6月21日，廣匯轉(zhuǎn)債大跌20%，報(bào)收于57.542元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于面值，在過去的一個(gè)月中，廣匯轉(zhuǎn)債累計(jì)跌幅已經(jīng)高達(dá)42.6%。無(wú)獨(dú)有偶，同日山鷹轉(zhuǎn)債、鷹19轉(zhuǎn)債等也大跌近20%。

事實(shí)上，廣匯轉(zhuǎn)債等行情近期并不罕見，截至6月21日，已經(jīng)有78只轉(zhuǎn)債跌破面值，約占轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的14.6%，其中嶺南轉(zhuǎn)債等也都是在近期跌破面值以后持續(xù)加速下跌。

“可轉(zhuǎn)債已經(jīng)進(jìn)入‘危機(jī)模式’，市場(chǎng)極度擔(dān)憂信用危機(jī)，無(wú)論是債底還是權(quán)益價(jià)值，都提供不了保護(hù)。”上海一位機(jī)構(gòu)投資人士對(duì)券商中國(guó)記者表示。

中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明也對(duì)券商中國(guó)記者分析，低價(jià)轉(zhuǎn)債相較于信用債存在明顯的信用下沉的特點(diǎn)，對(duì)于投資者而言容錯(cuò)率較低，因此主流機(jī)構(gòu)傾向于對(duì)弱資質(zhì)轉(zhuǎn)債及時(shí)密集出庫(kù)。疊加近期A股市場(chǎng)行情低迷、評(píng)級(jí)調(diào)整與問詢函發(fā)布、個(gè)別弱資質(zhì)轉(zhuǎn)債即將面臨到期兌付的問題，投資者情緒更加恐慌。

轉(zhuǎn)債信用危機(jī)

可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)正在面臨前所未有的信用危機(jī)。今年以來，搜特轉(zhuǎn)債、藍(lán)盾轉(zhuǎn)債、鴻達(dá)轉(zhuǎn)債陸續(xù)跟隨正股強(qiáng)制退市。5月17日，搜特公告由于流動(dòng)性不足無(wú)法兌付回售本息，搜特轉(zhuǎn)債正式成為首只實(shí)質(zhì)性違約的可轉(zhuǎn)債。

至此，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)三十余年的“零違約”神話，使市場(chǎng)開始重視轉(zhuǎn)債信用風(fēng)險(xiǎn)。

“股市行情低迷的情況下轉(zhuǎn)債已脫離股性沒有轉(zhuǎn)股預(yù)期，投資者按照債性定價(jià)轉(zhuǎn)債并擔(dān)心轉(zhuǎn)債的信用風(fēng)險(xiǎn)?！泵髅鞅硎尽?/p>

一些大跌的轉(zhuǎn)債從基本面上確實(shí)遇到了一些問題。78只跌破面值的低價(jià)轉(zhuǎn)債中，2只轉(zhuǎn)債正股被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示，3只轉(zhuǎn)債正股被實(shí)施其他風(fēng)險(xiǎn)警示，2只滿足財(cái)務(wù)類退市風(fēng)險(xiǎn)警示要求，7只轉(zhuǎn)債2023年年報(bào)存在虛假記載行為，此外還有少量轉(zhuǎn)債2023年年報(bào)被出具非標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留審計(jì)意見或被問詢。

東方金誠(chéng)研發(fā)部副總經(jīng)理曹源源對(duì)券商中國(guó)記者表示，監(jiān)管環(huán)境與上市公司退市要求更加趨嚴(yán)，關(guān)注和判斷弱信用資質(zhì)轉(zhuǎn)債信用風(fēng)險(xiǎn)的重要性日益提升。近日發(fā)布的“科創(chuàng)板八條”延續(xù)新“國(guó)九條”推動(dòng)資本市場(chǎng)服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力、大力提高上市公司質(zhì)量的總體要求，使市場(chǎng)對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)突出的轉(zhuǎn)債個(gè)券避險(xiǎn)情緒明顯加重。

山鷹轉(zhuǎn)債的正股山鷹國(guó)際，近期股價(jià)持續(xù)下跌，周五更是直接跌停，股價(jià)報(bào)收1.33元每股。廣匯汽車也連續(xù)大跌，截至6月21日，股價(jià)只有0.88元每股。市場(chǎng)擔(dān)憂，這些個(gè)股都可能遭遇面值退市的危機(jī)。

紐達(dá)投資創(chuàng)始人鄔雄輝對(duì)券商中國(guó)記者表示，轉(zhuǎn)債不同于信用債，其主要退出方式是通過轉(zhuǎn)股而非到期還本付息。因此，投資轉(zhuǎn)債時(shí)，更多關(guān)注其轉(zhuǎn)股能力。如果公司退市，即使公司愿意下調(diào)轉(zhuǎn)股價(jià)，但失去上市地位的股權(quán)也失去了價(jià)值。

