來源：平安研究

　　摘要

　　平安觀點：

　　10月初以來特朗普贏面持續(xù)擴大，目前搖擺州民調已全部翻紅。受益于拜登政府救災不利、《拯救法案》輿論引導等事件影響，10月初以來特朗普贏面持續(xù)擴大。美東時間10月26日，平均民調出現翻紅，兩者差距從10月4日的哈里斯領先2.2個百分點一路調整至26日的特朗普反超并領先0.1個百分點，其中七大搖擺州民調已提前在10月第三周提前全部翻紅。同時，10月4日起博彩網站已轉向押注特朗普獲勝，而后者作為大選高敏感性觀測指標，亦影響大類資產走勢。對于總統(tǒng)大選+國會選舉的組合，博彩網站已傾向于押注“特朗普當選+共和黨橫掃國會”，截至10月26日，后者的押注比例已從10月初的29%提升至目前的46%，遠超此前市場傾向的“哈里斯獲勝+坡腳政府”情形的21%。

　　市場開啟“特朗普交易2.2版本”。10月以來，海外市場受美國經濟數據改善、全球地緣風險加劇、特朗普獲勝概率提升的多重影響，呈現“美股漲、美債利率漲、美元漲、黃金漲、原油跌、比特幣漲”的格局，其中美債利率陡峭化、美元指數、比特幣的大幅升值被視為“特朗普交易2.2”代表，同時黃金的走高除了部分受地緣風險加劇影響，亦在一定程度上反映“特朗普交易2.2”特點。

　　大選后續(xù)如何影響市場？關注提前投票的指引，目前局面并不利好民主黨。截至10月25日，提前投票人數中民主黨選民占比領先，但今年大選提前投票局勢不同于往年，提前投票率較2020年大選出現明顯下降，考慮到民主黨選民通常傾向于提前投票，而共和黨選民傾向于大選日投票，當前局面實際并不利于民主黨。

　　本輪“特朗普交易2.2”還有多少空間？對比2016年大選特朗普在最后時刻險勝，大類資產才有所反應。本輪大選隨著民調和博彩市場押注的反轉，市場已提前搶跑“特朗普交易”，且幅度不小?？紤]到短期特朗普領先優(yōu)勢仍在不斷擴大，“特朗普交易2.2”在大選落地前仍有一定空間。但鑒于本輪交易已大幅搶跑，或意味著如特朗普最終當選，則在大選結果落地時，押注“特朗普交易”的投資者有可能進行大規(guī)模平倉，獲利了結。因此，針對不同資產情況，我們建議以下兩種應對策略：

　　策略一：做大對特朗普獲勝的押注，該策略賠率小但勝率較高。不管從目前民調來看，還是從提前投票形勢來看，特朗普贏面仍在持續(xù)擴大，策略上可進一步做大對特朗普獲勝的押注，圍繞其政策效果下利好資產來進行布局，尤其是高彈性資產：美股板塊，其產業(yè)政策利好的金融、傳統(tǒng)能源、信息科技板塊在大選結果落地前或仍有一定機會，同時其減稅政策或將直接改善小企業(yè)的利潤，羅素2000指數或亦將受益。需要注意的是近期美股三季報財報陸續(xù)發(fā)布， 或在個股層面產生部分擾動。

　　策略二：尋找短期基本面走勢與“特朗普交易”存在時間差的資產。10年美債利率目前已接近4.3%點位，短期持續(xù)受“特朗普交易2.2”影響，仍有進一步上行的可能。但同時，復盤2023年以來美債與經濟走勢的關系，當長端美債利率位于4.0%點位以上時，金融條件通常再度收緊，短期內經濟數據或再度出現走弱，市場再度加大對美聯(lián)儲降息的預期。而若特朗普最終當選，其在2025年1月底才上任，減稅等政策效果則更需要一段時間。在短期內，基本面或更受美債利率的壓制，從而出現經濟數據的再度走弱，引發(fā)市場加大對美聯(lián)儲降息的預期，從而推動美債利率下行。綜合來看，10年美債已進入配置區(qū)間，在4.1%以上點位可介入配置，短期內美債利率越漲越買。

　　風險提示：1）美國大選發(fā)生風險事件；2）美國經濟下行風險超預期；3）國際地緣形勢變化超預期；4）歷史經驗不代表未來。

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　　最新選情：平均民調及搖擺州全翻紅，“特朗普當選+共和黨橫掃國會”概率大幅提升，“特朗普交易”再起?

