Q3業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期。公司24Q1-3營(yíng)收4.1億元，同降10%，歸母凈利潤(rùn)0.2億元，同降73%，毛利率51.4%，同減3.2pct，歸母凈利率5.0%，同減11.6pct；其中24Q3營(yíng)收1.6億元，同環(huán)比+52.7％/+33.8％，歸母凈利潤(rùn)0.2億元，同環(huán)比+17%/+262％，毛利率53.6%，同環(huán)比-9.9/+9.5pct，歸母凈利率9.2%，同環(huán)比-2.9/+5.8pct。

非金屬焊業(yè)務(wù)占比提升，極耳焊業(yè)務(wù)占比下降。根據(jù)我們測(cè)算，Q3看，公司非金屬焊接收入4千萬元，配件耗材收入4千萬元，二者合計(jì)占比約50%，線束+IGBT收入4千萬元，極耳焊收入2-3千萬元，鋰電占比降至低位。Q3整體毛利率53.6%，同降9.9pct，由于非金屬焊接占比提升，產(chǎn)品毛利率相對(duì)偏低。全年看，我們預(yù)計(jì)公司收入增長(zhǎng)10%+至近6億元，極耳焊收入2億元，耗材收入1.5億元，線束+IGBT收入1億元，同比翻倍增長(zhǎng)，非金屬焊接收入5-6千萬元，整體毛利率維持50-55%。

新賽道持續(xù)擴(kuò)拓，打開后續(xù)增長(zhǎng)空間。新業(yè)務(wù)看，①高壓線束+IGBT國(guó)產(chǎn)化率低，單臺(tái)價(jià)格和盈利相比極耳焊更高，我們預(yù)計(jì)毛利率超60%，且耗材用量大、損耗更快。公司已獨(dú)家突破120平焊接技術(shù)，在快充/高壓端逐漸成熟后，公司產(chǎn)品有望充分收益，目前已獲主流線束廠訂單，24-26年預(yù)計(jì)翻倍增長(zhǎng)；②復(fù)合集流體滾焊機(jī)已獲頭部鋰電廠訂單，鋁箔滾焊設(shè)備24年開啟放量，我們預(yù)計(jì)出貨2-3gwh，單gwh價(jià)值量400萬元，毛利率預(yù)計(jì)超50%，25年我們預(yù)計(jì)出貨10gwh+，此外銅箔滾焊設(shè)備25年或開啟放量。

研發(fā)費(fèi)用持續(xù)投入，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流偏弱。公司24Q1-3期間費(fèi)用2億元，同增21%，費(fèi)用率50.0%，同+12.8pct，其中Q3期間費(fèi)用0.7億元，同環(huán)比+15%/+2%，費(fèi)用率42.4%，同環(huán)比-14.1/-13.1pct；24Q1-3經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流-0.8億元，同比轉(zhuǎn)負(fù)，其中Q3經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流-0.02億元，同環(huán)比-117%/-85%；24Q1-3資本開支0.3億元，同增29%，其中Q3資本開支0.1億元，同環(huán)比+2%/-59%；24Q3末存貨1.7億元，較年初下降24%。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到下游需求不及市場(chǎng)預(yù)期，我們下修公司24-26年歸母凈利潤(rùn)至0.4/1.2/2.3億元（此前預(yù)期0.6/1.2/2.3億元），同比-44%/+220%/+91%，對(duì)應(yīng)PE 142/45/23x，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期，技術(shù)迭代不及預(yù)期，原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

驕成超聲三大財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)表

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