節(jié)后在蔬菜價(jià)格持續(xù)回調(diào)以及淘雞節(jié)奏不及預(yù)期的情況下，生產(chǎn)庫(kù)存以及流通庫(kù)存快速下滑，現(xiàn)貨價(jià)格再度反彈，說(shuō)明市場(chǎng)供應(yīng)并沒(méi)有預(yù)期過(guò)剩以及替代需求的轉(zhuǎn)換并沒(méi)有預(yù)期那么迅速。現(xiàn)貨價(jià)格超預(yù)期反彈增加了多頭認(rèn)為雞群結(jié)構(gòu)導(dǎo)致產(chǎn)能性能以及雞蛋產(chǎn)量（體重小的雞蛋占比增加）下降的信心。

　　從補(bǔ)欄以及養(yǎng)殖利潤(rùn)角度看，由于飼料成本較低，養(yǎng)殖利潤(rùn)維持較高水平，三季度雞苗補(bǔ)欄量持續(xù)在歷史同期高位，供應(yīng)端產(chǎn)能整體呈現(xiàn)增加趨勢(shì)，即使雞群存在結(jié)構(gòu)問(wèn)題，但持續(xù)較強(qiáng)的補(bǔ)欄信心，終究會(huì)讓供給端出現(xiàn)過(guò)剩的拐點(diǎn)。從需求端來(lái)看，四季度隨著蔬菜供應(yīng)量逐步恢復(fù)，蔬菜價(jià)格回到正常區(qū)間，預(yù)期雞蛋的終端替代需求或?qū)⒂幸欢ㄏ陆担舭唇谑卟藘r(jià)格回調(diào)幅度來(lái)看，預(yù)期10月底替代需求減弱才能真正體現(xiàn)出來(lái)，因此從供增需減的角度看，四季度雞蛋的供需是逐步趨向?qū)捤傻?，而能改變四季度供需結(jié)構(gòu)的主要是10月的淘雞節(jié)奏，從目前市場(chǎng)的看漲信心以及惜淘情緒來(lái)看，預(yù)期10月淘雞節(jié)奏雖環(huán)比增加，但不及預(yù)期。

　　節(jié)后近月合約2411合約以及2412合約在現(xiàn)貨價(jià)格強(qiáng)勢(shì)的帶領(lǐng)下逼近4000關(guān)口，近期隨著流通庫(kù)持續(xù)增加，現(xiàn)貨價(jià)格上沖受阻，市場(chǎng)情緒有所降溫，盤(pán)面止?jié)q于4000關(guān)口，短期突破需要現(xiàn)貨價(jià)格依然保持強(qiáng)勢(shì)，但四季度市場(chǎng)供增需弱的趨勢(shì)或?qū)U(kuò)大，因此2411合約以及2412合約上漲空間不大，后期蔬菜價(jià)格若進(jìn)一步回調(diào)，現(xiàn)貨價(jià)格可能高位回落，沖擊近月合約，可關(guān)注2412合約高位空單機(jī)會(huì)。至于2501合約，目前來(lái)看在3400關(guān)口支撐較強(qiáng)，主要是基于養(yǎng)殖成本支撐，從2501合約的貼水幅度來(lái)看，已經(jīng)兌現(xiàn)四季度寬松的供需邏輯。近期反彈主要由近月合約帶動(dòng)，而其本身沒(méi)有較強(qiáng)反彈動(dòng)力，短期以整數(shù)關(guān)口的壓力線以及支撐線為壓力支撐位區(qū)間震蕩。此外近期需要著重關(guān)注玉米價(jià)格波動(dòng)，若玉米價(jià)格大反彈，主力以及遠(yuǎn)月養(yǎng)殖成本支撐上移，有利主力合約突破壓力位。

　　期貨合約月差：中性??現(xiàn)貨價(jià)格上方空間有限，建議前期2411合約與2501合約正套者逐步止盈離場(chǎng)。

　　期貨合約2501：偏弱震蕩??短期區(qū)間內(nèi)偏弱震蕩

　　供給面：中性??9月蛋雞存欄量以及雞苗補(bǔ)欄環(huán)比小幅減少，但處在同期歷史高位

　　淘雞：偏空??10月淘雞量環(huán)比增加，但淘雞節(jié)奏不及預(yù)期，市場(chǎng)存惜淘情緒

　　需求面：偏空??蔬菜價(jià)格持續(xù)回落，替代需求減弱

　　養(yǎng)殖利潤(rùn)：中性??養(yǎng)殖利潤(rùn)持續(xù)上行，惜淘情緒較強(qiáng)

