中金發(fā)布研究報(bào)告稱，基于對(duì)公司在結(jié)構(gòu)性心臟病的完整布局和出海預(yù)期，維持心通醫(yī)療-B（02160）“跑贏行業(yè)”評(píng)級(jí)，考慮公司費(fèi)用管控良好，將2024年歸母凈虧損預(yù)測(cè)從1.89億元調(diào)整值1.48億元，并首次引入2025年歸母凈虧損預(yù)測(cè)0.47億元。考慮港股醫(yī)療器械板塊承壓明顯，該行下調(diào)基于DCF模型（WACC

　　11.4%，永續(xù)增長(zhǎng)率2.0%）的目標(biāo)價(jià)70%至0.9港元。公司1H24收入2.23億元，同比+26.5%；歸母凈虧損0.58億元，1H23歸母凈虧損為1.79億元。上半年業(yè)績(jī)符合該行的預(yù)期。

　　中金主要觀點(diǎn)如下：

　　降本增效成果顯著。

　　根據(jù)公告，1H24公司經(jīng)營(yíng)效率顯著提升：毛利率同比提升4.8

　　ppt至70.9%，主要是由于公司采取有效降本措施，及業(yè)務(wù)增長(zhǎng)帶來(lái)規(guī)模效應(yīng)所致。研發(fā)費(fèi)用率同比下降24.9ppt至37.2%，銷售費(fèi)用率同比下降10.1ppt至39.1%，管理費(fèi)用率同比下降4.4ppt至20.1%。歸母凈虧損從去年同期的1.79億元大幅收窄至0.58億元。該行預(yù)計(jì)公司或?qū)⒃?025年達(dá)到經(jīng)營(yíng)層面的盈虧平衡。

　　TAVI業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)；封堵器拓寬業(yè)務(wù)版圖。

　　該行估計(jì)公司上半年TAVI（經(jīng)導(dǎo)管主動(dòng)脈瓣植入）手術(shù)量約2，100臺(tái)，公司公告稱植入量同比增長(zhǎng)超過(guò)10%。TAVI入院數(shù)量新增50家，累計(jì)達(dá)到600家以上。2024年1月，公司收購(gòu)上海佐心51%股權(quán)，獲得AnchorMan左心耳封堵系統(tǒng)，公告稱其為國(guó)內(nèi)唯一獲批的半封閉型左心耳封堵器，1H24已完成首批商業(yè)植入。2024年7月，公司與科威醫(yī)療達(dá)成分銷協(xié)議，涉及房間隔/室間隔/動(dòng)脈導(dǎo)管封堵器。

　　期待國(guó)際化和創(chuàng)新研發(fā)加速。

　　截至1H24，TAVI二代產(chǎn)品獲得CE認(rèn)證，為國(guó)產(chǎn)首家；TAVI系列已進(jìn)入阿根廷、哥倫比亞、泰國(guó)、俄羅斯、智利和瑞士的近百家醫(yī)院；左心耳封堵起亦進(jìn)入CE注冊(cè)審核關(guān)鍵環(huán)節(jié)。在研管線方面，公司計(jì)劃推出搭載全新升級(jí)可調(diào)彎系統(tǒng)的第三代TAVI，目前已進(jìn)入注冊(cè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)；公司自研二尖瓣置換產(chǎn)品已完成多例人體應(yīng)用并完成最長(zhǎng)2年期術(shù)后隨訪。公司合作伙伴開(kāi)發(fā)的AltaValve二尖瓣置換產(chǎn)品獲得FDA突破性設(shè)備稱號(hào)，并獲FDA批準(zhǔn)進(jìn)行關(guān)鍵臨床。

　　風(fēng)險(xiǎn)：競(jìng)爭(zhēng)格局惡化，研發(fā)失敗，國(guó)際化不及預(yù)期，新品推廣不及預(yù)期。