進入10月后,尤其是隨著9月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)和9月通脹數(shù)據(jù)的公布,美國國債市場告別了此前連續(xù)5個月的漲勢,陷入今年以來最嚴重虧損時期之一。各期限美債收益率飆升之際,美債市場近期又發(fā)出短期風險警示信號。

  美聯(lián)儲的一項指標顯示,10年期美國國債的期限溢價(term premium),即投資者持有10年期美債而非短期證券所要求的額外收益,本月已從接近零升至0.25%,達到去年11月以來的最高水平。該指標向來為美債投資者和觀察者所密切關(guān)注,因為理論上,它提供了投資者對美債市場未來風險的預期。這些風險因素包括通脹或美債供應(yīng)等超出短期利率預期路徑的因素。

  這一期限溢價曾在去年10月自2021年6月以來首次轉(zhuǎn)為正值,并在當時財政赤字以及政府支出擔憂情緒加劇的背景下,達到近0.5%。

美債市場發(fā)出短期風險警示信號:10年期美債期限溢價和1年期主權(quán)CDS升至去年11月來最高水平  第1張

  此前的期限溢價上漲曾伴隨著美債市場拋售加劇。此次,期限溢價快速上漲同樣伴隨著美債拋壓。10月,彭博美國國債指數(shù)已累跌2.1%,或?qū)⒆越衲?月以來首次錄得月度下跌。10年期美債收益率也重新站上4.2%關(guān)口。債券市場正在等待下周美國財政部對未來一個季度美債發(fā)售的最新指導,并將密切關(guān)注該部門對美債長期路徑發(fā)出的信號。DWS Americas的固定收益主管卡特姆伯恩(George Catrambone)稱,美債市場最近的情況,部分源于最新經(jīng)濟數(shù)據(jù)強勁,使得投資者調(diào)降了對美聯(lián)儲降息幅度的預期。

  此外,在11月美國大選日益臨近的背景下,投資者還擔心,兩黨總統(tǒng)候選人的經(jīng)濟政策都可能導致美國財政赤字進一步擴大,并加重主權(quán)債務(wù)負擔,也推高了期限溢價。

  卡特姆伯恩稱,過去一周中,越來越多美債投資者傾向于押注共和黨同時贏得白宮和國會,也影響了美債市場。在美債持續(xù)大規(guī)模發(fā)行,導致美國借貸規(guī)模已狂增的背景下,上述押注增加了投資者對政府增加支出并同時減稅的擔憂,關(guān)稅政策也可能帶來通脹壓力?!斑x舉、財政和關(guān)稅政策風險等多因素共同作用,推高了期限溢價?!盉BH的策略師伊萊亞斯·哈達德(Elias Haddad)表示,“不論誰當選總統(tǒng),預計美國財政前景都將惡化,投資者持有長期美債所需的補償金額,即期限溢價隨之升高?!?/p>

  同樣受到投資者對選舉結(jié)果擔憂的影響,周四(10月24日),美國1年期主權(quán)CDS也創(chuàng)下去年11月以來的最高水平。CDS的成本上升通常反映投資者對信用違約風險的憂慮上升,開始尋求對沖。美國財政部本月稍早披露的最新數(shù)據(jù)顯示,2024財年,美國財政赤字已突破了1.8萬億美元,為史上第三高。赤字的最大驅(qū)動因素是美國國債的利息成本大幅增長,達到1.133萬億美元,這也是美國聯(lián)邦政府的債務(wù)利息首次超過1萬億美元。同時,美國財政預算赤字已連續(xù)兩年超過國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的6%,2023財年則為6.2%,今年這一占比進一步升至6.4%。

  雖然短期風險信號頻現(xiàn),但品浩(PIMCO)的董事總經(jīng)理兼經(jīng)濟學家威爾?。═iffany Wilding)近期對第一財經(jīng)記者表示,歷史上歷次美聯(lián)儲降息周期都能給美債投資者帶來不錯的回報?!半m然歷史模式復雜且并非決定性的,但在過去六次主要的美聯(lián)儲降息周期中,在首次降息的一個月,美債市場交易模式與最終降息周期的深度或隨后的經(jīng)濟環(huán)境之間沒有歷史相關(guān)性。事實上,在首次降息后的一個月內(nèi),美債收益率上升的情況歷來多于下降。”

  他稱:“投資者不應(yīng)對近期美債走勢過度解讀。幾十年來,在所有降息周期中有一個結(jié)果是一致的:在以彭博美國綜合債券指數(shù)為代表的核心債券組合中,總回報和超額回報在首次降息后的一年內(nèi)歷來都是正面的。例如,在1995年軟著陸的情況下,核心組合第一年的回報率為3.5%,2007年核心債券組合回報率甚至更高。換句話說,非衰退周期對美債來說通常是不錯的,衰退周期甚至更好。”他補充稱,彭博美國綜合指數(shù)目前的收益率為4.5%,隨著本輪通脹周期的正?;?,每日債券與股票收益率之間的負相關(guān)關(guān)系還能給投資者帶來額外好處,可以說美債市場實際上是在付錢給投資者進行多樣化投資。

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