來源：中國經(jīng)營報

　　本報記者 秦玉芳 廣州報道

　　自證監(jiān)會發(fā)布《關于深化上市公司并購重組市場改革的意見》（以下簡稱“并購六條”）后，上市公司并購重組如火如荼，A股市場并購重組活躍度顯著提升。

　　市場人士在接受《中國經(jīng)營報》記者采訪時指出，政策落地和市場需求的上升，使得資產(chǎn)買賣雙方對并購重組的意愿都在提高，尤其是針對“硬科技”領域的并購最為活躍。不過估值定價依然是當前上市公司并購重組面臨的一大難題。 同時，在IPO 低迷情況下，一二級市場估值存在倒掛情形，未來隨著二級市場估值的快速反彈，并購潮或將來臨。

　　并購重組案例涌現(xiàn)

　　A股上市公司并購重組節(jié)奏正在加快。

　　近日，至正股份（60399.SH）、國中水務（600187.SH）、晶豐明源（688368.SH）等多家上市公司相繼發(fā)布籌劃重大資產(chǎn)重組的公告，擬募集配套資金獲取標的公司的控制權或全部股權。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，僅10月以來，已有40余家上市公司發(fā)布重大資產(chǎn)并購重組事項進展公告。

　　民生證券投資銀行事業(yè)部吳超表示，最近兩個月并購市場有明顯的回暖，尤其科技領域的并購案例大幅增多，標的方和購買資產(chǎn)的上市企業(yè)意愿都在增強。

　　吳超分析，新一輪并購熱情的升溫主要得益于政策的支持和二級市場市值彈性效應。新“國九條”和“并購六條”政策的出臺，鼓勵上市企業(yè)通過并購重組優(yōu)質資產(chǎn)，提升上市公司競爭力和市值。目前熱度已經(jīng)開始初步顯現(xiàn)，未來可能會進一步提升。

　　事實上，“并購六條”延續(xù)了此前新“國九條”“科創(chuàng)板八條”（《關于深化科創(chuàng)板改革 服務科技創(chuàng)新和新質生產(chǎn)力發(fā)展的八條措施》）等支持上市公司并購重組的政策主線，強調要進一步激發(fā)并購重組市場活力，支持上市公司向新質生產(chǎn)力方向轉型升級，鼓勵上市公司加強產(chǎn)業(yè)整合。

　　“并購六條”指出，要提升重組市場交易效率，將引導證券公司等機構提高服務能力，充分發(fā)揮交易撮合和專業(yè)服務作用，助力上市公司實施高質量并購重組。

　　10月10日，上交所舉行券商座談會，就進一步活躍并購重組市場、打通政策落地“最后一公里”聽取意見建議。

　　上交所表示，將在監(jiān)管部門指導下，持續(xù)深化并購重組市場化改革，不斷完善各項制度機制，強化市場溝通與服務，推進監(jiān)管更加公開、透明、可預期，共同營造支持高質量產(chǎn)業(yè)并購的良好市場生態(tài)。當前，要把握難得的機遇，與監(jiān)管部門和上交所同向發(fā)力，積極開拓，大膽創(chuàng)新，支持服務上市公司用足用好并購重組政策工具，盡快推動一批標志性、高質量的產(chǎn)業(yè)并購案例落地，將創(chuàng)新政策舉措轉換為上市公司高質量發(fā)展的實效。

　　“今年以來，證監(jiān)會采取多方面措施，優(yōu)化重組政策環(huán)境，如提高重組估值包容性，出臺定向可轉債重組規(guī)則，完善重組‘小額快速’機制，進一步激發(fā)了并購重組市場活力?！闭新?lián)首席研究員、復旦大學金融研究院兼職研究員董希淼指出，隨著政策紅利不斷釋放和市場生態(tài)持續(xù)優(yōu)化，預計A股市場并購重組將持續(xù)活躍，上市公司質量有望繼續(xù)提高。

　　政策紅利釋放的同時，市場需求也在進一步推動上市企業(yè)并購重組熱度上升。

　　吳超指出，當前的市場環(huán)境下，資產(chǎn)并購的買賣雙方都表現(xiàn)出較高的熱情?！百I方上市公司希望通過并購提升公司競爭力和市值，而賣方標的公司則面臨一級市場投資機構退出的壓力和融資環(huán)境不佳的挑戰(zhàn)，也傾向于尋求并購機會。因此在市場需求和政策推動下，預計并購市場將逐漸回暖并迎來新的發(fā)展機遇，尤其是與新質生產(chǎn)力有關的科技類企業(yè)的并購，有望成為市場的熱點和趨勢?！?/p>

