◎記者 張欣然

　　10月下旬以來，市場逐漸從“銀行缺錢、非銀有錢”轉(zhuǎn)向“銀行有錢、非銀缺錢”的新階段。非銀機(jī)構(gòu)資金緊張，銀行間市場杠桿率悄然上升，促使市場資金需求擴(kuò)大。

　　分析人士認(rèn)為，非銀機(jī)構(gòu)融出能力下降、存款搬家接近尾聲以及理財(cái)規(guī)模未恢復(fù)等因素，是導(dǎo)致資金分層的主要原因。展望四季度，資金分層現(xiàn)象或?qū)⒊掷m(xù)，非銀資金利率波動有加劇的可能。

　　貨幣市場資金分層加劇

　　10月下旬以來，資金分層現(xiàn)象加劇。截至10月22日收盤，DR007加權(quán)平均價(jià)報(bào)1.6362%，GC001利率報(bào)1.838%。二者的利差超過20個(gè)基點(diǎn)并已持續(xù)一段時(shí)間，而此前多為10至14個(gè)基點(diǎn)?！敖诜倾y機(jī)構(gòu)借錢的壓力明顯增加?！币晃粋灰讍T說。

　　此外，降息之后，短端信用債套息空間也有所擴(kuò)大，推升資金需求走高，銀行間市場的杠桿率悄然上升。記者查詢的數(shù)據(jù)顯示，10月下旬以來，銀行間質(zhì)押式回購規(guī)模維持在8萬億元左右，此前一段時(shí)間長期維持在7萬億元以下。這意味著，市場加杠桿的熱情再起，這推升了對資金的需求。

　　關(guān)于資金分層加劇的原因，華西證券固定收益分析師肖金川認(rèn)為，可能與存款搬家接近尾聲、理財(cái)規(guī)模未恢復(fù)等相關(guān)。前期“手工補(bǔ)息”整改帶來存款搬家（主要是企業(yè)活期存款）進(jìn)入尾聲，9月新增企業(yè)存款7700億元，回歸常態(tài)化，向非銀搬家的情況已經(jīng)減緩。

　　浙商證券固定收益首席分析師覃漢表示，資金過手方融出能力較前期有所下降也是原因之一。

　　非銀資金利率波動加劇

　　展望四季度資金面情況，分析人士表示，資金分層現(xiàn)象會依然存在，非銀資金成本中樞下降幅度或更小，且會出現(xiàn)較大波動。

　　東方證券分析師齊晟稱，在貨幣政策較為寬松、銀行資產(chǎn)負(fù)債關(guān)系有所改善和廣譜利率繼續(xù)下行的背景下，銀行間市場資金利率將繼續(xù)下行。

　　不過，目前基礎(chǔ)貨幣較為依賴央行投放，若權(quán)益市場持續(xù)上漲，將對固收資管產(chǎn)品造成壓力，非銀負(fù)債端波動將帶動資金面產(chǎn)生波動?！百Y金分層現(xiàn)象依然存在，重點(diǎn)關(guān)注權(quán)益市場的分流作用。”齊晟說。

　　覃漢認(rèn)為，資金分層最終的結(jié)果或是短期分層仍舊延續(xù)高位，中期在非銀規(guī)模再增加的背景下，或有緩解的可能。其邏輯在于：一是近期存款利率下調(diào)或利好非銀規(guī)模的再增長；二是未來權(quán)益市場行情回歸穩(wěn)定后，非銀規(guī)?；蛟黾樱蝗墙谘胄袆?chuàng)設(shè)的兩項(xiàng)資本市場工具有利于自身流動性的補(bǔ)充。這些因素有利于資金分層現(xiàn)象的緩解。