　　1.1 最新選情：民調數據及博彩網站均傾向于“特朗普當選+共和黨橫掃國會”?

　　受益于多重事件的助力，近期特朗普贏面持續(xù)擴大。一則，拜登政府在海倫娜颶風和米爾頓颶風的救災效率引發(fā)民眾不滿。根據美聯(lián)社報道，受《斯塔福法案》救災流程的要求，聯(lián)邦政府對本次受災地區(qū)的支援較長時間耗費在流程上，以至于當9月29日颶風已部分消散時，拜登政府才開始陸續(xù)批準各州的“災難狀態(tài)”，釋放聯(lián)邦資金響應救災。而海倫娜颶風主要襲擊地區(qū)為北卡羅納州，其為本次大選七大搖擺州之一，2020年大選時特朗普僅以1.3個百分點的優(yōu)勢拿下該州。本次大選中，受颶風救災事件影響，特朗普與哈里斯在該州的支持率從9月21的特朗普領先0.1個百分點一度擴大至10月14日的1.4個百分點。二則，《拯救法案》雖立法失敗，但引導了輿論轉向“民主黨未保護美國公民投票權”，也指出民主黨存在通過非法移民等來做虛假投票的嫌疑。《拯救法案》要求“注冊選民必須提供公民身份證明文件”，此為眾議院院長、共和黨人Johnson力推項目，原計劃在10月1日前該法案綁定六個月短期聯(lián)邦政府撥款法案一起通過，后續(xù)因受民主黨反對，僅通過短期聯(lián)邦政府撥款法案。對于特朗普方而言，《拯救法案》雖未通過，但也在一定程度上向選民表明“民主黨未保護美國公民投票權”，再度引導輿論關注“民主黨后續(xù)有可能做高虛假投票”。三則，年輕黑人、穆斯林裔選民出現較為明顯的轉右傾向。穆斯林裔選民方面，近期中東局勢多點升級，在密西根州等關鍵州中，穆斯林裔選民較多且較為集中，其不滿于拜登政府在巴以問題上的政策，該群體中大量意見領袖轉右態(tài)度較為明顯。黑人選民方面，根據美國全國有色人種協(xié)會民調數據，僅63%黑人表態(tài)將投票哈里斯，對比奧巴馬時期黑人支持率達95%及拜登時期黑人支持率超80%，哈里斯在黑人選民中的支持率遠低于歷屆民主黨總統(tǒng)候選人，而50歲以下黑人選民中26%選民表態(tài)將投票特朗普，年輕黑人出現較為明顯的右轉。四則，近期哈里斯受FOX訪談表現不佳，在部分議題方面的回答與此前有所出入，再度暴露出政策主張不明晰的問題。

　　美東時間10月26日，平均民調已翻紅，特朗普領先哈里斯0.1個百分點，同時10月4日起，博彩網站已提前轉向押注特朗普獲勝，而博彩網站作為大選高敏感性觀測指標，亦影響大類資產走勢。根據Real Clear Politics的平均民調數據，截至美東時間10月26日，哈里斯、特朗普的支持率分別為48.3%、48.4%，兩者差距從10月4日的哈里斯領先2.2個百分點一路調整至26日的特朗普反超并領先0.1個百分點。同時，博彩網站從10月4日起轉向押注特朗普獲勝，目前押注特朗普獲勝比例已超哈里斯29.5個百分點。考慮到全國民調數據存在一定的樣本偏差和滯后性，博彩賠率亦被資本市場作為高敏感觀測指標，一定程度上影響著大類資產走勢。

