（來源：逸賞金融）

核心觀點(diǎn)

1、LPR如期調(diào)降，政策組合拳仍在加速落地。10月21日，10月貸款市場報(bào)價(jià)利率（LPR）報(bào)價(jià)公布，5年期以上LPR為3.6%，上月3.85%。1年期LPR為 3.1%，上月3.35%。本月1年期、5年期LPR均下調(diào)25bps，單次下調(diào)幅度為19年改革以來最高。此前9月24日國新辦新聞發(fā)布會(huì)中潘功勝行長已宣布降低存款準(zhǔn)備金率和政策利率，10月18日金融街論壇年會(huì)中再次預(yù)告本月LPR下降20-25BP，市場對(duì)LPR下調(diào)已有預(yù)期，但下調(diào)力度較大、是2019年LPR改革以來最高的單次LPR下調(diào)幅度，也是今年以來的第三次LPR降息，彰顯貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)的積極信號(hào)。從銀行端來看，近期多家商業(yè)銀行宣布調(diào)整存款掛牌利率，對(duì)沖LPR下行對(duì)凈息差的壓力。從資本市場端來看，LPR下降有望提振市場信心，并推動(dòng)貸款利率下降、刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)和個(gè)人融資需求，繼續(xù)支持市場投資情緒回暖。

2、收益憑證新規(guī)正式落地，注重券商合規(guī)內(nèi)控及評(píng)級(jí)結(jié)果。10月25日，中國證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布《證券公司收益憑證發(fā)行管理辦法》。收益憑證是證券公司發(fā)行的、約定本金和收益的償付與特定標(biāo)的相關(guān)聯(lián)的有價(jià)證券，向合格投資者私募發(fā)行，已經(jīng)是證券公司重要的融資工具。據(jù)中國證券報(bào)報(bào)道，截至2024年8月底全市場存量收益憑證達(dá)3811億元、1.76萬只。但此前監(jiān)管層并未出臺(tái)收益憑證對(duì)應(yīng)規(guī)章，23年1月證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布《證券公司收益憑證發(fā)行管理辦法》征求意見稿，至24年10月發(fā)布正式稿。正式稿與征求意見稿在主要內(nèi)容和原則上一脈相承，強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)防控、投資者保護(hù)，發(fā)行收益憑證禁止項(xiàng)中增加“組織機(jī)構(gòu)不健全或公司治理、內(nèi)部控制存在嚴(yán)重缺陷”，強(qiáng)化分類監(jiān)管、要求余額管理掛鉤券商評(píng)級(jí)。新規(guī)的出臺(tái)將更好引導(dǎo)證券公司穩(wěn)健開展收益憑證業(yè)務(wù)，將提升投資者對(duì)收益憑證產(chǎn)品的信任度。

3、大力發(fā)展商業(yè)保險(xiǎn)年金，助力養(yǎng)老需求釋放。10月23日，金融監(jiān)管總局印發(fā)《關(guān)于大力發(fā)展商業(yè)保險(xiǎn)年金有關(guān)事項(xiàng)的通知》?！锻ㄖ访鞔_商業(yè)保險(xiǎn)年金業(yè)務(wù)范圍，即為具有養(yǎng)老風(fēng)險(xiǎn)管理、長期資金穩(wěn)健積累等功能的產(chǎn)品，并明確大力發(fā)展各類養(yǎng)老年金保險(xiǎn)、積極發(fā)展其他年金保險(xiǎn)和兩全保險(xiǎn)，進(jìn)一步擴(kuò)大商業(yè)養(yǎng)老金業(yè)務(wù)試點(diǎn)，支持更多符合條件的養(yǎng)老保險(xiǎn)公司參與商業(yè)養(yǎng)老金業(yè)務(wù)。商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)是養(yǎng)老第三支柱的重要組成部分，兼具儲(chǔ)蓄與保障功能，在養(yǎng)老金融產(chǎn)品中具有不可替代性?！锻ㄖ返某雠_(tái)將引導(dǎo)保險(xiǎn)公司加大養(yǎng)老產(chǎn)品開發(fā)力度，引導(dǎo)保險(xiǎn)養(yǎng)老需求的釋放，利好養(yǎng)老產(chǎn)品豐富、養(yǎng)老服務(wù)儲(chǔ)備足的頭部險(xiǎn)企。

4、投資建議：（1）銀行：站在銀行股投資角度，我們繼續(xù)提示投資者關(guān)注銀行板塊作為高股息標(biāo)的的配置價(jià)值。持續(xù)降息以及“資產(chǎn)荒”愈發(fā)嚴(yán)重對(duì)銀行經(jīng)營負(fù)面影響較為顯著，一季度重定價(jià)壓力的進(jìn)一步釋放或?qū)?dòng)行業(yè)息差進(jìn)一步收窄，但在股票配置層面，無風(fēng)險(xiǎn)利率的持續(xù)下行也使得銀行基于高股息的類固收配置價(jià)值進(jìn)一步凸顯。銀行板塊近12個(gè)月平均股息率相對(duì)以10年期國債收益率衡量的無風(fēng)險(xiǎn)利率的溢價(jià)水平處于歷史高位，且仍在繼續(xù)走闊，股息吸引力持續(xù)提升。板塊靜態(tài)PB僅0.63倍，對(duì)應(yīng)隱含不良率超15%，安全邊際充分。

（2）非銀：1）保險(xiǎn)：利率中樞下行、保險(xiǎn)競品吸引力下降，2024年上半年A股主要上市險(xiǎn)企的壽險(xiǎn)新單與NBV實(shí)現(xiàn)較大幅增長。保險(xiǎn)股股息率較高、2024全年有望延續(xù)負(fù)債端改善之勢，目前行業(yè)估值和持倉仍處底部，看好行業(yè)長期配置價(jià)值。2）證券：資本市場重磅“組合拳”出臺(tái)，本輪政策力度大、范圍廣、落地速度快，對(duì)市場情緒形成強(qiáng)烈催化，市場信心快速回升，9月下旬以來A股成交活躍度快速回升，證券行業(yè)從估值和業(yè)績均具備beta屬性，全面受益。

5、風(fēng)險(xiǎn)提示：1）金融政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。2）宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量壓力超預(yù)期抬升。3）利率下行風(fēng)險(xiǎn)，銀行業(yè)息差收窄超預(yù)期，保險(xiǎn)固收類資產(chǎn)配置承壓。4）國外地緣局勢惡化，權(quán)益市場大幅波動(dòng)，β屬性導(dǎo)致證券板塊和保險(xiǎn)板塊行情波動(dòng)加劇。