　　銀河證券在研報中分析稱，在一級市場，股權投資的退出渠道受到影響，當IPO不再是可行的選擇時，并購重組成為資本退出的重要替代方式。企業(yè)也通過并購重組間接實現(xiàn)上市的目標，進一步增強了資本市場的活力和適應性。

　　申萬宏源在研報中指出，產(chǎn)業(yè)引導“新質生產(chǎn)力”，當前科技行業(yè)短期彈性已經(jīng)在體現(xiàn)，我們認為并購潮如果到來，“科特估”（即科技特色估值體系，它也被視為是“中特估”在科技創(chuàng)新領域的延伸和深化。）將是中長期非常具有彈性的方向。

　　“高科技、醫(yī)藥和綠色能源等領域成為并購重組的熱點。這些領域的企業(yè)通過兼并與收購迅速實現(xiàn)技術壁壘的突破，提升市場競爭力?！北本┥缈圃焊毖芯繂T王鵬如是說。

　　估值定價難題待解

　　總體來看，并購重組正在成為上市企業(yè)提高公司發(fā)展質量的重要途徑。

　　在董希淼看來，新“國九條”出臺以來，并購重組市場化改革加快，具有標志性意義的并購案例相繼涌現(xiàn)，取得多個方面的積極作用。促進技術創(chuàng)新與資源整合，特別是“硬科技”企業(yè)并購，有效促進科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級；進一步提升產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應，如央企、國企推進專業(yè)化整合，促進資源優(yōu)化配置，提高企業(yè)競爭力。同時，多家券商通過并購重組，加快整合金融資源，實現(xiàn)優(yōu)勢互補，有利于優(yōu)化行業(yè)格局、共同做大做強。

　　不過，上市公司并購重組案例密集涌現(xiàn)的同時，估值仍是當前企業(yè)并購成交面臨的一大難題。

　　吳超表示，估值定價一直是并購重組業(yè)務操作過程中最難的一環(huán)，尤其是在科技領域，很多標的企業(yè)都是歷經(jīng)過多輪融資， 部分標的公司上市前估值已然較高。上市公司基于自身估值以及當下資本市場估值水平，給出的收購報價會低于標的賣方的預期，使得買賣雙方在定價談判中存在較大分歧。此外，監(jiān)管機構基于保護中小投資者的角度，特別關注估值的合理性。

　　申萬宏源在研報中分析指出，2024 年以來并購市場尚未被充分激活。截至9月26日，今年A 股重大資產(chǎn)重組事件新披露69 件，去年1—9 月為88 次，在IPO 低迷情況下“蹺蹺板”效應并未兌現(xiàn)，其根本原因是定價——即一二級市場估值存在倒掛，但一二級估值倒掛程度已出現(xiàn)明顯收窄。申萬宏源判斷，隨著近期二級市場估值的快速反彈，一二級估值倒掛的問題有望得到解決，之前的點狀并購有望演變?yōu)檎嬲牟①彸薄?/p>

　　此外，銀行等金融機構的資金支持，也是影響上市企業(yè)并購重組業(yè)務推進的重要因素。“并購重組通常需要大量的資金支持，金融機構的支持對于企業(yè)來說至關重要?！?薩摩耶云科技集團首席經(jīng)濟學家鄭磊表示。

　　鄭磊指出，在“并購六條”政策落地后，金融機構逐漸加大對優(yōu)質并購項目的支持力度。下一步，政策引導下的行業(yè)整合和產(chǎn)業(yè)鏈升級將成為金融機構關注的重點；同時，金融機構也將會強化金融工具和融資方式的創(chuàng)新，為并購重組提供更多的融資選擇。

　　吳超還指出，未來可能會出現(xiàn)更多的并購基金，這些基金可能會與上市公司、私募基金、銀行等資方合作，為并購提供更靈活和專業(yè)的耐心資金支持。

　　不過，浙大城市學院文化創(chuàng)意研究所秘書長林先平進一步強調，在加強相關支持力度，為企業(yè)提供了更多的資金和資源支持的同時，金融機構也要求企業(yè)提供更加詳細的盡職調查和風險評估。

　　在眺遠營銷咨詢董事長兼CEO高承遠看來，隨著未來市場的不斷成熟和金融機構服務的持續(xù)優(yōu)化，并購重組將成為推動企業(yè)高質量發(fā)展的重要力量。