　　同時，對于大選+國會雙重選舉下四種情形，博彩網站已傾向于押注“特朗普當選+共和黨橫掃國會”。10月初開始，博彩網站已從押注“哈里斯獲勝+坡腳政府”轉向押注“特朗普當選+共和黨橫掃國會”，截至10月26日，后者的押注比例已從10月初的29%提升至目前的46%，遠超此前市場傾向的“哈里斯獲勝+坡腳政府”情形的21%：

　　情景一：“特朗普當選+共和黨橫掃國會”（押注比例達46%）。該情形意味著特朗普獲勝且共和黨同時控制參眾兩院，與2016年特朗普當選時情形一致。在此情形下，特朗普更易于推進其政策主張，包括對內減稅、對外加關稅等。中長期來看，在其對內大規(guī)模減稅、對外增加關稅、寬財政、寬貨幣等政策順利推動下，預期美國經濟將得以提振，但同時通脹二次反彈至高位的風險也將加大。產業(yè)方面，特朗普支持私營部門主導創(chuàng)新，并助力增加石油等傳統(tǒng)能源、擴大新房建設以對沖通脹，同時主張重振汽車與國防工業(yè)，助力加密貨幣、AI、航天等新興產業(yè)發(fā)展，整體或將進一步鞏固美國科技等相關行業(yè)的發(fā)展趨勢與估值邏輯。地緣方面，奉行“美國至上”的特朗普或將重新評估并變革當前拜登政府的全球戰(zhàn)略布局。

　　情景二：“哈里斯獲勝+坡腳政府（共和黨贏得參議院，民主黨贏得眾議院）”?（押注比例達21%）。該情形意味著哈里斯獲勝且共和黨贏得參議院，民主黨贏得眾議院，與當前情形有所類似（民主黨拜登任職+民主黨把控參議院+共和黨把控眾議院）。眾議院掌管費用支出，如軍事、經濟方面的支出，而相較于參議院，眾議院行事更加偏激。若后續(xù)國會仍為“跛腳政府”，各項法案出臺將受到較大阻礙。截至2024年10月25日，當前第118屆國會通過的法案數僅為106起，立法效率為近年來最低。在“哈里斯獲勝+坡腳政府”情形下，哈里斯落地其政策主張將面臨較大困難，部分政策或將繞路通過行政手段推進，如2023年8月，拜登政府曾為繞開共和黨阻擊，通過行政命令方式制定了對華投資禁令，但此做法也引發(fā)對拜登政府政策合法性的質疑。

　　情景三：“特朗普獲勝+坡腳政府（共和黨贏得參議院，民主黨贏得眾議院）” （押注比例達15%）。該情形意味著特朗普獲勝且共和黨贏得參議院，民主黨贏得眾議院，亦為坡腳政府，特朗普將面臨類似2018年時的政治僵局，當時其財政政策推進受阻，轉而致力于通過行政手段推出貿易政策。

　　情景四：“哈里斯當選+民主黨橫掃國會” （押注比例達13%）。該情形意味著哈里斯獲勝且民主黨同時控制參眾兩院，不管從大選民調數據還是國會選舉民調數據來看，目前該情形實現概率最低。在此情形下，哈里斯更多將承襲當前拜登政府留下的政治遺產，繼續(xù)聚焦需求側的進步主義經濟學，包括對企業(yè)及富人階層加稅等。

　　多項民調數據同樣顯示共和黨橫掃國會的概率占優(yōu)，但領先優(yōu)勢并不明顯。參議院方面，根據RealClearPolitics數據，截至10月26日，共和黨或可穩(wěn)住51個席位，民主黨或可穩(wěn)住44個席位，而剩下的5個席位較不確定（密歇根州、內華達州、俄亥俄州、賓夕法尼亞州、威斯康星州），民主黨候選人與共和黨候選人之間的民調差距均不足5%，選情比較焦灼。根據270 to win數據，截至10月26日，共和黨或可穩(wěn)住51個席位，民主黨或可穩(wěn)住48個席位，剩下俄亥俄州選情較為焦灼，暫無傾向性選情。眾議院方面，根據270 to win數據，截至10月25日，共和黨或可穩(wěn)住206個席位，民主黨或可穩(wěn)住204個席位，剩下25個席位較為焦灼，其中共和黨候選人、民主黨候選人超過5個百分點的席位數分別為3和5，整體指向共和黨領先優(yōu)勢并不顯著。