“當(dāng)下投資者對(duì)于A股行情與經(jīng)濟(jì)基本面較為悲觀，轉(zhuǎn)債的定價(jià)從股性定價(jià)切換為債性定價(jià)，更加關(guān)注轉(zhuǎn)債的信用風(fēng)險(xiǎn)。今年評(píng)級(jí)調(diào)整可能更加嚴(yán)格，比如部分規(guī)模較大的轉(zhuǎn)債今年超預(yù)期下調(diào)評(píng)級(jí)。我們認(rèn)為目前轉(zhuǎn)債市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)仍然較高，在股票市場(chǎng)低迷時(shí)轉(zhuǎn)債的信用風(fēng)險(xiǎn)會(huì)被放大，加速市場(chǎng)的負(fù)反饋。”對(duì)于當(dāng)前的市場(chǎng)情況，明明這樣表示。

機(jī)構(gòu)關(guān)注“錯(cuò)殺”機(jī)會(huì)

今年以來可轉(zhuǎn)債的信用危機(jī)爆發(fā)，既有市場(chǎng)低迷的困擾，也有退市新規(guī)強(qiáng)化之后帶來的恐慌。不過，不少投資者認(rèn)為，一些可轉(zhuǎn)債可能遭遇了“錯(cuò)殺”。

曹源源就表示，大多數(shù)可轉(zhuǎn)債發(fā)行人屬于各自細(xì)分領(lǐng)域的龍頭企業(yè)或是專精特新“小巨人”，行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)比較明顯，資產(chǎn)質(zhì)量整體穩(wěn)健，短期信用風(fēng)險(xiǎn)可控。未來隨著宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升，權(quán)益與轉(zhuǎn)債市場(chǎng)回暖，可轉(zhuǎn)債估值也有望隨之修復(fù)。

鄔雄輝也認(rèn)為，發(fā)行可轉(zhuǎn)債的上市公司需要滿足一系列條件，在可轉(zhuǎn)債發(fā)行高峰期的2021年和2022年，只有不到42%的財(cái)務(wù)較優(yōu)質(zhì)的上市公司才會(huì)被批準(zhǔn)發(fā)行可轉(zhuǎn)債，而且可轉(zhuǎn)債的票面利率很低，這意味著發(fā)債的上市公司的退市概率應(yīng)低于整體上市公司。

“許多機(jī)構(gòu)采取了簡(jiǎn)單粗暴的一刀切賣出低價(jià)轉(zhuǎn)債的方式，是導(dǎo)致低價(jià)轉(zhuǎn)債無(wú)差別大幅下跌的主要原因。這種過度反應(yīng)是市場(chǎng)在面對(duì)特定風(fēng)險(xiǎn)時(shí)的慣常表現(xiàn)，導(dǎo)致不少可轉(zhuǎn)債被錯(cuò)殺，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)事件落地或者被證偽后，估值會(huì)被修復(fù)?！编w雄輝說。

事實(shí)上，在2021年年初，退市新規(guī)頒布后，可轉(zhuǎn)債和中小市值公司被市場(chǎng)集體看空，導(dǎo)致最高峰期42%的轉(zhuǎn)債低于100元的面值，這些跌破面值的轉(zhuǎn)債的平均純債到期收益率高達(dá)4.6%。

“此后，市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)，新規(guī)后退市的公司雖然有所增加，但是并不如預(yù)期的悲觀，后面小市值上市公司和轉(zhuǎn)債一起迎來了一輪牛市?！编w雄輝表示，轉(zhuǎn)債作為偏權(quán)益的資產(chǎn)，其風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)低于整體權(quán)益市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，仍是當(dāng)前的迷霧當(dāng)中，較佳的具備更好性價(jià)比的資產(chǎn)配置選項(xiàng)。

曹源源也認(rèn)為，對(duì)于近期大量跌破面值或逼近面值的轉(zhuǎn)債，在充分考慮轉(zhuǎn)債債底保護(hù)性的情況下，未來可以跟隨宏觀經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)信心回暖，適時(shí)挖掘資產(chǎn)質(zhì)量比較健康、經(jīng)營(yíng)前景較為明朗的轉(zhuǎn)債配置機(jī)會(huì)。

不過，明明則表示：“大規(guī)模低價(jià)轉(zhuǎn)債出現(xiàn)意味著轉(zhuǎn)債的債底保護(hù)并不充分，會(huì)使得轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的吸引力有所下降。對(duì)于投資者而言，應(yīng)該優(yōu)先規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，一些正股資質(zhì)較好的轉(zhuǎn)債右側(cè)參與更加合適?！?/p>