　　基差：利多??期貨2501合約盤(pán)面貼水較大，兌現(xiàn)遠(yuǎn)期利空因素

　　行情回顧

國(guó)慶節(jié)后現(xiàn)貨價(jià)格逐步震蕩走高，貿(mào)易商以及終端在節(jié)后謹(jǐn)慎補(bǔ)庫(kù)，市場(chǎng)流通庫(kù)存以及生產(chǎn)庫(kù)存在節(jié)日后快速回落，市場(chǎng)看漲情緒增加，截止到10月23日，主產(chǎn)區(qū)雞蛋均價(jià)為4.8元/斤，較國(guó)慶節(jié)后第一天上漲0.46元/斤，主銷區(qū)雞蛋均價(jià)為4.79元/斤，較國(guó)慶節(jié)后第一天上漲0.5元/斤。本周雞蛋2501合約在3600關(guān)口上方窄幅震蕩，突破壓力較大。

　　供給端分析

　　蛋雞存欄環(huán)比小幅減少

9月全國(guó)在產(chǎn)蛋雞存欄量約為12.06億只，環(huán)比減幅0.2%，同比增幅6.15%。在存欄結(jié)構(gòu)方面，9月待淘老雞占比環(huán)比下降0.09個(gè)百分點(diǎn)，后備雞占比環(huán)比減少0.09個(gè)百分點(diǎn)，同比增加的主要是在產(chǎn)蛋雞。10月新開(kāi)產(chǎn)蛋雞對(duì)應(yīng)的是2024年6月前后補(bǔ)欄的雞苗，而可淘汰老雞對(duì)應(yīng)的是2023年5月及6月補(bǔ)欄的雞苗，前者較后者均值低1.5%，國(guó)慶節(jié)之后是集中淘雞的時(shí)期，加上6月補(bǔ)欄比較低迷，因此預(yù)期10月產(chǎn)蛋雞存欄量呈現(xiàn)環(huán)比減少趨勢(shì)。

　　9月雞苗銷量環(huán)比小幅減少，補(bǔ)欄情緒趨向謹(jǐn)慎

9月雞苗樣本點(diǎn)銷量4206羽，環(huán)比減少0.3%，同比增幅0.3%。目前企業(yè)排單至11月下旬，種蛋利用率多在70%-80%，種蛋利用率維持均線水平。

8月以來(lái)隨著現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)上漲，市場(chǎng)補(bǔ)欄信心逐步回暖，雞苗價(jià)格維持高位，截止到10月18日，雞苗價(jià)格為3.59元/羽，為近幾年新高，預(yù)期10月雞苗補(bǔ)欄量環(huán)比小幅增加。此外隨著天氣轉(zhuǎn)涼，在產(chǎn)蛋雞的產(chǎn)蛋率整體呈現(xiàn)逐步增加的趨勢(shì)，預(yù)期產(chǎn)蛋率在10月底見(jiàn)頂。

　　淘雞量環(huán)比回落，淘雞日齡環(huán)比持平

據(jù)Mysteel農(nóng)產(chǎn)品數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止到10月18日當(dāng)周，淘汰雞出欄量52.11萬(wàn)只，周度環(huán)比增加2%；上周平均淘汰日齡525天，與前一周增加3天。國(guó)慶節(jié)后現(xiàn)貨價(jià)格超預(yù)期反彈，市場(chǎng)惜淘情緒較強(qiáng)，因此節(jié)日后淘雞節(jié)奏不及預(yù)期，淘雞日齡持續(xù)增加。從雞苗補(bǔ)欄周期推算，10月可淘老雞數(shù)量較多，若淘雞節(jié)奏不能保持高水平，后期供應(yīng)壓力將會(huì)增加。

　　淘雞價(jià)格偏強(qiáng)震蕩

截止到10月22日，全國(guó)重點(diǎn)產(chǎn)區(qū)代表市場(chǎng)的淘汰雞均價(jià)為6.72元/斤，較國(guó)慶節(jié)后第一天上漲0.36元/斤，同比增加0.23元/斤。從去年2023年2月以來(lái)的補(bǔ)欄水平推算，今年8月以來(lái)可淘老雞呈現(xiàn)逐步增加的趨勢(shì)，供給偏緊程度相對(duì)緩解，但國(guó)慶節(jié)后現(xiàn)貨價(jià)格較為堅(jiān)挺，惜淘情緒增加，因此淘雞價(jià)格持續(xù)走強(qiáng)。在相關(guān)品種上，可淘老雞與白羽肉毛雞的價(jià)差維持高位，相關(guān)替代有所增加，且整體消費(fèi)需求略有下降，因此屠宰企業(yè)對(duì)可淘老雞高價(jià)收購(gòu)較為抵觸，可淘老雞高價(jià)難以持久，預(yù)期可淘老雞價(jià)格在11月之后偏弱震蕩為主。