　　搖擺州方面， 10月以來特朗普在搖擺州的民調優(yōu)勢持續(xù)擴大，目前7個搖擺州均已翻紅。據Real Clear Politics數據，10月以來特朗普在搖擺州的民調優(yōu)勢持續(xù)擴大，截至10月26日，特朗普在搖擺州的平均民調數據領先哈里斯0.9個百分點，且在7個搖擺州的民調數據均領先哈里斯，其中在亞利桑那州、佐治亞州領先哈里斯的幅度達1%及以上。

　　1.2 市場走勢：“特朗普交易”再起，預期其政策“逆全球化”、“做高通脹”、“做多赤字”的效果下，美債利率、美元、黃金、比特幣均上行，美股金融、傳統(tǒng)能源板塊領漲

　　預期本輪若特朗普執(zhí)政，“逆全球化”、“做高通脹”、“做多赤字”的政策效果或更強。我們在《 “特朗普交易”VS“哈里斯交易”，從經濟政策解構各自交易趨勢》報告中深度分析過，對比共和黨最新黨綱主張、近期特朗普對外演講發(fā)言及過往特朗普執(zhí)政效果，我們認為，本輪特朗普競選中部分政策主張之間存在較大矛盾，部分主張的拉選票色彩更濃（如主張“抗通脹”VS 實際政策舉措或“提高通脹”）。整體來看，如特朗普再度上臺，其執(zhí)政下“逆全球化”、“做多赤字”、“做高通脹”的效果或將更強。

　　特朗普贏面擴大下，近期市場再度開啟“特朗普交易”，美債利率、美元、黃金、比特幣均上行，美股金融、傳統(tǒng)能源板塊領漲。10月初以來隨著特朗普支持率的持續(xù)攀升，市場開啟“特朗普交易2.2版本”，其中美債利率陡峭化、美元指數、比特幣的大幅升值被視為代表，同時黃金的走高除了部分受地緣風險加劇影響，亦在一定程度上反映“特朗普交易2.2”，美股則呈現特朗普政策下的結構性機會：

　　1）?美債利率更陡峭化：特朗普寬松貨幣政策的低利率傾向下，短期美債利率更易下行，而受赤字擴大+高通脹的影響，長端美債利率則更多可能將維持走高，從而使得美債利率更陡峭。截至10月27日，2年期、10年期美債利率月內已分別上行48.5bp、47.9bp，前者更受近期美國經濟數據改善帶來的降息預期降溫的影響，反彈幅度更大。

　　2）?美元偏強運行：從金融學常理來看，特朗普MAGA主義與弱美元實則存在一定矛盾，且在其財政政策、貨幣政策雙向寬松的政策傾向下，美國基本面有一定支撐，疊加通脹或再度推高、貿易戰(zhàn)更傾向于支撐美元，美元或更多呈現偏強運行?！叭趺涝备酁樘乩势毡救艘庠?，落地難度較大，正如其上一輪執(zhí)政期間美元表現，當時美元走弱實則是“反特朗普交易”，因當時其承諾的減稅、擴大基建、放松監(jiān)管等政策推進遲緩，市場調整預期。因此，“特朗普交易”下美元更偏強運行。截至10月27日，美元指數月內已上行3.52%至104-105區(qū)間。

　　3）?黃金或再度走高：一則近期中東、朝韓、俄烏局勢多點升級，避險情緒升溫利好黃金；二則，“特朗普交易2.2”中，黃金作為其政策效果下高通脹的對沖，則出現走高的趨勢。截至10月27日，本月月內Comex黃金月內已上行2.83%至2760.8美元/盎司，盤中一度再破歷史新高，達2772.6美元/盎司。

　　4）?比特幣再度突破新高：在今年7月底比特幣大會上，特朗普曾表示如果再次當選，將完全支持加密發(fā)展，并致力于使美國成為“比特幣超級大國”。受近期“特朗普交易2.2”的影響，比特幣價格一度突破68000美元的歷史高位。

