事件：公司發(fā)布2024年中報，上半年實現營收26.2 億元，同比-1.4%；實現歸母凈利潤3.5 億元，比去年同期增加了17.9 億元；實現扣非歸母凈利潤 3.4 億元，同比+14.5%。其中24Q2 實現營收11.3 億元，同比-12%；實現歸母凈利潤1.1億元，比去年同期增加了17.03 億元；實現扣非歸母凈利潤1.02 億元，同比-32.4%；公司業(yè)績低于市場預期。 淡季市場需求疲軟，主業(yè)收入有所承壓。24H1/24Q2 美味鮮子公司實現收入25.6/10.9 億元，同比-0.6%/-12.1%。分產品看，24Q2 醬油/雞精雞粉/食用油/其他產品收入增速分別為-22%/-15.4%/+29.1%/-30.9%；受宏觀環(huán)境下需求薄弱及行業(yè)競爭加劇影響，疊加目前仍處渠道改革陣痛期等因素，兩大主業(yè)醬油及雞精雞粉均有雙位數下滑；食用油受益于低基數維持高增。分區(qū)域看，上半年東部/南部/中西部/北部收入增速分別為+3.1%/-4.1%/-6.4%/-10.4%,得益于大包裝美味鮮產品持續(xù)放量，東部地區(qū)實現正增長。截至報告期末，公司地級市開發(fā)率達到95%，區(qū)縣開發(fā)率達70%。 采購成本顯著優(yōu)化，盈利能力持續(xù)提升。24H1/24Q2 美味鮮毛利率為37.1%/36.9%，同比+5.2pp/+4.2pp；毛利率提升主要得益于主要原材料采購單價下降，疊加供應鏈優(yōu)化后帶來生產效率提升及運輸成本下降所致。費用方面，上半年銷售費用率同比+2.3pp 至10.8%，主要系公司加大自媒體及新媒體等廣告投放力度以及進行渠道改造；上半年管理費用率同比+0.6pp 至7%，主要系新增財務BP 影響薪酬支出增加。綜合來看，得益于成本持續(xù)下行與生產效率提升，24H1 公司扣非凈利率同比+1.8pp 至13%；其中美味鮮凈利率為15.3%，同比+2.1pp。 內部改革持續(xù)推進，期待后續(xù)動能釋放。1）公司自新高管團隊上任以來，內部持續(xù)推動大刀闊斧的管理體制改革，營銷端建立事業(yè)部體制，在打破原有銷售大區(qū)結構的同時，充分放權給一線事業(yè)部，增添銷售隊伍活力。2）公司推進2024年股權激勵計劃，一方面彰顯公司管理層對于未來發(fā)展的充足信心，另一方面有助于充分調動團隊積極性；此外公司地產業(yè)務剝離與美味鮮少數股權收回等事項亦在穩(wěn)步推進解決中。展望未來，隨著公司改革成效逐步顯現，疊加原料成本價格維持低位，全國渠道招商蓄勢待發(fā)，公司未來業(yè)績高增值得期待。 盈利預測與投資建議。預計2024-2026年EPS 分別為0.90、1.13元、1.43元，對應動態(tài)PE 分別為22 倍、18 倍、14 倍，維持“買入”評級。 風險提示：全國化擴張不及預期風險，市場競爭加劇風險。 【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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