　　養(yǎng)殖成本環(huán)比回落，蛋料比同期高位

截止到10月23日，蛋雞全程養(yǎng)殖成本為3.39元/斤，較國(guó)慶節(jié)后第一天減少0.02元/斤，蛋料比為3.71，較國(guó)慶節(jié)后第一天上漲0.34，處于歷史高位。本周玉米飼料原料價(jià)格下跌，帶動(dòng)飼料成本及養(yǎng)殖成本小幅減少，而雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)上漲，蛋料比以及養(yǎng)殖利潤(rùn)也隨之上漲，目前養(yǎng)殖利潤(rùn)依然處于高位，養(yǎng)殖端仍存惜淘情緒。

　　需求端及庫(kù)存分析

　　雞蛋銷量環(huán)比回落，發(fā)貨量環(huán)比增加

Mysteel農(nóng)產(chǎn)品對(duì)全國(guó)五個(gè)代表銷區(qū)市場(chǎng)進(jìn)行數(shù)據(jù)監(jiān)測(cè)統(tǒng)計(jì)，截止到10月18日當(dāng)周，當(dāng)周雞蛋銷量為6479噸，環(huán)比下跌1.3%，同比下跌13.11%。國(guó)慶節(jié)后隨著蛋價(jià)階段性觸底，銷區(qū)二批、三批低價(jià)采購(gòu)積極性增強(qiáng)，市場(chǎng)銷量小幅提升，當(dāng)前為季節(jié)消費(fèi)淡季，同時(shí)蔬菜價(jià)格小幅回落，對(duì)雞蛋需求利多支撐減弱，經(jīng)銷商拿貨有所減少，銷區(qū)銷量小幅下調(diào)。上周主產(chǎn)區(qū)代表市場(chǎng)日均發(fā)貨量為1086.91噸，環(huán)比上漲0.09%，同比下跌7.54%。國(guó)慶節(jié)后受抄底情緒影響，貿(mào)易商接貨積極性有所提升，市場(chǎng)走貨有所加快，隨著蛋價(jià)上漲，終端接受程度受限，貿(mào)易環(huán)節(jié)交易偏謹(jǐn)慎，產(chǎn)區(qū)發(fā)貨量由多轉(zhuǎn)弱，整體看本周各產(chǎn)區(qū)發(fā)貨總量微幅增加。

　　生產(chǎn)以及流通庫(kù)存企穩(wěn)反彈

截至10月23日，生產(chǎn)環(huán)節(jié)庫(kù)存為1.1天，較上周同期增加0.05天，環(huán)比下降21%；流通環(huán)節(jié)庫(kù)存為1.48天，較上周同期增加0.28天，環(huán)比增幅13%。隨著現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)上漲，而蔬菜價(jià)格持續(xù)回落，雞蛋終端消費(fèi)能力減弱后，中間流通庫(kù)存首先累庫(kù)，貿(mào)易商拿貨情緒逐漸謹(jǐn)慎，產(chǎn)區(qū)庫(kù)存發(fā)貨流暢程度減弱，各環(huán)節(jié)貨源陸續(xù)被累積，市場(chǎng)補(bǔ)貨量減少，流通庫(kù)存以及生產(chǎn)庫(kù)存呈現(xiàn)逐步增加的趨勢(shì)。

　　雞蛋基差及期貨合約分析

　　2411合約以及2501合約基差再度反彈

國(guó)慶節(jié)后雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)上漲，因市場(chǎng)預(yù)期11月蔬菜價(jià)格回調(diào)影響需求以及供給端增量呈現(xiàn)增加趨勢(shì)，因此2411合約基差反彈走高，截止到10月23日，2411合約的基差為779，屬于歷史同期高位。國(guó)慶節(jié)后2501合約基差也呈現(xiàn)逐步上漲的趨勢(shì)，與2022年水平相當(dāng)，主要是因市場(chǎng)預(yù)期四季度供需逐步寬松，對(duì)遠(yuǎn)期合約較為悲觀，因此2501合約貼水幅度較大，但也反映了遠(yuǎn)期合約的利空因素已經(jīng)兌現(xiàn)。

　　11-01合約價(jià)差上行或?qū)⒂鲎?/p>

從雞苗補(bǔ)欄量推算，四季度預(yù)期產(chǎn)能將較為充裕，2501合約是春節(jié)合約，加上7月以及8月補(bǔ)欄情緒較強(qiáng)，供應(yīng)壓力較大，因此2411合約與2501合約存在較大價(jià)差。國(guó)慶節(jié)后現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)上漲，帶動(dòng)近月合約上漲，看漲情緒增加，市場(chǎng)惜淘情緒增加，增加遠(yuǎn)期利空，因此2411合約與2501合約價(jià)差再次走擴(kuò)，但隨著現(xiàn)貨價(jià)格上漲動(dòng)力減弱，近月合約繼續(xù)上漲空間有限，建議前期正套者逐步止盈離場(chǎng)。

　?。ㄞD(zhuǎn)自：紫金天風(fēng)期貨研究所）