　　5）?美股金融、傳統(tǒng)能源板塊領漲：特朗普政策傾向于為傳統(tǒng)能源行業(yè)松綁，為國防、尖端技術助力，并對中小銀行等金融業(yè)放松監(jiān)管，整體來看利好金融、信息科技、房地產、傳統(tǒng)能源等板塊。受特朗普政策利好的影響，截至10月27日，本月月內美股金融、能源板塊領漲，分別上行2.75%、2.40%。

　　02

　　大選后續(xù)如何影響市場？關注提前投票的指引

　　2.1 ?提前投票：目前提前投票率遠低于2020年，整體局面或不利于民主黨

　　大選中增加選票的第一步就是增加有資格投票的人數，投票流程上，選民需提前登記后才可進行投票，選民登記截止日通常在大選日當天至提前1個月不等。11月5日美國將迎來大選日，在此之前選民需提前登記后才可進行投票，選民登記有3個基本條件：1）必須是美國公民；2）在大選日當天或之前必須滿18歲；3）必須是選民登記所在州的居民。選民登記截止日通常在大選日當天至提前1個月不等，僅北達科他州不要求選民進行登記。據Democracy Maps數據，38%擁有投票資格的選舉人居住在可在選舉日進行登記的州，15%居住在登記截止日在大選日前1-15天的州，47%居住在登記截止日在大選日前16-30天的州。

　　選民登記后，投票可分為大選日投票和提前投票，提前投票形式可分為提前親自投票和郵寄投票兩大類，提前投票的形式逐漸成為主流。除了在11月5日大選投票日外，選民可通過提前親自投票和郵寄投票來進行提前投票：1）提前親自投票（Early In-Person Voting）指選民可在選舉日前親自前往提前投票地點投票。美國大多數州提供提前親自投票形式，僅阿拉巴馬州、密西西比州和新罕布什爾州3個州不提供該形式。2）郵寄投票（Mail-in Voting），可分為全面郵寄投票（Universal Mail-in Voting）和缺席投票（Absentee Voting）。其中，全面郵寄投票指自動將選票郵寄給所有登記過的選民，讓選民自行選擇是否采用郵寄方式投票（也可以親自去現場投票），加利福尼亞州、科羅拉多州、夏威夷州、內華達州、俄勒岡州、猶他州、佛蒙特州、華盛頓州和哥倫比亞特區(qū)采取全面郵寄投票形式；缺席投票是為無法在大選日前往投票站的選民準備的參與選舉的方式，需要選民向選舉機構提前申請。據美國普查局數據，2016年大選時在大選日投票人數占比為59.8%，2020年受疫情影響降至30.4%，在2022年中期選舉時升至49.5%，但占比已低于一半，且自1996年以來整體呈下降趨勢，顯示大選中提前投票的形式越來越受青睞。

　　目前提前投票人數中民主黨選民占比領先，但今年大選提前投票局勢不同于往年，提前投票率較2020年大選出現明顯下降，考慮到民主黨選民通常傾向于提前投票，而共和黨選民傾向于大選日投票，當前局面或不利于民主黨。據NBC News數據，截至10月25日，從申請?zhí)崆巴镀鼻闆r看，目前人數共計約5742萬人，其中民主黨占比為46%，共和黨占比為29%，其他黨派占比為25%。從已投遞選票情況看，目前人數共計約3172萬人，其中民主黨占比為43%，共和黨占比為39%，其他黨派占比為18%。整體來看，民主黨申請?zhí)崆巴镀?、已提前投票的選民人數占比均高于共和黨，但該差異性更多是取決于兩黨選民的投票習慣與觀念不同。據PEW Research Center研究，在2022年中期選舉調查中，通過對7461名合格選民進行調查，發(fā)現民主黨選民占郵寄投票選民的比重為60%，而共和黨選民占選舉日投票選民的比重為60%，兩黨選民在提前親自投票選民中的占比較為接近，指向民主黨傾向于提前投票，而共和黨傾向于選舉日投票。此外，PEW Research Center還在2024年5月進行了一次民意調查，結果顯示82%的民主黨及傾向民主黨的選民認為任何人都有權提前投票，而62%的共和黨及傾向共和黨的選民認為提前投票只應適用于有書面理由無法在選舉日親自投票的人。但需注意的是，今年大選提前投票局勢不同于往年，雖然民主黨在提前投票人數中的占比領先，但今年整體提前投票率較2020年大選出現明顯下降。據New York Times數據，截至10月25日，美國大選提前親自投票+缺席投票的投票率在全國范圍內僅為17%，各州內數據也遠遠不及2020年投票率，當前局面或不利于民主黨。

　　2.2 ?搖擺州戰(zhàn)局：共和黨提前投票率遠不及民主黨，背后更多在于不同黨派選民的投票習慣與觀念，并非指向民主黨獲勝概率較高

　　搖擺州提前投票方面，從目前已登記選民的黨派情況來看，僅對比共和黨與民主黨，民主黨在4個搖擺州占優(yōu)，共和黨在3個搖擺州占優(yōu)。其中，民主黨在內華達州、賓夕法尼亞州、北卡羅來納州以及佐治亞州具有選民人數優(yōu)勢，共和黨在亞利桑那州、威斯康星州以及密歇根州3個州具有選民人數優(yōu)勢。賓夕法尼亞州擁有19張選舉人票，為搖擺州之最，從歷史上看該州自1992年起便是藍墻州，但在2016年被特朗普翻紅，2020年拜登在此險勝，本次大選兩黨均十分重視賓夕法尼亞州這一頂級搖擺州。目前賓夕法尼亞州選民登記已截止，民主黨（44%）在人數上比共和黨（40%）略占優(yōu)。此外還需注意的是，除共和黨與民主黨外，其他黨派或無黨派選民在搖擺州也占有一定比例。

　　從目前提前投票率看，假設民主黨人投哈里斯、共和黨人投特朗普，則目前民主黨在4個搖擺州占優(yōu)，共和黨在3個搖擺州占優(yōu)。根據NBS News數據，截至10月25日，民主黨在密歇根州（MI）、賓夕法尼亞州（PA）、威斯康星州（WI）以及北卡羅來納州（NC）的提前投票率領先共和黨超10%，而共和黨在內華達州（NV）、佐治亞州（GA）以及亞利桑那州（AZ）的提前投票率明顯領先民主黨。

　　綜合來看，在搖擺州范圍內，目前共和黨的登記選民人數與民主黨難分伯仲，共和黨的提前投票率雖遠不及民主黨，但該差異背后更多在于不同黨派選民的投票習慣與觀念，并非指向民主黨獲勝概率較高。

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　　市場展望：本輪“特朗普交易2.2”還有多少空間？策略上可如何應對？

　　3.1 ?大類資產：三次“特朗普交易”有何異同？

　　“特朗普交易1.0”（2016年11月）， “經濟持續(xù)復蘇”+“美聯(lián)儲加息預期”+“特朗普交易”的多重影響下，呈現“美債利率+美元指數+美股+原油均上行、黃金跌”的格局。2016年上半年美國經濟復蘇趨緩，加息暫時推遲，美聯(lián)儲在3月釋放鴿派信號，下半年經濟持續(xù)恢復，最終全年僅在12月加息一次。同時， 2016年全球市場風險擾動事件頻發(fā)，包括年初A股熔斷、德意志銀行違約以及6月英國脫歐等，資產震蕩加劇。整體來看，2016年大選月，“經濟持續(xù)復蘇”+“美聯(lián)儲加息預期”+“特朗普交易”的多重影響下，呈現“美債利率+美元指數+美股+原油均上行、黃金跌”的格局：

　　1）美債：2年期、10年期美債利率均在大選月明顯走陡，月內分別上行25bp和53bp，隨后維持高位震蕩。由于當時美國通脹處于上行階段，位于加息周期，特朗普大幅減稅政策、基建計劃、對美聯(lián)儲決策的干預傾向均有提升通脹的風險，市場提高對加息的預期，推動美債利率快速走高。

　　2）美元：美元在大選月及次月上漲分別上漲3.28%和0.80%，后步入回落，早期更受加息預期上行的影響，美元有所支撐，后續(xù)特朗普弱美元政策預期對美元形成一定壓制。

　　3）黃金：黃金當時主要受美元與美債利率的上行沖擊，出現大幅下行，大選月跌幅達8%，次月繼續(xù)下跌2%，隨后伴隨美元的下行與美債利率的震蕩，金價出現小幅回升。

　　4）美股：大選月美股出現反彈，并實現后續(xù)3個月連續(xù)上漲，或在于大選結果落地下風險解除。板塊方面，受益于特朗普放松金融監(jiān)管、發(fā)展傳統(tǒng)能源與基建等產業(yè)政策催化，金融、工業(yè)、能源、材料等相關板塊在大選月出現大幅上漲。

　　5）原油：大選當月和次月油價出現明顯上漲，分別上行6%和10%，當時更多是受市場預期OPEC、俄羅斯等將減產的影響，在大選月底OPEC宣布達成減產協(xié)議，次月OPEC和俄羅斯等11個產油國達成全球石油減產協(xié)議，進一步提振市場信心，支撐油價上行。而“特朗普交易” 更傾向于對油價的抑制大于提振，一方面，其督促大力開采原油，通過加大原油供應量等來壓低油價，進一步降低國內通脹，另一方面其減稅政策、基建計劃等則間接提振原油需求，整體來看，其政策促進油氣產量提升的效果更為直接，刺激需求則更為間接，根據wind數據，復盤2016-2020年其執(zhí)政效果，美國原油產量提升較為明顯，年復合增長率達7.5%，高于拜登執(zhí)政時期（2020年-2023年）的5.5%。

　　“特朗普交易2.1”（2024年7月）， “降息交易”+“特朗普交易”+“二季度財報擾動”三重主線影響下，大類資產出現較為快速輪動，呈現“美股跌、美債利率跌、美元跌、黃金漲、原油跌”的格局。2024年6月中旬起，美國經濟數據出現扎堆走弱（5月CPI、ISM 制造業(yè) PMI、零售銷售數據等），指向美國經濟或進一步降溫，促使市場降息預期再度抬頭，降息交易再度升溫。同時，美股二季度財報持續(xù)發(fā)布，TMT板塊二季度盈利增速出現放緩，受此影響，納指明顯回調。而7月中旬，美國大選發(fā)生突發(fā)槍擊事件，隨后特朗普支持率急速上升，市場開啟“特朗普交易2.1”版本。“降息交易”+“特朗普交易”+“二季度財報擾動”三重主線影響下，大類資產出現較為快速輪動：

　　1）美股：美股更受降息交易影響，出現較大幅度回調，此前抱團的資金出現分化流散，表現為大型科技股領跌，小盤股則初期表現亮眼，羅素2000自7月10日起連續(xù)5個交易日漲幅達11.5%，而后亦轉為震蕩回調；

　　2）美債：亦更受降息交易升溫的影響，10年美債在7月月內下行38bps至4.0%；

　　3）美元：受降息交易+特朗普采訪時表態(tài)將實施弱美元政策的雙重利空影響，美元在7月月內下行超1.7%至104；

　　4）黃金：作為三重主線的共同利好，出現明顯上行，盤中一度突破此前新高的2488美元/盎司；

　　5）原油：更受特朗普交易影響而提前轉跌，因其反對ESG并提倡上臺后加大對原油的開采以降低油價來降低通脹，市場預期其上臺后原油供應或進一步釋放，利空油價， ICE布油在7月月內下跌4.1%至81-82美元/桶。

　　“特朗普交易2.2”（當前），依然受美國經濟數據改善、全球地緣風險加劇、特朗普獲勝概率提升的多重影響，呈現“美股漲、美債利率漲、美元漲、黃金漲、原油跌、比特幣漲”的格局。一則，近期美國經濟數據出現改善。10月以來公布的9月非農、CPI、零售銷售、周度失業(yè)金領取規(guī)模等數據均強于市場預期，同時美國花旗驚喜指數持續(xù)上行，推動市場衰退預期消散，受此影響，長端美債利率、美元出現快速回升。而美國經濟數據改善背后的一大原因在于近期美國財政再次重新發(fā)力，財政赤字再度往上走，財政支出力度為近一年以來最高。近期財政重新擴張或更多在于大選，民主黨近期明顯處于劣勢， 作為財政部長的民主黨員耶倫計劃通過改善經濟數據來助力哈里斯，但目前來看助力效果并不理想。二則，如前述，10月初民調和博彩網站轉向特朗普后，市場再度開啟“特朗普交易”。三則，朝韓、中東、俄烏局勢多點升級，避險情緒有所提升。整體來看，10月以來的美元指數、美債利率、比特幣上行更多體現特朗普交易，同時黃金上漲以及美股在金融、傳統(tǒng)能源板塊的上漲均與7月“特朗普交易2.1”一致。

　　3.2 ?策略應對：本輪“特朗普交易2.2”還有多少空間？如何應對？

　　本輪“特朗普交易2.2”還有多少空間？對比2016年大選特朗普在最后時刻險勝，大類資產才有所反應。本輪大選隨著民調和博彩市場押注的反轉，市場已提前搶跑“特朗普交易”，且幅度不小。考慮到短期特朗普領先優(yōu)勢仍在不斷擴大，“特朗普交易2.2”在大選落地前仍有一定空間。但鑒于本輪交易已大幅搶跑，或意味著如特朗普最終當選，則在大選結果落地時，押注“特朗普交易”的投資者有可能進行大規(guī)模平倉，獲利了結。因此，針對不同資產情況，我們建議以下兩種應對策略：

　　策略一：做大對特朗普獲勝的押注，該策略賠率小但勝率較高。不管從目前民調來看，還是從提前投票形勢來看，特朗普贏面仍在持續(xù)擴大，策略上可進一步做大對特朗普獲勝的押注，圍繞其政策效果下利好資產來進行布局，尤其是高彈性資產：美股板塊，其產業(yè)政策利好的金融、傳統(tǒng)能源、信息科技板塊在大選結果落地前或仍有一定機會，同時其減稅政策或將直接改善小企業(yè)的利潤，羅素2000指數或亦將受益。需要注意的是近期美股三季報財報陸續(xù)發(fā)布，?或在個股層面產生部分擾動。

　　策略二：尋找短期基本面走勢與“特朗普交易”存在時間差的資產。10年美債利率目前已接近4.3%點位，短期持續(xù)受“特朗普交易2.2”影響，仍有進一步上行的可能。但同時，復盤2023年以來美債與經濟走勢的關系，當長端美債利率位于4.0%點位以上時，金融條件通常再度收緊，短期內經濟數據或再度出現走弱，市場再度加大對美聯(lián)儲降息的預期。而若特朗普最終當選，其在2025年1月底才上任，減稅等政策效果則更需要一段時間。在短期內，基本面或更受美債利率的壓制，從而出現經濟數據的再度走弱，引發(fā)市場加大對美聯(lián)儲降息的預期，從而推動美債利率下行。綜合來看，10年美債已進入配置區(qū)間，在4.1%以上點位可介入配置，短期內美債利率越漲越買。

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　　風險提示

　　1）美國大選發(fā)生風險事件。距離美國大選選舉日仍有一定時間，兩黨博弈激烈下，大選或突發(fā)風險性事件，對選情走勢造成一定影響；

　　2）美國經濟下行風險超預期。美國未來經濟走弱的節(jié)奏具有不確定性，將對大類資產價格走勢形成影響；

　　3）國際地緣形勢變化超預期。地緣政治局勢變化將對市場交易情緒等造成較大影響；

　　4）歷史經驗不代表未來。過往歷史資產價格由當時宏觀環(huán)境、市場交易行為等多重因素決定，歷史不會簡單地重復，因此過往資產價格走勢僅供參考。